CASHALOTInvestment ideas

[M03] · ФІНАНСОВІ КОЕФІЦІЄНТИ · ЛІНЗА ЯКОСТІ · PRO+

Фінансові коефіцієнти (Financial Ratios) ⭐ DUOL — Duolingo, Inc.

📌 Snapshot: ціна $109.95 · as of 2026-06-02 · усі числа зафіксовані на цю дату із запечатаної бази SSOT · звітні періоди FY2022–FY2025 + Q1'26

✅ Tier-1 (SEC XBRL, перевірено)⚠️ Tier-2 (листи/non-GAAP) 🔶 Tier-3 (зовнішні)📊 розрахунок за формулою🟢🟡🔴 сигнал

Цей модуль перекладає баланс, звіт про прибуток і рух грошей Duolingo у ~40+ коефіцієнтів «людською мовою» і порівнює їх за трьома лінзами: своя історія, конкуренти, сектор. Питання, на яке він відповідає: «Це фінансово здоровий, ефективний бізнес — чи гарна звітність із підступом?» Одразу чесно: коефіцієнти — комодіті (їх бачать усі), edge≈0; перевага не в самих цифрах, а в інтерпретації через нормалізацію та форензику-запитання.

§0 · Інституційний вердикт (синтез): Підтримує тезу · confidence ≈ 0.66 · edge≈0. Картина «якісного компаундера»: фортеця балансу (нуль боргу, ~$1.4 млрд нетто-кешу), стабільно висока валова маржа ~72% і операційна маржа, що перейшла в прибуток і розширюється. Дві чесні умови-запитання: прибуток FY2025 роздутий разовим негрошовим податковим ефектом (потрібна нормалізація), а компенсація акціями (SBC) — реальне розмивання ~13% виручки.

§1 · Радар фундаментального здоров'я

Композитні скоринги дають «приладову панель» здоров'я. Рахуємо за запечатаною базою лише те, що в ній є; чого немає — позначаємо чесно. Детальна форензика — у модулі M06, тут оглядово.

3 шкали здоров'я · інлайн-SVG · перемикач TTM / 3-річний середній

5 / 9

Piotroski F-Score 🟡
📊 NI·CFO·маржа·акції

13.1%

Операційна маржа 🟢
📊 EBIT / виручка

34.7%

FCF-маржа (кеш/виручка) 🟢
📊 FCF / виручка

TTM: операц. маржа 13.1%, FCF-маржа 34.7%. 3-річний середній (FY2023–FY2025): операц. маржа ≈ 6.3% 📊, FCF-маржа ≈ 35.0% 📊 (FCF розкривається компанією з FY2024). Шкала Piotroski — річна, точкова (FY2025 vs FY2024), перемикачу не підпорядковується.

Що показали скоринги: Piotroski 5/9 — твердо, але не ідеально. Плюси: прибуток і операційний кеш додатні, ROA зріс, оборотність активів зросла, боргового навантаження немає. Мінуси-запитання за 4 критеріями: операційний кеш виявився нижче за чистий прибуток (артефакт податкової пільги — див. §6), валова маржа трохи знизилася, число акцій зросло (SBC-розмивання), поточна ліквідність майже не змінилася.

Скоринг	Значення	Читання	Джерело
Piotroski F-Score	5 / 9 🟡	Здоров'я добре; дисциплінують SBC, разовий податок, легке стиснення маржі	📊 із SSOT
Altman Z-Score	Глибоко в «безпечній зоні» 🟢 (точне число — частково)	Структурно: нуль боргу, нетто-кеш $1.28 млрд, зобов'язання = переважно відкладена виручка. Канонічний Z вимагає нерозподіленого прибутку — його немає в SSOT → точну цифру не вигадуємо	📊 / [НЕМАЄ ДАНИХ: retained_earnings]
Beneish M-Score	[НЕМАЄ ДАНИХ: receivables, інвентар тощо]	Входи (DSRI, GMI, AQI…) вимагають дебіторки/запасів, яких немає в запечатаній базі. Маніпуляційна форензика — у M06	⛔ немає входів

📚 Що це — Piotroski F-ScoreРахунок від 0 до 9: по одному балу за кожну ознаку фінансового здоров'я, що покращується (прибутковість, зростання грошового потоку, зниження боргу, зростання маржі та ефективності). 8–9 — міцний бізнес «на підйомі»; 0–2 — тривога. Це фільтр гігієни, а не вирок: високий бал = відсутність явних червоних прапорів, не гарантія дохідності.

