CASHALOTInvestment ideas

M03 · Баланс и долг · Balance Sheet & Credit

Финансовая прочность и кредитный риск NFLX — Netflix, Inc.

📌 Snapshot: цена $65,28 · Данные на 2026-10-21 · все числа зафиксированы на эту дату единый срез

✅ отчётность SEC (проверено)⚠️ тексты отчётов и агрегаторы 🔶 внешние источники🔬 дополнительное исследование📊 расчёт по формуле

Кредитного риска у Netflix сейчас практически нет: долг небольшой, дешёвый и расписан на годы, а ближайший платёж уже перекрыт новым займом. Настоящая фиксированная нагрузка компании — не облигации, а 25 млрд $ уже подписанных контрактов на сериалы, фильмы и спорт.

Этот модуль отвечает на вопрос: переживёт ли компания плохие времена и на чьих условиях. Ниже — карта долга, запас денег, скрытые обязательства, кредитные модели и главная уязвимость.

1. Визитка и вопрос модуля

Netflix — крупнейший в мире платный видеосервис. Компания зарабатывает на ежемесячной подписке и на рекламе в дешёвом тарифе.

Капитализация на дату среза — около 272 млрд $ ⚠️ котировка. Это стоимость всех акций по цене рынка.

Число акций в этой оценке взято на 30 июня 2026 года. За третий квартал компания выкупила ещё 63,9 млн акций, поэтому фактическая капитализация немного ниже — примерно на полтора процента.

Акция за год подешевела почти вдвое от максимума. В такие моменты инвестор спрашивает: не связано ли падение с долгами. Ответ этого модуля — нет, и ниже показано почему.

2. Карта долга: сколько, под какой процент и когда отдавать

На 30 сентября 2026 года валовый долг Netflix — 15,1 млрд $ по балансу ✅ письмо акционерам, 3 кв. 2026. По номиналу облигаций — 15,3 млрд $.

Денежные средства — 8,2 млрд $ ✅. Разница между ними — чистый долг, то есть долг за вычетом денег на счетах.

Чистый долг считают двумя способами. По расчёту компании — 7,1 млрд $ ✅ письмо, сверка non-GAAP. По балансовым строкам — 6,9 млрд $ ⚠️. Компания добавляет издержки размещения и поправку по хеджу — страховке от изменения ставок; вывод от выбора не меняется.

Если не вычитать кэш вовсе, долг всё равно мал: около двадцатой части капитализации. Значит, вывод не зависит от того, считать ли деньги на счетах свободными.

Все двенадцать выпусков — облигации с фиксированной ставкой от 3,6% до 6,4% ✅ 10-Q за 2 кв. 2026. Ни один выпуск не обеспечен залогом.

Ближайшее погашение — 1 млрд $ в ноябре 2026 года. Под него в июле компания заняла новый 1 млрд $ до 2036 года под 5,25% ✅ письмо акционерам 🔬 проспект выпуска.

Самый плотный год — 2029-й: четыре выпуска, до него почти три года.

На 1,4 млрд $ долга компания заключила процентные свопы и платит плавающую ставку. Рост ставки SOFR на 1 процентный пункт добавил бы всего около 14 млн $ процентов в год ✅ 10-Q, раздел о рыночных рисках.

Часть долга — 4,7 млрд евро. Его сумма в долларах меняется вместе с курсом. Зато 57% выручки Netflix тоже приходит не в долларах, и это частично страхует валютный долг.

3. Ликвидность: хватит ли денег без новых займов

Коэффициент текущей ликвидности — это отношение денег и краткосрочных активов к долгам на ближайший год. На конец 2025 года он равен 1,19 📊, а за последние 12 месяцев — 1,07 ⚠️ агрегатор.

Для подписочного бизнеса это норма. Подписчики платят вперёд, поэтому компании не нужно держать большой запас оборотных средств. Снижение в 2026 году объясняется тем, что ноты 2026 и 2027 годов перешли в краткосрочный долг.

Главный резерв — кредитная линия на 3 млрд $ до апреля 2029 года, из которой не взято ни доллара ✅ 10-Q, примечание о долге. Есть и программа коротких займов на 3 млрд $ — тоже без выборки.

У кредитной линии одно финансовое условие — ковенант: прибыль до процентов, налогов и амортизации должна быть не меньше трёх процентных платежей. Операционная прибыль 2025 года покрывала проценты в 17,2 раза 📊.

У самих облигаций финансовых условий нет. Есть только запреты на залоги и требование выкупить облигации по 101% номинала при смене владельца компании.

За пять лет покрытие выросло примерно втрое: с 6,0 до 17,2. Долг почти не менялся, а прибыль росла.

