В DCF мы прогнозируем потоки на 5–10 лет. Но компания не исчезает на 11-м году. Терминальная стоимость — это попытка оценить всё, что произойдёт после: обычно как «вечную ренту», растущую небольшим постоянным темпом.
Парадокс: чаще всего больше половины всей оценки DCF приходится именно на терминальную часть — то есть на самые далёкие и наименее предсказуемые годы.
Посмотрите, как она доминирует
В калькуляторе обратите внимание на разбивку: «прогноз FCF» против «терминал». Поменяйте долгосрочный рост на полпроцента — и оценка ощутимо сдвинется.
Почему это важно
Если оценка на 70% состоит из терминальной стоимости, значит, вы делаете огромную ставку на то, что будет через 10+ лет. Долгосрочный темп роста не может надолго превышать рост экономики (иначе компания «съест» весь ВВП).
Поэтому к терминальному росту нужно относиться консервативно — 2–3% — и всегда проверять, не держится ли вся оценка на героических допущениях о далёком будущем.