CASHALOTInvestment ideas
Разбор последнего отчёта NICE — NiCE Ltd. · NASDAQ · USD
Отчёт за третий квартал 2026 года побил собственный ориентир по выручке и прибыли на акцию. Но облако выросло только на 10,6% — второе замедление подряд (в первом квартале рост ускорялся), а свободный денежный поток упал на 58%. Компания второй раз за год (в мае и в ноябре) срезала ориентир по облаку и почти вдвое — по денежному потоку. Это разбор одного отчёта: что вышло, как это соотносится с тем же кварталом год назад, прошлым кварталом и ожиданиями, и что именно изменилось в картине компании. Сравнение «лучше или хуже ожиданий» — утверждение о чужом прогнозе; факт — только цифры подачи.
60 секунд: что это за компания и что вышло
- Что за бизнес. NiCE (NASDAQ: NICE) — израильская софтверная компания. Она продаёт облачную платформу для контакт-центров CXone (куда звонит и пишет клиент банка или авиакомпании) и программы против финансовых преступлений Actimize для банков. Зарабатывает подпиской на облако (≈79% выручки), поддержкой старых локальных установок и лицензиями. Облако — то, за что рынок платит повышенный множитель к прибыли (мультипликатор).
- Что вышло 04.11.2026. Выручка 790,7 млн USD (8,0% к прошлому году) ✅ 6-K 04.11.2026 — выше верхней границы собственного ориентира 780–790 млн. Прибыль на акцию без разовых статей 2,84 USD против 3,18 год назад ✅ 6-K 04.11.2026. Облако 10,6%; без разового кредита клиенту на 10 млн было бы 12,2% ✅ 6-K 04.11.2026.
- Что изменилось в ориентирах. Облако на год: было 13–15%, стало «около 12%» ✅ 6-K 04.11.2026 — второй срез за год (первый — в мае). Прибыль на акцию на год: повышена до 11,12–11,32 ✅ 6-K 04.11.2026. Денежный поток на год: был 18–19% выручки, стал 10–12% ✅ звонок 04.11.2026. Объявлено сокращение ≈5% персонала и расходы на это 15–20 млн ✅ 6-K 04.11.2026.
- Что это значит. Компания прибыльна, без долга, с 350,9 млн денег ✅ 6-K 04.11.2026. Но два несущих тезиса — ускорение облака через AI и сильная конверсия прибыли в деньги — в этом квартале не подтвердились. Вердикт по отчёту: Смешанные сигналы. Решаете вы.
1. Что вышло
Форма — 6-K (отчёт иностранного эмитента) с пресс-релизом в приложении 99.1, подана 04.11.2026, номер подачи 0001178913-26-005002 ✅ 6-K 04.11.2026. Прошлый квартал — подача 0001178913-26-003846, годовой отчёт — 0001003935-26-000010. Отчётный период — квартал, закончившийся 30.09.2026. Звонок с инвесторами прошёл в тот же день в 8:30 по Нью-Йорку; стенограмма в доступных нам источниках есть ✅ звонок 04.11.2026. Квартальный 6-K у NiCE не несёт машиночитаемой отчётности (XBRL), поэтому все таблицы ниже разобраны из текста приложения 99.1 кодом.
Три базы сравнения. Тот же квартал год назад — колонки той же подачи. Прошлый квартал — 6-K от 05.08.2026, приложение 99.1 ✅ 6-K 05.08.2026. Консенсус аналитиков — чужая оценка ⚠️ консенсус. Годовой отчёт 20-F за 2025 год используется для примечаний и годовой базы ✅ 20-F за 2025.
2. Цифры против трёх баз сравнения
Выручка 790,7 млн USD — на 0,6% выше консенсуса ⚠️ консенсус. Это на 0,1% выше верха собственного ориентира 780–790 млн ✅ 6-K 05.08.2026. Прибыль на акцию без разовых статей 2,84 USD — выше консенсуса 2,78 на 2,2% ⚠️ консенсус и выше ориентира 2,73–2,83. Но против прошлого года та же прибыль на акцию ниже на 10,7%. По стандартам отчётности (GAAP) — 1,60 против 2,29, минус 30% ✅ 6-K 04.11.2026. «Лучше ожиданий» здесь означает «лучше, чем боялись», а не «лучше, чем год назад».
| Строка | Факт Q3 2026 | Консенсус ⚠️ | Ориентир компании | Q3 2025 | Q2 2026 | г/г | к/к |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, млн USD | 790,7 | 785,7 | 780–790 | 732,0 | 782,3 | 8,0% | 1,1% |
| Облачная выручка, млн USD | 622,7 | — | — | 562,9 | 609,0 | 10,6% | 2,2% |
| Операционная прибыль GAAP, млн USD | 120,6 | — | — | 160,8 | 104,0 | -25,0% | — |
| Операционная прибыль non-GAAP, млн USD | 213,8 | — | — | 230,9 | 198,0 | -7,4% | — |
| Чистая прибыль GAAP, млн USD | 95,1 | — | — | 144,9 | 83,2 | -34,4% | — |
| EPS GAAP разводнённый, USD | 1,60 | — | — | 2,29 | 1,40 | -30,1% | — |
| EPS non-GAAP разводнённый, USD | 2,84 | 2,78 | 2,73–2,83 | 3,18 | 2,70 | -10,7% | — |
| AI ARR, млн USD | 392,0 | — | — | — | 362,0 | 46,0% | — |
| OCF, млн USD | 97,7 | — | — | 190,5 | 122,7 | -48,7% | -20,3% |
| Свободный денежный поток (FCF — это деньги после капзатрат, по определению компании), млн USD | 69,0 | — | — | 163,6 | 93,1 | -57,8% | — |
Разрез по линиям выручки. Облако 622,7 млн (10,6%; 78,7% выручки), услуги 128,7 млн (−7,2%: клиенты уходят с локальных установок), продукты 39,3 млн (+29,6%) ✅ 6-K 04.11.2026. Превышение ориентира по выручке дали продукты. По словам финансового директора: «stronger-than-expected product revenue, mostly in our Financial Crime and Compliance segment» ✅ звонок 04.11.2026. Банки продлевают локальные установки Actimize вместо переезда в облако. То есть «beat» пришёл из той части бизнеса, которую компания сама считает уходящей. Сегменты (CXone и Actimize) в подаче не раскрыты — только со слов на звонке: 656 млн (+7%) и 135 млн (+13%) ✅ звонок 04.11.2026.
Разовый кредит клиенту на 10 млн USD. Подача: «excluding an atypical $10 million customer credit, of which approximately $9 million was recorded against non-CXone cloud revenue» ✅ 6-K 04.11.2026. Без него выручка выросла бы на 9,4%, облако — на 12,2%. На звонке финансовый директор уточнила: это не скидка и не продление, а «внутренний вопрос» с одним давним крупным клиентом ✅ звонок 04.11.2026. Вопрос закрыт, будущих обязательств нет, подписка клиента сохранена. Ничего подобного по размеру раньше не было. Разовость подтверждена словами, не документом, а природа «внутреннего вопроса» не раскрыта — это вопрос, а не ответ.
AI ARR (годовая повторяющаяся выручка от AI-продуктов) — 392 млн USD, +46% за год, 16% облачной выручки; в прошлом квартале 362 млн и 15% ✅ 6-K 04.11.2026. Важная оговорка: Cognigy (купленный в сентябре 2025 года разработчик AI-агентов) в базе год назад был всего 23 дня. Поэтому «+46%» почти целиком включает неорганический вклад. Органический рост AI компания не раскрывает. Вклад Cognigy в рост облака в квартале — около 170 базисных пунктов ✅ звонок 04.11.2026. AI растёт, но это 16% облака: чтобы облако ускорилось с 10,6% к 12% и выше, остальные 84% должны перестать замедляться.
