Intel Corporation

Сравнили с тремя сценариями потока при двух ставках капитала и с остаточной прибылью: ведущие методы дают 17–46 $ на акцию (до 57–64 $ при щедрых допущениях) против 90,47 $. Чтобы оправдать цену, свободный поток должен вырасти до ≈100 млрд $ к 2036 году — 43,0% в год от текущей базы, 88-й перцентиль. Стоимость роста — около 82% стоимости компании. Для денег инвестора: запаса на ошибку в цене нет.

Из 180 сочетаний допущений цену дают 25 — все требуют дешёвого капитала и либо вечного преимущества, либо маржи выше консенсуса на пятую часть. Честное возражение: база потока — дно цикла; от прибыльной половины нужен рост 24,7% в год (79-й перцентиль). Конечная точка та же. Проверка: свободный поток за девять месяцев 2026 года ≥ 6 млрд $ в отчёте 30 октября.

Сравнили отдачу на капитал с её стоимостью: ROIC за 2025 год −0,03% при стоимости капитала 11,9–14,2%, экономическая прибыль −15,4 млрд $. Продукты зарабатывают 12,7 млрд $, фабрика теряет 10,3 млрд $. Для инвестора: цена держится на будущей отдаче, а не на текущей.

Отдача занижена налогом 98,3%, реструктуризацией и стройкой на 34,5 млрд $, которая ещё не работает, — но и с поправками она ниже стоимости капитала. Проверка: операционная прибыль за третий квартал ≥ 3,5 млрд $ — разрыв закрывается; ниже 1,8 млрд $ — подтверждено.

Сравнили разложение роста по отчёту с рынком ПК: выручка +25,4%, цены клиентских процессоров +27% при штуках −8%, серверных +48% при штуках +9%; рынок ПК в третьем квартале −20…−22% в штуках. 🔬 трекеры Маржа 40,4% — маржа дефицита. Для инвестора: следить за штуками и ценой отдельно, первая проверка — выручка клиентского сегмента против 8,5 млрд $ 29 октября.

Компания сама пишет, что спрос превысил предложение из-за отраслевого дефицита, а цены частично компенсируют подорожание компонентов. Возражение: основная доля роста цен — дорогие модели на 18A, часть падения штук — нехватка собственного предложения. Проверка: штуки г/г ≥ 0 при цене > +15% опровергнут тезис.

Сравнили сегментную ноту с языком трёх подач и планом капзатрат: внешняя выручка 293 млн $ за квартал, из них 181 млн $ — бывшая дочерняя Altera; за полгода язык о 14A сменился с «можем остановить» на «обязались довести» без названного клиента; капзатраты больше 20 млрд $ в год. Для инвестора: главный узел проверяется документом до 30 июня 2027, а не словами.

Доисследование по этому узлу: предоплат от заказчиков нет, в проспекте размещения заказчики не названы, окно решений по словам менеджмента — до середины 2027. Веса исходов [рекомендательно]: обязательства от 1 млрд $ — 0,20, ноль — 0,57. Если заказчик будет назван с объёмом — наш главный довод падает.

Сравнили ликвидность после размещения с долгом и потоком: деньги 49,4 млрд $ против долга 50,5 млрд $, две трети погашений в 2031 году и позже, но свободный поток отрицателен четыре года, число акций +20,7% за 15 месяцев, и ограничение на выпуски (с исключениями до 5% акций) истекает 29 октября. Для инвестора: банкротство — не сценарий, размывание — главный риск денег.

Стресс при капзатратах 20 млрд $ и закрытых рынках — 32–48 месяцев запаса. Проверка: обложка квартального отчёта и подачи о выпуске до 31 декабря; операционный поток выше капзатрат два квартала подряд снимет вывод.

Сравнили отчётную прибыль с очищенной: признаков искажения нет, но разовые статьи повторяются шесть лет из шести, внеоперационный результат во втором квартале — 116,6% доналогового, очищенная прибыль за 12 месяцев −1,5 млрд $. Для инвестора: читать только очищенные числа; за квартал ответит строка реструктуризации 29 октября.

Переоценка акций в эскроу (−12,5 млрд $) и обесценение гудвила — шум, который компания симметрично исключает и из хороших, и из плохих кварталов. Вопросы остаются: сроки амортизации, резервы запасов, разночтение внешней выручки фабрики за 2024 год в двух годовых отчётах.

Сравнили реестр из 9 рисков и 5 перспектив со сценариями оценки: главный риск — капзатраты без подписанного спроса (до −35%); сумма верхних границ всех перспектив даёт 39–49 $ на акцию — ниже цены. Четыре узла проверяются отчётом 29–30 октября. Для инвестора: решение — о цене ожидания до названных дат, а не о вероятности катастрофы.

Шесть из девяти рисков висят на двух драйверах и как независимые не складываются. Агрегат реестра: базовое ожидание −8% стоимости — чувствительность, не прогноз. Главная форма риска 2027 года — «медленное горение» недозагрузки и амортизации.