§2 · Двигун створення вартості (ROIC & DuPont)

Головне питання інвестора-власника: скільки прибутку бізнес вижимає з вкладеного капіталу? У Duolingo розкривається ключова особливість — він надкапіталолегкий: після вирахування «надлишкового» кешу з вкладеного капіталу база стає крихітною.

Вкладений капітал (ex-cash): чому ROIC «зашкалює»

Власний капітал FY2025

$1 347M

− Кеш та інвестиції (нетто-кеш)

$1 276M

= Вкладений капітал (ex-cash)

$71M

Власний капітал $1 347.0M ✅ − нетто-кеш $1 275.6M 📊 = вкладений капітал ≈ $71.4M 📊. На FY2024 ця база і зовсім від'ємна (−$151M): кеш перевищує капітал, бізнес фондується ще й передоплатами клієнтів.

Через крихітну базу коефіцієнти «повернення на капітал» стають математично величезними й нестійкими — чесніше читати їх як якісний сигнал «винятково капіталоефективний», а не як точну цифру:

ROIC (ex-cash, до податку) ≈ 190% 📊 мала база — нестабільно CROIC (FCF / капітал) — високий FCF / власн. капітал = 26.8% 📊

ROIC до податку = операц. прибуток $135.6M ÷ вкладений капітал $71.4M. Оскільки база мікроскопічна, дрібні зсуви знаменника дають величезні гойдалки — тому спираємося на стійкі міри нижче.

Стійкіші лінзи капіталоефективності

Метрика	FY2025	Читання	Джерело
GP/A (Novy-Marx) = валовий прибуток / активи	37.6% 🟢 (45.5% на середні активи)	«Найчистіший» предиктор якості за AQR/Novy-Marx; >30% — сильно. Легке зниження до FY2024 (41.8%) — зростає грошова подушка в активах	📊 GP/TA
ROE (звітна)	38.1% роздута податком	Нормалізована (без разового податку) ≈ 13.3% 📊 — ось «робоча» дохідність капіталу	📊 NI/сер.капітал
ROA (звітна)	25.1% роздута податком	Нормалізована ≈ 8.7% 📊	📊 NI/сер.активи

5-факторний Дюпон · розкладання ROE FY2025 (звітної)

2.27×податковий тягар
NI/доподатк.× 1.35×%-тягар
доподатк./EBIT× 13.1%операц.
маржа× 0.63×оборот.
активів× 1.52×фін.
важіль= 38.1%ROE

Ключ до читання: «податковий тягар» = 2.27× 📊 — він більше 1, тобто податок не зменшив, а збільшив прибуток (разова негрошова пільга). Саме цей множник, а не операційна сила, роздув звітну ROE. «%-тягар» 1.35× >1 — компанія отримує чистий процентний дохід на кеш. Операційна маржа 13.1% і оборотність 0.63× — реальні, скромні множники.

Коридор ROIC vs WACC

WACC вимагає бети та безризикової ставки, яких немає в запечатаній базі — тому використовуємо прозоре припущення-діапазон (це судження, не факт): для бездолгового US-софтверу орієнтир WACC ≈ 9–11%. Навіть найконсервативніша капіталоефективність (нормалізована ROE ~13%, GP/A ~38%, ROIC ex-cash у десятки–сотні %) лежить вище за будь-який розумний WACC → бізнес створює вартість, а не знищує. Висновок стійкий до вибору WACC саме тому, що розрив великий. edge≈0

📚 Що це — ROIC і GP/AROIC (Return on Invested Capital) — скільки операційного прибутку бізнес заробляє на кожен долар вкладеного капіталу (після вирахування «зайвого» кешу). GP/A (валовий прибуток до активів, Novy-Marx) — стійкіша міра «продуктивності активів до бухгалтерських хитрощів»: рахується до операційних витрат і податків, тому важче замаскувати.