3. Что изменилось в отчётности — построчно
Правило отбора: строка помечена, если изменилась на 25% и больше против того же квартала год назад или против прошлого квартала. Второе условие — сумма изменения не меньше 1% квартальной выручки (для остатков — 1% активов). Смена знака помечается всегда. Источник — таблицы приложения 99.1 к 6-K от 04.11.2026 (баланс, прибыли и убытки, денежные потоки, сверка GAAP и non-GAAP), не XBRL. Остатки на 30.09.2025 в подаче нет — они сравниваются с 31.12.2025 и 30.06.2026 ✅ 6-K 04.11.2026.
Всего строк в отчёте 133, существенно изменились 51; остальные — без существенных изменений. Помеченные строки сгруппированы по экономике (одна причина — одно объяснение); 6 групп отчётом не объяснены — к ним поставлен вопрос.
| Статья | Сейчас · год назад · прошлый квартал · изменение | Почему (по подаче) | Источник |
|---|---|---|---|
| Выручка от продуктов (лицензии on-premise) | 39,3 против 30,4 млн год назад (+29,6%); прошлый квартал 48,6 | «Product revenue … increased 30% year-over-year, primarily driven by strong growth in Financial Crime and Compliance»; клиенты Actimize продлевают локальные развёртывания вместо миграции в облако. | ✅ звонок 04.11.2026; 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (таблица P&L) |
| Себестоимость услуг | 60,1 против 47,2 млн (+27%) при выручке услуг −7,2%; маржа услуг 66,0% → 53,3% | не объяснено отчётом: релиз и звонок себестоимость услуг не комментируют; 1 млн кредита клиенту отнесён на услуги (звонок) — это 1/13 прироста. Вопрос в следующий отчёт: разовые затраты на внедрения крупных клиентов или партнёрские выплаты? | ❓ — |
| Финансовые и прочие расходы (доходы), нетто | расход 1,1 млн против дохода 21,1 млн год назад (смена знака) | Процентный доход исчез вместе с портфелем бумаг: краткосрочные вложения 1 140,0 → 38,0 млн за 2025 год (на Cognigy и погашение нот); год назад в строке был ещё реализованный доход от бумаг 4,5 млн (таблица сверки). | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (сверка GAAP→non-GAAP); 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Item 5, Note 3 |
| Прибыль до налога, налог, чистая прибыль, EPS (GAAP) | прибыль до налога 119,5 против 181,9 млн (−34%); налог −34% при той же ставке 20,4%; чистая прибыль 95,1 против 144,9; EPS 1,60 против 2,29 | Операционная прибыль −25% (валовая маржа −4,4 п.п.; продажи и маркетинг +21,9%, R&D +12,2%) плюс потеря финансового дохода (−22 млн) плюс амортизация Cognigy (+10,6 млн) и SBC (+16,3 млн). Налоговая ставка не изменилась — падение прибыли целиком операционное и финансовое. | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (таблица P&L и сверка GAAP→non-GAAP); 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 1b |
| Акционерная компенсация (ДДС и сверка non-GAAP; в т.ч. в продажах и валовой прибыли) | 53,7 против 37,4 млн (+44%); в продажах и маркетинге 21,2 против 13,4 (+57%) | не объяснено отчётом: релиз показывает только разбивку по функциям. Возможная часть — холдбэк основателям Cognigy (до 50 млн за два года, в т.ч. 159 552 ADS, учитывается как компенсация — 20-F Note 1b), но его размер в квартале не раскрыт. Вопрос: гранты 2026 года или холдбэк? | ❓ — |
| Отложенные налоги (ДДС) и отложенные налоговые обязательства (баланс) | по ДДС −19,9 млн против +16,0 год назад; обязательства 110,0 (31.12.2025) → 17,6 (30.06) → 4,3 млн (30.09) | не объяснено отчётом: релиз лишь перечисляет среди исключаемых из non-GAAP «the tax rate impact resulting from the non-U.S. intercompany transaction»; в Q1 2026 GAAP-налог ≈99 млн при прибыли до налога ≈146 млн (вычислено из 9М минус Q2 минус Q3). Амортизация нематериальных Cognigy реверсирует DTL лишь на ≈26 млн за 9 месяцев. Вопрос: какая сделка (перенос ИС?) и какой денежный налог ещё предстоит? | ❓ — |
| Дебиторская задолженность (изменение по ДДС и остаток) | отток −60,6 млн против −26,6 год назад; остаток 896,9 млн (+21,5% с начала года при выручке 9М +8,5%); DSO 86 → 104 дней | Звонок: FCF «impacted by … timing-related impact on collections»; детали (крупные клиенты, годовые счета, кредит клиенту) не раскрыты. | ✅ звонок 04.11.2026; 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (баланс и ДДС) |
| Предоплаты и прочие оборотные активы (ДДС и остаток) | по ДДС +2,2 млн против +19,7 год назад; остаток 294,0 млн (+31% с начала года) | не объяснено отчётом: в Q2 компания говорила о предоплате отдельных расходов («prepaying certain expenses»), состав строки (предоплаты, расчёты с госорганами, проценты к получению — 20-F Note 4) в 6-K не дан. Вопрос: предоплата хостинга под AI-внедрения? | ❓ — |
| Кредиторская задолженность (ДДС и остаток) | приток +23,0 млн против +11,6 год назад и +2,6 в прошлом квартале; остаток 131,6 млн (+31% с начала года) | не объяснено отчётом: рост кредиторки поддержал OCF на ≈20 млн против прошлого квартала; причина (сроки оплаты хостинга/партнёров) не названа. Вопрос. | ❓ — |
| Начисленные обязательства (ДДС и остаток), текущие обязательства | по ДДС −21,4 млн (год назад −35,3; прошлый квартал −3,4); остаток 669,6 млн (+42,7% с начала года); текущие обязательства +28% | не объяснено отчётом: прирост остатка 200,4 млн при притоке по ДДС 71,4 млн за 9 месяцев — разница похожа на налог к уплате по внутригрупповой сделке Q1 (не денежная часть в ДДС отражена через отложенные налоги/прочее). Звонок: «higher-than-expected cash tax payments» в ориентире FCF. Вопрос: сумма и срок. | ❓ — |
| Отложенная выручка (изменение по ДДС) | −30,9 млн против −30,8 год назад; прошлый квартал −13,1 | Сезонность: отток в третьем квартале такой же, как год назад (счета за поддержку выставляются в начале года и признаются в течение года); изменение к прошлому кварталу — календарный эффект, не бизнес. | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (ДДС, колонки Q3 2026 и Q3 2025) |
| Операционный поток, свободный денежный поток, изменение денег | OCF 97,7 против 190,5 (−49%); FCF 69,0 против 163,6 (−58%); деньги −3,3 млн за квартал | Чистая прибыль −49,8 млн, рабочий капитал −89,3 против −61,8, отложенные налоги −19,9 против +16,0. Звонок: сделки и консультанты, инкассация, закрытие офиса, налоговые платежи. | ✅ звонок 04.11.2026; 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (ДДС, таблица FCF) |
| Инвестиционный поток: бумаги, покупка бизнесов | продажи бумаг 7,1 млн против 1 064,1 год назад; покупка бизнесов 0 против 826,6; инвестиционный поток −28,2 против +195,7 | Год назад в Q3 2025 портфель бумаг был реализован под покупку Cognigy (закрыта 08.09.2025, 887,4 млн) и погашение нот; в Q3 2026 сделок нет. | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (ДДС); 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 1b, Note 15 |