4. Скрытые обязательства: контент, аренда, налоги

Самое крупное обязательство Netflix — не облигации, а контракты на контент: 25,2 млрд $ на 30 сентября 2026 года ✅ письмо акционерам. Это больше всего облигационного долга.

Большая часть этих контрактов не видна в балансе. На 30 июня вне баланса было 19,6 млрд $ — фильмы и сериалы, которые ещё не вышли ✅ 10-Q, примечание 9.

Почти 12 млрд $ нужно заплатить в ближайший год. Сверх этого компания ожидает ещё 1–4 млрд $ «неизвестных» обязательств за три года — по договорам, где число будущих сезонов пока не определено.

В обычный год эти платежи оплачивает поток от подписчиков. В плохой год выручка может просесть, а подписанные контракты останутся. Это главный канал, через который кризис дошёл бы до кредитоспособности.

Остальное невелико. Обязательства по аренде офисов и студий — 2,3 млрд $ ✅ 10-Q. Пенсионных планов с гарантированной выплатой у компании нет. По налоговым спорам в Бразилии компания ждала депозитов около 0,7 млрд $ ✅ годовой отчёт 2025.

5. Кредитные модели: что говорят учётные тесты и рынок

Z-счёт Альтмана — учётная модель вероятности банкротства. Для сервисных компаний есть отдельная версия модели. Z″ — это вариант для непроизводственных компаний («зет два штриха»): он не использует выручку и рыночную цену акций. Её мы и применяем.

У Netflix Z″ равен 6,0 📊 при пороге безопасности 2,6. Классическая формула для производственных компаний здесь не подходит и в вывод не идёт.

Покрытие процентов в 17 раз по табличным ориентирам соответствует высшему рейтинговому классу ⚠️ чужая таблица. Это верхняя граница, а не рейтинг: таблица не видит контрактов на контент. Фактических рейтингов агентств в наших данных нет.

Рынок облигаций паники не показывает. На 30 июня все ноты вместе стоили 14,6 млрд $ при номинале 14,4 ✅ 10-Q, справедливая стоимость. В июле компания без труда заняла на десять лет.

Опционных данных для проверки «закладывает ли рынок дефолт» на дату среза нет. При таком запасе прочности этот вопрос сейчас не несущий.

6. Стресс: сколько продержится компания без новых денег

Представим худший год: рынок долга закрыт, а прибыль резко падает. Что придётся платить и из чего?

Погашения и проценты по облигациям на год вперёд — 3,1 млрд $ ✅ 10-Q. Их покрывают одни только деньги на счетах, даже без кредитной линии.

Давление придёт через контент: 11,9 млрд $ к оплате за год больше всех денег на счетах. Обычно их оплачивает выручка. Если выручка упадёт, компании придётся сдвигать запуски, пересматривать закупки или брать кредитную линию.

Точное число «месяцев жизни» при падении прибыли на 10, 30 и 50% в этой версии разбора не рассчитано. Мы показываем составляющие, а не самодельный итог. Менеджмент считает ресурсы достаточными «на 12 месяцев и далее» ✅ 10-Q · оценка компании.

7. Главная уязвимость: решения о капитале

За девять месяцев 2026 года Netflix выкупил акций на 10,8 млрд $ при свободном денежном потоке 9,5 млрд $ ✅ письмо акционерам. Свободный поток — деньги, оставшиеся после всех расходов и вложений.

Третий квартал стал рекордным по выкупу: 4,8 млрд $. Неиспользованных разрешений осталось на 22,3 млрд $. Деньги на счетах с начала года снизились с 9,0 до 8,2 млрд $.

Часть выкупа оплатили разовые отступные 2,8 млрд $ от сорвавшейся сделки с Warner Bros. Discovery (WBD). Под эту сделку в декабре 2025 года компания получила обязательство банков на мостовой кредит в 59 млрд $ ✅ годовой отчёт 2025.

Сделка не состоялась, но показала готовность взять крупный долг под покупку. Именно так у сильных компаний обычно и ухудшается кредитное качество — решением, а не кризисом.

8. Сравнения: своя история за пять лет

Последняя строка требует оговорки. Агрегатор прибавляет к прибыли амортизацию контента, хотя для Netflix это обычный операционный расход. Поэтому показатель выглядит лучше реальности. Справедливее сравнивать долг с операционной прибылью — в этой версии такой ряд не рассчитан.

Сопоставимых кредитных данных конкурентов в нашем срезе нет: крупнейший прежний сопоставимый эмитент, WBD, поглощён в октябре 2026 года. Сравнение с отраслью — в следующих версиях.