📈 Аналітика CashalotДля капіталолегкого бізнесу гонитва за «точним ROIC» оманлива: за бази $71M будь-яка дрібниця дає 200%-ні гойдалки. Корисніші три стійкі якорі — GP/A ~38% (висока продуктивність активів), нормалізована ROE ~13% (робоча дохідність капіталу без податкового подарунка) і FCF/капітал ~27%. Усі три впевнено вищі за вартість капіталу.

§3 · Цінова влада (маржі)

Стабільно висока маржа — відбиток цінової влади та рову. У Duolingo валова маржа тримається у вузькому коридорі близько 72–73% вже чотири роки, а операційна здійснила розворот із глибокого мінуса в упевнений плюс.

3 спідометри маржинальності FY2025 + траєкторія

Валова маржа

72.2%

Операційна маржа (EBIT)

13.1%

FCF-маржа

34.7%

Adj. EBITDA-маржа (non-GAAP) ⚠️

29.5%

Числа: валова маржа 73.1% → 73.2% → 72.8% → 72.2% (✅ XBRL). Операційна маржа −17.6% → +13.1%, у Q1'26 уже 15.3% 📊 — працює операційний важіль (виручка зростає швидше за витрати). FCF-маржа 34.7% помітно вища за операційну — чому, пояснює §4 (передоплати клієнтів).

🔍 Людською мовою — чому стабільна маржа = силаУявіть, що ви тримаєте ціни десять років, а конкуренти не можуть переманити ваших клієнтів навіть знижками. Тоді ваша валова маржа не «гуляє» рік до року — вона рівна й висока. У Duolingo це рівні ~72%: з кожного долара виручки ~72 центи залишається після прямих витрат на сервіс. За Баффеттом/Fundsmith стабільно висока валова маржа — один із найкращих «відбитків» цінової влади та рову (pricing power, moat).

§4 · Кровообіг (ефективність і грошовий цикл)

Класичний грошовий цикл CCC = DSO + DIO − DPO рахується з дебіторки, запасів і кредиторки. Цих трьох полів немає в запечатаній базі (для цифрового підписочного бізнесу запаси≈0, дебіторка мала) → точні DSO/DIO/DPO не вигадуємо: [НЕМАЄ ДАНИХ: receivables / inventory / payables]. Але реальна історія оборотного капіталу Duolingo розповідається через відкладену виручку — гроші, які клієнти платять наперед за річні підписки.

«Поплавок» передоплат: безкоштовне фондування клієнтами

Відкладена виручка FY2024

$372.9M

Відкладена виручка FY2025

$496.2M

Відкладена виручка Q1'26

$513.3M

Відкладена виручка $496.2M ✅ = 47.8% річної виручки 📊 — майже пів року продажів уже оплачені наперед. За FY2025 цей «поплавок» зріс на +$123.3M 📊, і цей приріст напряму підживив операційний кеш. Це аналог від'ємного грошового циклу: бізнес фінансується покупцями безкоштовно.

Ефективність / грошовий цикл	Значення	Читання	Джерело
Відкладена виручка / виручка	47.8% 🟢	Великий клієнтський «поплавок» (передоплати)	📊
Defensive Interval (запас міцності за ліквідністю)	≈ 461–516 днів 🟢	Ліквідні активи покривають ~15–17 місяців витрат	📊
Оборотність активів (заголовна)	0.63× 🟡	Низька — але через грошову гору на балансі	📊
Оборотність активів (без кешу)	1.45× 🟢	Операційні активи працюють удвічі ефективніше за заголовок	📊
OCF / виручка	37.4% 🟢	Операційний кеш — більше третини виручки	📊
Капвитрати / виручка	≈ 2.6% 🟢	Надлегкі капвкладення (PP&E + капіт. ПЗ)	📊

Defensive Interval 📊 = (кеш $1 036.4M + короткострокові інвестиції $104.1M) ÷ денні операційні витрати ≈ $2.47M/день.