| Поступления по планам сотрудников (ESPP) | 0,02 млн против 11,5 в прошлом квартале | Сезонность ESPP: покупки по плану проходят раз в полгода (шестимесячный период предложения — 20-F Note 14), в Q2 и Q4; в Q3 поступлений нет и год назад тоже (0,015). | ✅ 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 14 (ESPP); 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (ДДС) |
| Выкуп казначейских акций | 72,2 против 40,6 год назад (+78%) и 58,0 в прошлом квартале | «In the third quarter of 2026, $72.2 million was used for share repurchases»; программа 500 млн от 15.05.2025 (20-F Note 14c). Остаток авторизации на 30.09.2026 в релизе не раскрыт. | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 («Cash Flow and Cash Balance»); 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 14c |
| Погашение долга и финансовый поток | 0 против −460,0 млн год назад; финансовый поток −72,2 против −500,5 | Ноты 2020 года (460 млн) погашены в сентябре 2025; сейчас долга нет («with no outstanding debt»). | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 («Cash Flow and Cash Balance»); 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 15 |
| Денежные средства на начало/конец периода | на начало квартала 319,2 против 536,6 год назад (−41%); на конец 312,3 против 418,1 (−25%) | Снижение за 2025 год: Cognigy, погашение нот, выкуп 488,9 млн — денежные средства и вложения 1 621,7 → 417,4 млн; в 2026 — выкуп 383,4 млн при FCF 310,9. | ✅ 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Item 5; 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (ДДС) |
| Амортизация приобретённых нематериальных активов и налоговый эффект поправок (сверка non-GAAP) | амортизация в себестоимости облака 25,6 против 17,2 (+49%); всего 34,7 против 24,0; налоговый эффект поправок 20,3 против 10,0 | Технология Cognigy 390,0 млн амортизируется 7 лет (≈13,9 млн в квартал) с сентября 2025; налоговый эффект вырос пропорционально сумме поправок (93,2 против 70,1 млн). | ✅ 20-F за 2025 год (подан 26.02.2026) Note 1b; 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 (сверка) |
Последняя машиночитаемая подача — 20-F за 2025 год (246 строк, 68 помечены — год к году). Это база, на которой стоит 2026 год: ниже все помеченные группы с объяснением по примечаниям ✅ 20-F за 2025.
Показать 15 групп строк 20-F за 2025 год
| Статья (группа строк XBRL) | Изменение 2025 к 2024 | Почему (по подаче) | Источник |
|---|---|---|---|
| Краткосрочные вложения и портфель долговых бумаг (13 строк: остатки, сроки, нереализованные убытки, депозиты, покупки бумаг, оборотные активы) | краткосрочные вложения 1 140,0 → 38,0 млн (−97%); депозиты 220,7 → 0; оборотные активы 2 504,8 → 1 379,1 млн (−45%); покупки бумаг 938,2 → 93,3 млн | Портфель ценных бумаг реализован для финансирования покупки Cognigy (887,4 млн) и погашения нот 2020 года (460 млн): «lower average short-term investment balances due to realization of marketable securities utilized to source funding for acquisitions»; денежные средства и вложения 1 621,7 → 417,4 млн. | ✅ 20-F за 2025 год, Item 5 «Liquidity and Capital Resources», с. 58–59; Note 3; Note 15 |
| Покупка Cognigy: гудвил, нематериальные активы, график амортизации, отложенные налоговые обязательства, инвестиционный поток, долгосрочные активы и обязательства (16 строк) | гудвил 1 849,7 → 2 440,5 млн (+32%; приобретено 578,8); нематериальные 231,3 → 587,6 млн (+154%); амортизация на 2026 год 143,3 млн (+86%); отложенные налоговые обязательства 97,4 → 220,1 млн; платежи за бизнесы 856,1 млн | Cognigy GmbH куплена 08.09.2025 за 887,358 млн: технология 390,0 млн (7 лет), клиентские отношения 51,3 (3 года), торговые марки 15,3 (7 лет), гудвил 578,8, отложенный налог (142,5). Отсюда прирост гудвила, нематериальных, DTL по «acquired intangibles» 157,5 млн и график амортизации 143,3 / 121,4 / 107,6 / 59,5 / 57,9 млн на 2026–2030. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 1b (F-16/F-17), Note 7c, Note 8, Note 13 (таблица отложенных налогов) |
| Погашение обмениваемых нот 2020 года и финансовый поток (6 строк) | текущая часть долга 458,8 → 0; погашение долга 192,1 → 460,0 млн; финансовый поток −456,6 → −984,3 млн; текущие обязательства −40%; поступления от деривативов 104,7 → 0; изменение денег −28,3 → −103,0 млн | Ноты 2020 года (460 млн, срок 2025) погашены деньгами; в 2024 году при погашении нот 2017 года был получен платёж по хеджу (хедж — это страховочный контракт) 104,7 млн — в 2025 аналога нет. Финансовый поток 2025: выкуп 488,9 + погашение 460,0. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 15 «Debt»; Item 5 «Net cash used in financing activities» |
| Разводняющий эффект варрантов (тыс. акций) | 851 → 0 | Варранты из сделки с нотами 2017 года исполнены в 2024 году (1 513 183 акции по методу нетто-расчёта); в 2025 году разводняющих варрантов нет. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 15; Note 17 (знаменатель разводнённого EPS) |
| Налог на прибыль: состав, федеральный/иностранный, текущий/отложенный, прибыль до налога в Израиле (11 строк) | налог 162,2 → 91,9 млн (−43%) при прибыли до налога +16%; текущий федеральный 44,7 → −6,1 млн; резерв по спорным позициям +22,6 → −17,2 млн; прибыль до налога «Domestic» 178,7 → 363,9 млн | Снижение на 70,3 млн «mainly due to a favorable outcome of a tax audit settlement in 2025» — соглашение с налоговой службой Израиля от 20.05.2025 за 2011–2021 годы (спорные позиции уменьшены на 41,7 млн); льгота режимов Preferred Technology Enterprise 59,2 млн (8 п.п.); в США — ускоренное списание R&D по OBBBA дало текущую выгоду. Рост «Domestic» прибыли — перенос прибыли в Израиль (6%-я ставка на квалифицируемый доход). | ✅ 20-F за 2025 год, Item 5 «Taxes on Income»; Note 13e (сверка ставки), 13f, 13g, 13h (спорные позиции), 13a (режимы) |
| Эффективная налоговая ставка и её сверка (доли) | ставка 0,27 → 0,13; спорные позиции +0,04 → −0,02; штатные налоги 0,06 → 0; FDII 0,02 → 0,01 | Те же причины: урегулирование налоговой проверки 2011–2021 (возврат резерва), льготные режимы Израиля (−8 п.п.), OBBBA — меньше дохода, подпадающего под FDII. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 13e «reconciliation of the Company's effective tax rate to the statutory tax rate in Israel», F-42/F-43 |
| Налоговые убытки к переносу | 153,2 → 237,6 млн (+55%) | не объяснено отчётом: примечание даёт только сумму (237,6 млн, из них 168,9 без срока) — прирост на 84 млн за год при прибыльности группы: приобретённые убытки Cognigy или убытки дочерних компаний? Вопрос в следующий отчёт. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 13c «Net operating loss carryforward» |