§5 · Стрес-тест балансу (платоспроможність)

Тут картина майже нудна — у хорошому сенсі. У Duolingo немає боргу взагалі: нуль кредитів, облігацій, конвертованих позик. Покриття відсотків як метрика втрачає сенс (платити нічого), а синтетичний рейтинг за підходом Дамодарана для бездолгової компанії з чистим процентним доходом — еквівалент ААА 🟢.

З чого реально складаються «зобов'язання» FY2025

Усього зобов'язань

$645.2M

— з них відкладена виручка (поточ.)

$496.2M

— фінансовий борг

~77% зобов'язань — це відкладена виручка, тобто «зобов'язання надати вже оплачену послугу», а не борг до погашення грошима. «Жорстких» фінансових зобов'язань практично немає.

Борг / капітал = 0.00 📊 Нетто-кеш = $1 275.6M 📊 (FY25), $1 391.8M (Q1'26) Нетто-кеш / FCF = 3.54× 📊 Поточна ліквідність = 2.61× 📊 Синтетичний рейтинг ≈ AAA

Поточна ліквідність 2.61× 📊 стабільна (Q1'26 — 2.62×). Нетто-кеш на розведену акцію — $25.61 (FY25) і $28.00 (Q1'26): тобто ~23–26% поточної ціни $109.95 — це чисті гроші на балансі (контекст, не оцінка вартості). Запас із платоспроможності — максимальний.

📚 Що це — покриття відсотків і синтетичний рейтингПокриття відсотків = операційний прибуток ÷ процентні платежі: скільки разів компанія «перекриває» відсотки за боргом прибутком. Поріг надійності — зазвичай >3×; що вище, то безпечніше. Дамодаран за цим покриттям присвоює «синтетичний» кредитний рейтинг. У Duolingo боргу немає → платити нічого → покриття умовно нескінченне → найвищий ступінь надійності.

§6 · Детектор якості прибутку — ЗАПИТАННЯ

«Прибуток — думка, кеш — факт.» Якість = наскільки прибуток підтверджується грошима (конверсія >80% вважається доброю). У Duolingo тут цікавий розворот: грошовий потік чудовий і реальний, а ось звітний прибуток у FY2025 викривлений — і цього разу вгору, разовим негрошовим податковим ефектом.

Зростання чистого прибутку vs зростання FCF (FY2025): чому вони розійшлися

Чистий прибуток FY2025 зріс на +367% 📊, а FCF — лише на +36% 📊. Такий розрив — сигнал «запитати чому»: тут причина в разовому негрошовому вивільненні податкового резерву ($256.7M за приміткою компанії), який підняв прибуток, але не кеш.

Якість прибутку	Значення	Запитання, яке варто поставити	Джерело
Конверсія FCF / чистий прибуток (звітн.)	87% 🟡	Виглядає нормально — але прибуток роздутий податком; без нього FCF/норм.прибуток ≈ 250%	📊
Коефіцієнт нарахувань (NI−CFO)/активи	FY25: +1.6% · FY24: −17.5%	У чистому FY2024 нарахування сильно від'ємні (кеш > прибутку — консервативно); у FY2025 знак змінився через податковий актив. Це бухгалтерія, не операції?	📊
SBC / виручка	13.2% 🟡	Яка реальна дохідність власника, якщо відняти винагороду акціями з кешу?	📊
SBC / FCF	38.1% 🔴-запитання	Більше третини FCF фактично йде співробітникам акціями — це реальне розмивання	📊
FCF після SBC (проксі owner earnings)	≈ $223.0M ($4.62/розв. акц.)	Ось чесніший «прибуток власника»	📊

SBC FY2025 = $137.4M ✅; FCF (розкритий) = $360.4M ✅. Число розведених акцій зросло з 47.10M до 48.31M (частково гаситься викупами).