| Изменение начисленных обязательств (ДДС) | +42,0 → −175,1 млн | Отток 175,1 млн назван в Item 5 как основной фактор снижения OCF; по балансу строка «Government authorities» в начисленных обязательствах упала с 235,5 до 41,1 млн — выплата по налоговому соглашению и налоговых обязательств. | ✅ 20-F за 2025 год, Item 5 «Net cash provided by operating activities»; Note 9 «Accrued expenses and other liabilities» |
| Изменение кредиторской задолженности (ДДС) | +44,0 → −15,1 млн (смена знака) | не объяснено отчётом: Item 5 называет рост кредиторской задолженности на 44,0 млн в 2024 году, а снижение в 2025 не комментирует — сроки платежей или объём закупок? Вопрос. | ✅ 20-F за 2025 год, Item 5 (ДДС 2024 vs 2025) |
| Чистая прибыль, совокупный доход, прочий совокупный доход (5 строк) | чистая прибыль 439,5 → 612,1 млн (+39%); прочий совокупный доход −12,0 → +35,4 млн; курсовые разницы при пересчёте −13,4 → +24,9 млн | Рост прибыли: выручка +7,7% и налог −70,3 млн (урегулирование проверки). Прочий совокупный доход: пересчёт дочерних компаний с недолларовой функциональной валютой (+24,9 млн) и хеджи (+16,8 до реклассификации) — таблица AOCI; причины курсовых движений в тексте не обсуждаются. | ✅ 20-F за 2025 год, Item 5 «Net Income»; Statements of Comprehensive Income (F-9); Note 2 (таблица AOCI) |
| Прибыль на акцию базовая и разводнённая | 6,97 → 9,82 и 6,76 → 9,67 (+41–43%) | Рост чистой прибыли +39% плюс сокращение взвешенных разводнённых акций 65,5 → 63,3 млн (выкуп 488,9 млн, исполнение варрантов в 2024). | ✅ 20-F за 2025 год, Statements of Income (F-9); Note 17 (знаменатели EPS); Note 14c |
| Выкуп акций и казначейские акции (3 строки) | выкуп 369,2 → 488,9 млн (+32%); казначейские акции 1 339,2 → 1 803,0 млн | Программа 500 млн от 07.06.2024 полностью исполнена к 31.12.2025; 15.05.2025 утверждена новая программа на 500 млн. Дивидендов нет. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 14c «Treasury shares»; Item 8.A |
| Непризнанная стоимость невестированных наград | 241,8 → 168,4 млн (−30%) | Остаток к признанию 168,4 млн за взвешенные 1,72 года; расход SBC за 2025 — 150,2 млн против 187,1 млн в 2024; в 2025 выдано 894 258 опционов и RSU (1,48% капитала). Снижение остатка — следствие меньшего объёма новых грантов при продолжающемся признании старых; причина меньших грантов в отчёте не названа. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 14b (таблицы RSU и опционов), F-48/F-49 |
| Внутренняя стоимость исполняемых опционов (новая строка) | 51,5 млн; год назад тег не раскрывался | Опционы, исполняемые на 31.12.2025: 608 521 шт. по средней цене 48,33 USD, внутренняя стоимость 51,459 млн — строка таблицы примечания; новый тег в XBRL, не новая экономика. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 14b, таблица опционов, F-48 |
| Накопленная амортизация основных средств | 215,9 → 310,8 млн (+44%) | В 2024 году списано 325,3 млн стоимости и накопленной амортизации полностью самортизированных активов (внутреннее ПО, оборудование, улучшения), в 2025 — лишь 3,8 млн; поэтому база 2024 занижена, а в 2025 накопленная амортизация росла с расходом 98,3 млн. | ✅ 20-F за 2025 год, Note 6 «Property and equipment, net», F-33/F-34 |
4. Качество именно этой прибыли
Операционный денежный поток 97,7 млн USD — -48,7% к прошлому году и −20,3% к прошлому кварталу ✅ 6-K 04.11.2026. Отношение потока к чистой прибыли 1,03 против 1,32 год назад и 1,47 в прошлом квартале 📊 расчёт. К прибыли без разовых статей — 0,58. Конверсия прибыли в деньги — доля прибыли, реально дошедшая до счёта, — в этом квартале худшая за три последних.
Что съело деньги: рост дебиторской задолженности (−60,6 млн против −26,6 год назад), сезонный отток отложенной выручки (−30,9, как и год назад) и погашение начислений (−21,4). Рабочий капитал в сумме отнял 89,3 млн против 61,8 год назад 📊 расчёт. Начисления по методу денежного потока (прибыль минус поток к средним активам) — почти ноль. Прибыль и поток совпали, но оба низкие. DSO — дни, за которые клиенты платят, — выросли до 104 дней с 97 на 30.06 и 86 на 31.12.2025 📊 расчёт. Компания назвала «timing-related impact on collections» среди причин слабого потока ✅ звонок 04.11.2026. Но дебиторка выросла на 21,5% с начала года против выручки +8,5% — «сроки» здесь вопрос, а не ответ.
Свободный денежный поток (FCF — операционный поток минус капитальные затраты минус капитализированное программное обеспечение) — 69,0 млн ✅ 6-K 04.11.2026. Маржа 8,7% против 22,3% год назад. За девять месяцев 13,3% против 21,6%. Годовой ориентир срезан ✅ звонок 04.11.2026: «approximately 10% to 12% on a reported basis or approximately 12% to 14%, excluding nonrecurring items». В августе называли верх диапазона 18–19%. Причины по словам компании: расходы на сделки и консультантов, инкассация, закрытие офиса, выше ожидаемого налоговые платежи.
Мост GAAP → non-GAAP построчно
| Статья, млн USD | Q3 2026 | Q3 2025 |
|---|---|---|
| Чистая прибыль GAAP | 95,1 | 144,9 |
| + амортизация приобретённых нематериальных активов | 34,7 | 24,0 |
| + акционерная компенсация | 53,7 | 37,4 |
| + расходы на сделки и выбытие активов | 4,8 | 8,7 |
| + финансовые издержки / − доход от бумаг | 0,3 | -4,1 |
| − налоговый эффект поправок | -20,3 | -10,0 |
| Чистая прибыль non-GAAP | 168,2 | 200,8 |
| Поправки, % non-GAAP прибыли | 43,5% | 27,9% |
Источник — таблица сверки в приложении 99.1 ✅ 6-K 04.11.2026; проверка сходится до тысячи долларов. Акционерная компенсация — 6,8% выручки против 5,1% год назад и 6,9% в прошлом квартале 📊 расчёт; это 31,9% non-GAAP прибыли. Амортизация выросла из-за технологии Cognigy: 390,0 млн на семь лет, около 13,9 млн в квартал ✅ 20-F за 2025. Рост акционерной компенсации на 16,3 млн за год подача не объясняет. Часть может быть удержанием основателей Cognigy: до 50 млн за два года, в том числе 159 552 ADS, учитывается как компенсация ✅ 20-F за 2025. Остальное — вопрос.
5. Баланс на 30.09.2026
Денежные средства и краткосрочные вложения 350,9 млн USD, долга нет: «with no outstanding debt» ✅ 6-K 04.11.2026. Отдельно — обязательства по аренде 83,7 млн (это не долг, но платёж) ✅ 6-K 04.11.2026. Кредитная линия 300 млн до 2029 года не выбрана ✅ 20-F за 2025. Чистый долг к EBITDA отрицательный; кредитного риска в этом квартале нет. Замечание о внешних данных: один из агрегаторов показывает «долг 163,9 млн» — это аренда, посчитанная дважды; в разборе не используется.
Деньги за девять месяцев снизились на 66,5 млн. Свободный поток за это время 310,9 млн, выкуп акций 383,4 млн ✅ 6-K 04.11.2026. Выкуп за квартал — 72,2 млн при операционном потоке 97,7 и свободном 69,0 ✅ 6-K 04.11.2026. Это 73,9% операционного потока и 104,6% свободного 📊 расчёт. За девять месяцев — 95,9% операционного и 123,3% свободного. Разводнённое число акций сократилось на 6,1% за год (59,3 млн против 63,2) ✅ 6-K 04.11.2026; в обращении на 27.10.2026 — 57 360 209 акций ✅ 6-K 29.10.2026. Остаток разрешения на выкуп в подаче не раскрыт.
Что изменилось в балансе с начала года ✅ 6-K 04.11.2026. Дебиторская задолженность 896,9 млн (+21,5% с 31.12.2025). Предоплаты 294,0 млн (+31%). Начисленные обязательства 669,6 млн (+42,7%, то есть +200,4 млн) — при притоке по денежному потоку лишь 71,4 млн. Отложенные налоговые обязательства 4,3 млн против 110,0 на конец года (−105,7 млн). Релиз лишь перечисляет среди исключаемых из non-GAAP «the tax rate impact resulting from the non-U.S. intercompany transaction» ✅ 6-K 04.11.2026. В первом квартале 2026 года налог по GAAP составил около 99 млн при прибыли до налога около 146 млн (разность девяти месяцев и двух кварталов) 📊 расчёт. Движение отложенных налогов и начислений, вероятно, связано с этой сделкой — вывод модуля, подача механику не раскрывает. На звонке названы «higher-than-expected cash tax payments» как причина среза ориентира по денежному потоку ✅ звонок 04.11.2026.
Гудвил 2 437,9 млн и нематериальные активы 481,2 млн — 56,1% активов и 75,9% капитала ✅ 6-K 04.11.2026 📊 расчёт. Гудвил Cognigy — 578,8 млн ✅ 20-F за 2025. Его обесценение было бы неденежным (около 10 USD на акцию при полном списании). Но оно стало бы признанием, что AI-покупка не окупается. Пересчётов прошлых периодов нет: колонки третьего квартала 2025 года совпадают с ранее опубликованными; смены аудитора и учётной политики в подаче нет.
6. Ориентиры компании и что сказал менеджмент
Ориентир компании — чужая оценка, не факт. На 2026 год ✅ 6-K 04.11.2026 ✅ 6-K 05.08.2026: выручка 3 170–3 190 млн — сохранена («reiterated»). Прибыль на акцию non-GAAP 11,12–11,32 — повышена (было 11,06–11,26). Облако — «approximately 12%» вместо «13%-15%» в августе и мае; в феврале было 14,5–15%. На звонке добавлено ✅ звонок 04.11.2026: операционная маржа non-GAAP за год «slightly above the high end of 25% to 26%». Маржа свободного потока 10–12% вместо верха 18–19%. Цель 27% операционной маржи в 2028 году подтверждена. Цель 3,5 млрд выручки в 2028 году, подтверждённая в августе, в ноябре не повторена.
| Что следует из годового ориентира на 4 кв. 2026 | Диапазон | 4 кв. 2025 | г/г | Консенсус на 4 кв. ⚠️ |
|---|---|---|---|---|
| Выручка, млн USD | 828,3–848,3 | 786,5 | +5,3…+7,9% | 838,2 |
| Облако, млн USD (≈12% за год без кредита) | ≈662,9 | 608,3 | ≈+9,0% | — |
| EPS non-GAAP, USD | 2,94–3,14 | 3,24 | -9,3…-3,1% | 3,09 |
| Свободный поток, млн USD (10–12% за год) | 7,1–70,7 | — | — | — |
Расчёт: годовой ориентир минус факт девяти месяцев 📊 расчёт. Облако год назад — 2 238,4 млн за 2025 год ✅ 20-F за 2025 минус девять месяцев 2025. Повышение годовой прибыли на акцию на 0,06 — ровно величина превышения третьего квартала. Подразумеваемый четвёртый квартал 2,94–3,14 ниже прошлогодних 3,24 ⚠️ консенсус. Облако в четвёртом квартале по ориентиру — около +9% к прошлому году. Компания сама говорит, что пока не видит сезонного подъёма: «so far in Q4, we've seen less of a typical seasonal uplift in cloud revenue than we experienced last year» ✅ звонок 04.11.2026. В четвёртом квартале Cognigy уже полностью в базе прошлого года.
Четыре причины замедления по словам компании ✅ звонок 04.11.2026. Первая: крупные клиенты вводят AI постепенно, и падает спрос на сетевую связность. Вторая: автономный облачный WFM (управление сменами без платформы CXone) растёт медленнее. Третья: банки откладывают переезд Actimize в облако и продлевают локальные версии. Четвёртая: нет сезонного подъёма в четвёртом квартале. Против этого — утверждения, не проверяемые по отчётности. Ядро CXone растёт быстрее облака в целом. Бэклог CXone +27% при общем облачном бэклоге +15%. Удержание выручки 106% без кредита. Число рабочих мест CXone растёт с ускорением.
Сокращение персонала ≈5%. Подача: «NiCE expects to reduce its global workforce by approximately 5%» ✅ 6-K 04.11.2026. Расходы: «NiCE expects to record pre-tax restructuring charges of approximately $15–20 million, primarily in the fourth quarter of 2026» — исключаются из non-GAAP ✅ 6-K 04.11.2026. Функции: разработка, продажи, поддержка и услуги ✅ звонок 04.11.2026. Экономия не названа, детали обещаны в отчёте за четвёртый квартал. Численность персонала в корпусе разбора нет — 5% в людей не переведены. Сокращение объявлено вместе со срезом облака: это ответ на замедление, а не плановая оптимизация.
Продажа не-CX активов (Actimize). В подаче сделки нет. На звонке: «I want to comment briefly on our previously announced exploration of alternatives for our non-CX assets. We continue to work with advisers and do not have a further update at this time» ✅ звонок 04.11.2026. Расходы на сделки и выбытие — 4,8 млн за квартал, 9,0 за девять месяцев ✅ 6-K 04.11.2026. Цены, которые ходят в прессе (от 1,5 до 2,5 млрд), — анонимные источники, не факт. Пока документа нет, продажа — неопределённость. FCC даёт около 17% выручки и более высокую маржу (34,4% в 2025 году ✅ 20-F за 2025). Её выбытие изменило бы рост, маржу и денежную подушку сразу.
Тон. Прямые признания: «our cloud growth today is not where it needs to be», «We are not satisfied» ✅ звонок 04.11.2026. И отказ обсуждать 2027 год: «we're not really prepared to speak to any kind of linearity in terms of expectations for cloud growth next year» ✅ звонок 04.11.2026. Тон честнее, чем в августе. Уклончивость по 2027 году — сигнал, не доказательство.
7. Что это меняет в оценке
База для мультипликаторов — последние двенадцать месяцев по отчётности (2025 год из 20-F минус девять месяцев 2025 плюс девять месяцев 2026) 📊 расчёт. Выручка 3 128,1 млн, чистая прибыль GAAP 375,7 млн. Операционный поток 579,3 млн, свободный поток 466,9 млн. Цена 99,59 USD на 04.11.2026 ⚠️ котировки. Акций в обращении 57,36 млн на 27.10.2026 ✅ 6-K 29.10.2026 — капитализация 5,71 млрд. По данным агрегатора (60,5 млн акций) выходит 6,02 млрд — устаревшая база. EV — капитализация минус 350,9 млн денег и вложений, долга нет — 5,36 млрд.