🧠 Що це означає для моєї інвестиціїДві речі треба тримати в голові, читаючи «прибуток» Duolingo. Перше: заголовний чистий прибуток FY2025 ($414M) і net margin ~40% — оманливо гарні; ~$257M із них — разовий негрошовий податковий подарунок. «Робочий» прибуток ближче до ~$144M, маржа ~14%. Друге: компанія щедро платить акціями (~13% виручки, ~38% FCF) — це не видно у FCF, але реально розмиває вашу частку. Чесний грошовий потік на власника — це FCF мінус SBC. Хороша новина: навіть після цих поправок бізнес генерує багато реального кешу.

§7 · Каталог «Потрійної лінзи»

Зведений каталог коефіцієнтів за групами. Методологія розрахована на 150+ метрик із трьома колонками порівняння. Чесно про дані: колонки «своя історія» рахуються за запечатаною базою; колонки «медіана пірів» і «перцентиль сектора» вимагають зовнішнього набору (EXT-02/03), який у запечатаному складі поки зарезервований і не заповнений → вигадувати чужі медіани не можна, ставимо edge≈0 / немає в базі. Це не прогалина аналізу, а межа чесних даних.

Метрика	TTM / ост. період	Своя історія (тренд)	Медіана пірів	Перцентиль сектора
A · Дохідність і створення вартості
ROE (звітн.) податок	38.1%	норм. ≈ 13.3%; ↑ зі збитку	edge≈0	edge≈0
ROA (звітн.) податок	25.1%	норм. ≈ 8.7%	edge≈0	edge≈0
ROIC (ex-cash, до податку)	≈ 190% мала база	база FY24 від'ємна	edge≈0	edge≈0
GP/A (Novy-Marx)	37.6% (45.5% сер.)	FY24 41.8% → легке ↓	edge≈0	edge≈0
FCF / власн. капітал	26.8%	↑	edge≈0	edge≈0
B · Маржі
Валова маржа	72.2%	~72–73% (4 роки, стабільно) 🟢	edge≈0	edge≈0
Операційна маржа (EBIT)	13.1% (Q1'26: 15.3%)	−17.6% → +13.1% (розворот) 🟢	edge≈0	edge≈0
Чиста маржа (звітн.) податок	39.9%	норм. ≈ 13.9%	edge≈0	edge≈0
Доподаткова маржа	17.6%	↑	edge≈0	edge≈0
Adj. EBITDA-маржа (non-GAAP) ⚠️	29.5%	FY24 25.7% → ↑	edge≈0	edge≈0
FCF-маржа	34.7%	FY24 35.3% → стабільно висока	edge≈0	edge≈0
C · Ліквідність і платоспроможність
Поточна ліквідність	2.61× (Q1'26: 2.62×)	FY24 2.61× → стабільно	edge≈0	edge≈0
Борг / капітал	0.00	0 в усіх періодах 🟢	edge≈0	edge≈0
Нетто-кеш	$1 391.8M (Q1'26)	↑ стійко	edge≈0	edge≈0
Нетто-кеш / FCF	3.54×	—	edge≈0	edge≈0
Покриття відсотків	н/з (немає боргу) → ~AAA	—	edge≈0	edge≈0
Нетто-кеш / розв. акцію	$28.00 (Q1'26)	FY25 $25.61 → ↑	edge≈0	edge≈0
D · Ефективність і грошовий потік
Оборотність активів (загол. / без кешу)	0.63× / 1.45×	0.71×→0.80× (без поправки) ↑	edge≈0	edge≈0
Відкладена виручка / виручка	47.8%	FY24 49.8% → високий «поплавок»	edge≈0	edge≈0
OCF / виручка	37.4%	↑	edge≈0	edge≈0
FCF / OCF (конверсія кешу)	92.9%	висока	edge≈0	edge≈0
Капвитрати / виручка	≈ 2.6%	надлегкі	edge≈0	edge≈0
Defensive Interval	≈ 461–516 днів	↑	edge≈0	edge≈0
E · Якість, зростання і на акцію
Piotroski F-Score	5 / 9	—	edge≈0	edge≈0
Коефіцієнт нарахувань	+1.6% (FY24 −17.5%)	знак змінив податок	edge≈0	edge≈0
SBC / виручка · SBC / FCF	13.2% · 38.1% 🟡	стійко високе	edge≈0	edge≈0
FCF після SBC / акцію	≈ $4.62	↑	edge≈0	edge≈0
Розведений EPS (звітн.) податок	$8.57	−$1.51 (FY22) → $8.57 ↑	edge≈0	edge≈0
Зростання виручки YoY	38.7%	43.7%→40.8%→38.7% (легке згасання)	edge≈0	edge≈0
«Правило 40» (зростання + FCF-маржа)	≈ 73.4 🟢	значно >40 — елітно для SaaS	edge≈0	edge≈0
F · Операційні KPI (контекст, ⚠️ листи EX-99.2)
DAU (денна аудиторія)	56.5 млн (+21% YoY)	зростає прискорено	edge≈0	edge≈0
Платні підписники	12.5 млн (+21% YoY)	10.3→12.5 млн ↑	edge≈0	edge≈0
Залученість DAU/MAU	41.0%	35.8%→41.0% ↑ (липкість зростає)	edge≈0	edge≈0
Бронювання / підписочні (FY25)	$1 158.4M / $996.3M (+33%)	↑	edge≈0	edge≈0