P/E по прибыли GAAP за двенадцать месяцев — 15,2× (по базе на 30.06 было 14,1: прибыль третьего квартала ниже прошлогодней) 📊 расчёт. EV/EBITDA GAAP — 6,9×; доходность свободного потока 8,2%; доходность выкупа за двенадцать месяцев 9,6% 📊 расчёт. Forward P/E на консенсус-прибыль 2026 года — 8,91× ⚠️ консенсус. Это текущий финансовый год, а не «следующие 12 месяцев», и это non-GAAP. С P/E по GAAP сравнивать нельзя: разрыв отражает исключённые статьи (43,5% прибыли), а не переоценку. На середину собственного ориентира 11,22 — 8,88× 📊 расчёт. Консенсус на 2027 год (12,73 на акцию, выручка 3 469 млн) — срез до отчёта; после среза ориентира по облаку ревизии вероятны ⚠️ консенсус.
Обратный DCF: какой рост заложен в цену
Обратный DCF отвечает не «сколько стоит», а «какой рост денежного потока нужен, чтобы оправдать текущую цену». Стоимость собственного капитала (Ke) — ставка, которой дисконтируют поток, — зависит от беты. У NiCE бета по данным агрегатора 0,035 — артефакт редких резких движений, не низкого риска. Она даёт Ke 6,46%. Пересчёт по рядам цен за пять лет даёт бету около 1,0 (Ke 9,20%), без девяти отчётных дней — 0,49 (Ke 7,74%). Ниже — все три, 10 лет роста и терминальный рост 3%, цель — капитализация 5,71 млрд 📊 расчёт.
| Ke | Чем обоснована | Подразумеваемый рост FCF, % в год (FCF 466,9 млн за 12 мес.) | То же при FCF по новому ориентиру ≈350 млн |
|---|---|---|---|
| 6,46% | бета агрегатора 0,035 → 0,36 (как база не берётся) | -7,6% | -4,1% |
| 7,74% | бета 0,49 без 9 отчётных дней | -4,2% | -0,6% |
| 9,20% | бета 1,0 по дневным данным за 5 лет | -1,1% | 2,8% |
Даже при Ke 9,2% цена закладывает нулевой или отрицательный рост денежного потока на десять лет; при потоке по новому ориентиру — около +3% в год. Это не делает акцию «дешёвой» автоматически: рынок может закладывать и дальнейшее сжатие потока (выкуп уже больше свободного потока), и продажу Actimize с потерей части маржи. Расчёт — иллюстрация чувствительности, не оценка стоимости.
Изменение цены отдельно от изменения бизнеса
Закрытия: 121,58 (27.10) → 118,09 (28.10) → 112,39 (02.11) → 106,27 (03.11, −5,4%) → 99,59 (04.11, -6,3%); за пять сессий -15,7% ⚠️ котировки. С начала года −11,9%; диапазон 52 недель 83,15–133,38 ⚠️ котировки. Реакция на отчёт первого квартала была −22,5%, на второй −3,8% ⚠️ котировки. За те же пять сессий капитализация потеряла около 1,06 млрд USD 📊 расчёт.
Что изменилось в бизнесе за то же окно ✅ 6-K 04.11.2026 ✅ звонок 04.11.2026. Ориентир облака −1…−3 п.п. Ориентир свободного потока −6…−8 п.п. выручки — около −240 млн потока в год, если считать срез постоянным. Реструктуризация. Прибыль на акцию +0,06. Если срез потока постоянный, падение на 1,06 млрд при 12 годовых потоках — меньше масштаба события. Если разовый — больше. Это оценка, не факт. Падение −5,4% накануне отчёта документом не объяснено; ряда сектора за те же дни в доступных нам источниках нет, поэтому долю «именно NiCE» в движении выделить нельзя. Движение −15,7% за пять сессий при объёме в 5,8 раза выше обычного — распродажа с новостью. В такой фазе цена отражает ожидания, а не только отчётность. Причинность «упала из-за отчёта» требует механизма, которого в документах нет.
8. Сравнения и что проверить в следующем отчёте
| База | Значение | Источник |
|---|---|---|
| Рост облака: 1 кв. / 2 кв. / 3 кв. 2026 | 14,6% / 12,6% / 10,6% (12,2% без кредита) | ✅ 6-K 05.08.2026 ✅ 6-K 04.11.2026 |
| Ориентир облака на 2026: февраль / май–август / ноябрь | 14,5–15% / 13–15% / ≈12% | ✅ 6-K 05.08.2026 ✅ 6-K 04.11.2026 |
| Операционная маржа non-GAAP: 3 кв. 2025 / 2 кв. 2026 / 3 кв. 2026 | 31,5% / 25,3% / 27,0% | ✅ 6-K 04.11.2026 |
| Маржа свободного потока: 9 мес. 2025 / 9 мес. 2026 / ориентир 2026 | 21,6% / 13,3% / 10–12% | ✅ 6-K 04.11.2026 ✅ звонок 04.11.2026 |
| Выкуп к свободному потоку: 9 мес. 2026 / 12 мес. | 123,3% / 117,5% | 📊 расчёт |
| Реакция цены на отчёт: 1 кв. / 2 кв. / 3 кв. 2026 | −22,5% / −3,8% / −6,3% | ⚠️ котировки |
Светофор: что проверить в следующем отчёте (≈ 18.02.2027)
| Показатель | Порог | Дата | Какой вывод проверит |
|---|---|---|---|
| Рост облачной выручки г/г в Q4 2026 (без разовых статей) | ≥ 12,0% — вывод о структурном замедлении снимается; < 10,0% — подтверждается | 2027-02-18 | проверяет несущий вывод 1 (два замедления подряд — пауза или тренд); подразумеваемый ориентир ≈ 9,0% |
| Ориентир компании по росту облака на FY2027 | ≥ 12% — ускорение, о котором говорит менеджмент, подтверждено ориентиром; < 10% — нет | 2027-02-18 | менеджмент отказался говорить о линейности 2027; ориентир — первая проверка слов «confident in '27 and '28 acceleration» |
| Маржа FCF за FY2026 (OCF − капзатраты − капитализированное ПО) / выручка | ≥ 12% — конверсия восстановилась (разовые); < 10% — ухудшение структурное | 2027-02-18 | проверяет вывод 2 (плохая конверсия прибыли в деньги); ориентир компании 10–12% |
| DSO на 31.12.2026 (дебиторка / выручка Q4 × 92) | ≤ 95 дней — сезонный всплеск; > 105 — рост дебиторки закрепился | 2027-02-18 | проверяет, была ли «инкассация» разовой |
| Non-GAAP EPS Q4 2026 | ≥ 3,24 (уровень Q4 2025) — прибыль на акцию снова растёт; подразумеваемый ориентир 2,94–3,14 | 2027-02-18 | проверяет вывод 3 (EPS не растёт при выкупе 6% акций) |
| SBC к выручке за FY2026 (20-F) | ≤ 5,5% — поправки не разрастаются; > 6,5% — качество non-GAAP ухудшилось | 2027-03-15 | проверяет вывод 4 |
| Раскрытие по не-CX активам (6-K) | документ с периметром и ценой — тезис переоценивается; молчание — неопределённость остаётся | 2027-02-18 | оценка условна до документа |
Все ключевые числа разбора одной таблицей
| Показатель | Значение | Источник |
|---|---|---|
| Выручка Q3 2026, млн USD | 790.7 млн USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| Рост выручки г/г, Q3 2026 | 8 % | 📊 выручка Q3 2026 / выручка Q3 2025 − 1 (обе — Ex. 99.1 6-K 2026-11-04) |
| Рост облачной выручки г/г, Q3 2026 | 10.6 % | 📊 cloud Q3 2026 / cloud Q3 2025 − 1 (Ex. 99.1) |
| Рост облака без разового кредита клиенту, Q3 2026 | 12.2 % | 📊 (cloud Q3 2026 + 9 000 тыс.) / cloud Q3 2025 − 1; 9 млн — доля кредита в облаке по тексту релиза |
| Рост облака г/г, Q2 2026 | 12.6 % | 📊 cloud Q2 2026 / cloud Q2 2025 − 1 (Ex. 99.1 6-K 2026-08-05) |
| Валовая маржа GAAP, Q3 2026 | 62.4 % | 📊 валовая прибыль / выручка, Q3 2026 (Ex. 99.1) |
| Валовая маржа non-GAAP, Q3 2026 | 66.5 % | 📊 non-GAAP валовая прибыль / выручка, Q3 2026 (таблица сверки Ex. 99.1) |
| Операционная маржа GAAP, Q3 2026 | 15.3 % | 📊 операционная прибыль / выручка, Q3 2026 (Ex. 99.1) |
| Операционная маржа non-GAAP, Q3 2026 | 27 % | 📊 (non-GAAP валовая прибыль − non-GAAP операционные расходы) / выручка (таблица сверки Ex. 99.1) |
| Маржа облака GAAP, Q3 2026 | 63 % | 📊 (облачная выручка − себестоимость облака) / облачная выручка (Ex. 99.1) |
| Маржа услуг GAAP, Q3 2026 | 53.3 % | 📊 (выручка услуг − себестоимость услуг) / выручка услуг (Ex. 99.1) |
| GAAP EPS разводнённый, Q3 2026 | 1.6 USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| Non-GAAP EPS разводнённый, Q3 2026 | 2.84 USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| Non-GAAP EPS г/г, Q3 2026 | -10.7 % | 📊 non-GAAP EPS Q3 2026 / Q3 2025 − 1 (Ex. 99.1) |
| Non-GAAP EPS против консенсуса, Q3 2026 | 2.2 % | ⚠️ факт 2,84 / консенсус 2,78 − 1 |
| Выручка против консенсуса, Q3 2026 | 0.6 % | ⚠️ факт 790,741 млн / консенсус 785,747 млн − 1 |
| Операционный денежный поток Q3 2026, млн USD | 97.7 млн USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| OCF г/г, Q3 2026 | -48.7 % | 📊 OCF Q3 2026 / OCF Q3 2025 − 1 (Ex. 99.1) |
| OCF / чистая прибыль GAAP, Q3 2026 | 1.03 × | 📊 OCF / GAAP net income, Q3 2026 (Ex. 99.1) |
| Свободный денежный поток Q3 2026, млн USD | 69 млн USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| Маржа свободного денежного потока, Q3 2026 | 8.7 % | 📊 FCF / выручка, Q3 2026 (Ex. 99.1) |
| Выкуп акций к OCF, Q3 2026 | 73.9 % | 📊 покупка казначейских акций / OCF, Q3 2026 (Ex. 99.1) |
| Выкуп к OCF за 9 месяцев 2026 | 95.9 % | 📊 покупка казначейских акций 9М / OCF 9М (Ex. 99.1) |
| SBC к выручке, Q3 2026 | 6.8 % | 📊 акционерная компенсация (сверка non-GAAP) / выручка, Q3 2026 |
| Дни дебиторской задолженности (DSO), 30.09.2026 | 104.4 дней | 📊 дебиторская задолженность на дату / выручка квартала × 92 дня (Ex. 99.1) |
| Денежные средства и краткосрочные вложения, 30.09.2026, млн USD | 350.9 млн USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| AI ARR, Q3 2026, млн USD | 392 млн USD | ✅ 6-K 04.11.2026, прил. 99.1 |
| Разводнённые акции Q3 2026 г/г | -6.1 % | 📊 взвешенные разводнённые акции Q3 2026 / Q3 2025 − 1 (Ex. 99.1) |
| Цена закрытия 2026-11-04, USD | 99.59 USD | ⚠️ |
| Изменение цены в день отчёта | -6.3 % | 📊 99,59 / 106,27 − 1 (ряд закрытий, вторичный источник) |
| Изменение цены за 5 сессий | -15.7 % | 📊 99,59 / 118,09 − 1 (ряд закрытий, вторичный источник) |
| P/E GAAP за последние 12 месяцев | 15.21 × | 📊 цена × акции в обращении (6-K 2026-10-29) / чистая прибыль ttm (FY2025 − 9М2025 + 9М2026, 20-F и Ex. 99.1); по базе на б |
| EV / EBITDA GAAP за последние 12 месяцев | 6.93 × | 📊 (капитализация − cash − STI) / (операционная прибыль ttm + D&A ttm); по базе на балансе 30.06 — 7,1 |
| Доходность свободного денежного потока ttm | 8.2 % | 📊 FCF ttm (OCF − капзатраты − капитализированное ПО) / капитализация на 27.10.2026 |
| Forward P/E на консенсус-EPS FY2026 | 8.91 × | ⚠️ ожидания аналитиков |
| P/E на середину ориентира компании по EPS 2026 | 8.88 × | 📊 цена 99,59 / 11,22 (середина ориентира Ex. 99.1) |
| Forward P/E на консенсус-EPS FY2027 | 7.82 × | ⚠️ ожидания аналитиков |
| Подразумеваемый рост FCF 10 лет при Ke 7,74% | -4.2 %/год | 📊 расчёт модуля кодом |
| Подразумеваемый рост FCF 10 лет при Ke 9,20% | -1.1 %/год | 📊 расчёт модуля кодом |
| Подразумеваемый рост FCF 10 лет при Ke 6,46% | -7.6 %/год | 📊 расчёт модуля кодом |
| Подразумеваемая выручка Q4 2026 из годового ориентира, млн USD | 838.3 млн USD | 📊 расчёт по ориентиру компании (чужая оценка) |
| Подразумеваемый рост облака Q4 2026 из ориентира ≈12% | 9 % | 📊 расчёт по ориентиру компании |
📌 Выводы Cashalot AI
- Облако замедляется второй квартал подряд (в Q1 рост ускорялся), и компания второй раз за год (в мае и в ноябре) срезает годовой ориентир по облаку — это главный факт отчёта. Рост облака по кварталам: 14% (Q4 2025, 6-K 2026-02-19: «Cloud revenue was $608.3 million and increased 14%») → 14,6% (Q1 2026, ускорение, по релизу Q1 через хронику) → 12,6% (Q2) → 10,6% (Q3; 12,2% без разового кредита клиенту). Ориентир на год: 14,5–15% (февраль) → 13–15% (май, август) → «approximately 12%» (ноябрь). Облачная выручка Q3 — 622,7 млн USD, 10,6% г/г; без кредита 10 млн (9 млн — в облаке) было бы 12,2%. Вклад Cognigy ≈170 б.п. неорганического роста (звонок); органический рост облака за 9 месяцев — 10,2% (звонок). Компания называет четыре причины: медленный ввод AI в эксплуатацию у крупных клиентов, слабость отдельных облачных линий (автономный WFM, сетевая связность, облачные миграции в FCC), отсутствие сезонного подъёма в Q4. Ядро CXone, по словам компании, растёт быстрее облака в целом, бэклог CXone +27%; это утверждение компании, в отчётности не проверяемо. Подразумеваемый ориентир на Q4: облако ≈663 млн (+9,0% г/г) — ниже Q3. Рынок оценивает NiCE как облачную компанию; если темп ниже 10% закрепится, мультипликатор будет пересматриваться вниз независимо от EPS.