Провенанс за кожним рядком — із SSOT (фінанси: ✅ SEC XBRL; операційні KPI і non-GAAP: ⚠️ листи акціонерам EX-99.2). Розрахункові значення 📊 виведені з цих полів за наведеними формулами.

📌 Висновки Cashalot AI

Баланс — фортеця. Нуль боргу, ~$1.4 млрд чистого кешу, поточна ліквідність 2.6×, синтетичний рейтинг рівня ААА. Майже 77% «зобов'язань» — це передоплачена клієнтами виручка, а не борг. З погляду платоспроможності ризиків, по суті, немає.
Бізнес-модель — стабільна і капіталолегка. Валова маржа тримається близько 72% чотири роки поспіль (відбиток цінової влади), операційна маржа розвернулася з мінуса в +13% і продовжує зростати, а капвкладення — мізерні (~2.6% виручки). «Правило 40» ≈ 73 — елітний рівень.
Кеш реальний — а ось звітний прибуток FY2025 роздутий. Чистий прибуток $414M і маржа ~40% полещені разовим негрошовим податковим ефектом (~$257M). «Робочий» прибуток ближче до ~$144M, маржа ~14%. Під час оцінки та порівняння використовуйте нормалізовані числа, а не заголовні.
Головне питання якості — компенсація акціями (SBC). ~13% виручки і ~38% FCF фактично йде співробітникам акціями — це невидиме у FCF, але реальне розмивання вашої частки. Чесний «прибуток власника» = FCF мінус SBC (≈ $223M, ~$4.62 на акцію).
На що дивитися далі: чи втримається операційний важіль (зростання маржі в наступних кварталах), чи не прискориться згасання зростання виручки (43.7%→40.8%→38.7%), і чи скорочується SBC як частка виручки. Зовнішнього порівняння з пірами/сектором у запечатаній базі немає → відносну «дорожнечу/дешевизну» цей модуль не оцінює (це M07/MPE), тут edge≈0.

Аналітика Cashalot AI

Підтримує тезу

За сукупністю коефіцієнтів дані на боці ідеї «якісного компаундера»: фортеця балансу, стабільно висока маржа, реальний грошовий потік і капіталоефективність — усе вище за розумну вартість капіталу. Але з умовами-запитаннями: чи варто довіряти заголовному прибутку FY2025 до його нормалізації від разового податку? І яка дохідність власника після вирахування SBC (~38% FCF)? Самі коефіцієнти — комодіті, переваги в них немає. edge≈0
Це не рекомендація купувати/продавати — це чесна картина, вирішуєте ви.