- Прибыль в деньги в этом квартале конвертировалась плохо: операционный поток упал вдвое, свободный — на 58%, и компания срезала годовой ориентир по FCF с 18–19% до 10–12% выручки. OCF/NI год назад 1,32, прошлый квартал 1,47; маржа FCF год назад 22,3%, за 9 месяцев 2025 — 21,6%. OCF Q3 97,7 млн (-48,7%), FCF 69,0 млн (маржа 8,7%). Рабочий капитал отнял 89,3 млн (год назад 61,8): дебиторская задолженность +60,6 млн, отложенная выручка −30,9 млн, начисленные обязательства −21,4 млн. DSO выросли до 104,4 дней с 86,3 на конец 2025. Компания объясняет (звонок): расходы на сделки и консультантов, сроки инкассации, закрытие офиса, выше ожидаемого налоговые платежи. Часть статей разовая, но «сроки инкассации» при DSO +18 дней за 9 месяцев — вопрос, а не ответ. Годовой FCF на новом ориентире ≈318–382 млн вместо ≈588 млн на прежнем — выкуп за 9 месяцев (383 млн) уже превышает такой FCF. Денежная подушка 350,9 млн при нулевом долге пока закрывает разрыв, но темп выкупа при таком FCF не самофинансируется.
- Выручка и non-GAAP EPS вышли выше верхней границы собственного ориентира и консенсуса, годовой ориентир по EPS повышен — но EPS всё равно ниже прошлого года на 10,7%, а GAAP-прибыль — на 34%. Ориентир компании на Q3: выручка 780–790 млн, EPS 2,73–2,83 (6-K 2026-08-05); консенсус 785,7 млн и 2,78 (чужая оценка). Выручка 790,7 млн (+8,0% г/г; +0,6% к консенсусу), non-GAAP EPS 2,84 (+2,2% к консенсусу; -10,7% г/г), GAAP EPS 1,60 против 2,29. Годовой EPS-ориентир 11,12–11,32 (был 11,06–11,26). Превышение по выручке дала продуктовая линия (+29,6% г/г, продления Actimize на собственных серверах), не облако. Маржа non-GAAP 27,0% против 31,5% год назад: себестоимость облака растёт быстрее облачной выручки (хостинг под крупные внедрения и Cognigy — звонок), продажи и маркетинг +21,9%. «Лучше ожиданий» — утверждение о чужом прогнозе, а не о бизнесе: прибыль на акцию ниже прошлогодней при выкупе 6% акций. Повышение EPS-ориентира на 0,06 — на величину превышения в Q3, не на улучшение Q4 (подразумеваемый Q4: 2,94–3,14 против 3,24 год назад).
- Отчётность GAAP всё дальше от non-GAAP: поправки — 43,5% non-GAAP прибыли, акционерная компенсация выросла на 44% за год и равна трети non-GAAP прибыли. Год назад поправки составляли 55,9 млн (27,9% non-GAAP прибыли); SBC к выручке 5,1%. Мост Q3: GAAP прибыль 95,1 + амортизация приобретённых нематериальных активов 34,7 + SBC 53,7 + расходы на сделки 4,8 + 0,3 финансовые издержки − налоговый эффект -20,3 = non-GAAP 168,2 млн. SBC к выручке 6,8%. Амортизация выросла из-за технологии Cognigy (390 млн на 7 лет — 20-F, прим. 1b: ≈13,9 млн в квартал). Рост SBC +16,3 млн г/г релизом не объяснён; часть может быть холдбэком основателям Cognigy (до 50 млн за два года, в т.ч. 159 552 ADS — 20-F, прим. 1b), остальное — вопрос. Для оценки на non-GAAP EPS (forward P/E 8,9) это значит, что треть «прибыли» выплачивается сотрудниками акциями, а выкуп (72 млн за квартал) по большей части лишь компенсирует размытие.
- Баланс прочный: долга нет, 350,9 млн денег и вложений, но гудвил и нематериальные активы — 56% активов и 76% капитала, а отложенные налоговые обязательства упали на 105,7 млн без объяснения в релизе. На 31.12.2025: денежные средства и вложения 417,4 млн, отложенные налоговые обязательства 110,0 млн. Денежные средства и вложения 350,9 млн (−66,5 млн с начала года при FCF 310,9 и выкупе 383,4 за 9 месяцев); аренда 83,7 млн; гудвил 2 437,9 млн, нематериальные 481,2 млн. Начисленные обязательства +200,4 млн с начала года (669,6 против 469,2) при притоке по ДДС лишь 71,4 млн. Релиз исключает из non-GAAP «налоговый эффект внутригрупповой сделки вне США»; в Q1 2026 GAAP-налог составил ≈99 млн при прибыли до налога ≈146 млн. Движение отложенных налогов и начислений, вероятно, связано с этой сделкой — но это вывод модуля, релиз механику не раскрывает. Для инвестора: подушка есть, долга нет, кредитного риска сейчас нет. Риск — не платёжеспособность, а качество капитала (обесценение Cognigy — неденежное, ≈10 USD на акцию при полном списании гудвила Cognigy 578,8 млн) и налоговые платежи, которые компания сама назвала выше ожиданий.
- Цена упала на 6,3% в день отчёта и на 15,7% за пять сессий, но связать падение с отчётом целиком нельзя: −5,4% было накануне без документа, а ряда сектора в доступных нам источниках нет. Реакция на отчёт Q1 (2026-05-06): −22,5%; на Q2 (2026-08-05): −3,8%. С начала года −11,9%; диапазон 52 недель 83,15–133,38. Закрытия: 121,58 (27.10) → 118,09 (28.10) → 112,39 (02.11) → 106,27 (03.11, −5,4%) → 99,59 (04.11, −6,3%). За 5 сессий капитализация потеряла ≈1,06 млрд USD при 57,36 млн акций. Что изменилось в бизнесе за те же пять сессий: ориентир по облаку −1 до −3 п.п., ориентир по FCF на год −6 до −8 п.п. выручки (≈ −240 млн FCF в год, если считать постоянным), реструктуризация. Если срез FCF постоянный, при 12 годовых FCF падение на 1,06 млрд меньше масштаба события; если разовый — больше. Это оценка, не факт. Паспорт дислокации: движение −15,7% за 5 дней выше порога 15%, плечо B (с новостью), объём ×5,8 к норме — в такой фазе цена отражает ожидания, а не только отчётность; причинность требует механизма, которого в документах нет.
Отчёт подтвердил, что компания умеет держать прибыль на акцию и бюджет, но два несущих тезиса — ускорение облака через AI и высокая конверсия прибыли в деньги — в этом квартале не подтвердились, и компания сама срезала ориентиры по обоим. Главный триггер пересмотра: Рост облака в Q4 2026 и ориентир по облаку на 2027 (отчёт ≈ февраль 2027): ≥ 12% без разовых статей — тезис о паузе; < 10% — тезис о структурном замедлении. Уверенность средняя: слабейшая посылка — трактовка падения потока как сигнала, а не шума (один квартал — одно наблюдение). Все числа публичны и уже в цене: информационного преимущества (edge) у разбора нет — edge≈0. Решаете вы.