CASHALOTInvestment ideas

Разбор отчёта · Earnings review

Разбор последнего отчёта: квартал по 30 сентября 2026 MSFT — Microsoft Corporation · NASDAQ · USD

📌 Цена $525,47 (29.10.2026, 10:33 по Нью-Йорку, основная сессия) · Данные на 2026-10-29 · все числа зафиксированы на эту дату · отчёт: 10-Q и пресс-релиз от 28.10.2026

✅ отчётность компании⚠️ вторичный источник (биржа, агрегаторы) 🔶 внешний источник🔬 доисследование📊 расчёт по формуле

Бизнес отработал лучше ожиданий и ускорился в облаке, но за рост Microsoft теперь платит деньгами: свободный денежный поток упал на 27%, хотя прибыль выросла. Ниже — что именно вышло, откуда взялся рост, куда ушли деньги и какие пять цифр решат, был ли этот квартал началом тренда или удачным совпадением.

1. Что вышло и когда

28 октября 2026 года, после закрытия биржи, Microsoft опубликовала пресс-релиз и квартальный отчёт 10-Q за первый квартал 2027 финансового года (июль–сентябрь 2026) ✅ 10-Q, 28.10.2026. В тот же день вышел отдельный 8-K с пересчётом прошлого года под новую структуру сегментов, а звонок с инвесторами прошёл в 14:30 по тихоокеанскому времени. На следующий день, 29 октября, компания подала предварительный проспект на выпуск облигаций из десяти траншей (сумма в проспекте не указана) ✅ 424B2, 29.10.2026.

Важная деталь: с этого квартала у Microsoft два сегмента вместо трёх — «Агенты и инфраструктура» (Azure, Microsoft 365, Copilot, GitHub, Dynamics, LinkedIn-решения) и «Устройства и потребители» (Windows, Xbox, Surface, поиск и реклама). Прошлые периоды компания пересчитала, поэтому сравнение «год к году» корректно; со старыми публикациями цифры сегментов не совпадут.

2. Цифры против трёх баз сравнения

Почему GAAP-прибыль выросла на 32%, а «очищенная» — на 18%: год назад Microsoft списала $4,1 млрд убытка по доле в OpenAI, а в этом квартале получила $272 млн прибыли ✅ 10-Q, прочие доходы. Разница в 14 процентных пунктов — бухгалтерия вложения, а не бизнес. Честная скорость роста прибыли — 18%.

Скачок операционной маржи к прошлому кварталу (с 45,1% до 49,8%) не стоит читать как новую норму: компания сама прогнозирует на следующий квартал маржу «немного ниже прошлогодней», а из её же диапазонов выручки и затрат получается около 46,8% 📊. Часть эффекта — сокращение штата на 2% и затраты на программу добровольного ухода, которые лягут на следующий квартал.

3. Откуда взялся рост

Из $14,6 млрд прироста выручки 74% 📊 дал один Azure. Microsoft впервые раскрыла его выручку в долларах: $33,2 млрд против $22,4 млрд год назад ✅ 10-Q, примечание о выручке по продуктам. Это уже 36% всей выручки компании.

По сегментам: «Агенты и инфраструктура» — $76,8 млрд выручки (+25%) и $40,6 млрд операционной прибыли (+24%), маржа слегка снизилась с 53,1% до 52,8% 📊, потому что в смеси растёт доля Azure, который менее маржинален, чем подписки. «Устройства и потребители» — $15,5 млрд (−3%), но прибыль выросла на 2%: закончилась амортизация части нематериальных активов Activision, а не выросли продажи ✅ 10-Q, результаты сегментов.

Windows просел на четверть по понятной причине: год назад был всплеск покупок перед окончанием поддержки Windows 10, а сейчас у производителей ПК завышены складские запасы и слабый рынок. Компания ждёт в следующем квартале падения в районе −35% — это слабое место, но оно весит менее 4% выручки.

4. Портфель будущей выручки

Обязательства по договорам с корпоративными клиентами, которые ещё не превратились в выручку (RPO), выросли на 73% — до $677 млрд ✅ 10-Q, примечание о выручке. Около 30% — примерно $203 млрд 📊 — компания ожидает признать в выручке в ближайшие 12 месяцев. Средний срок портфеля — 2,3 года.

Для масштаба: годовая выручка Microsoft сейчас порядка $346 млрд 📊 (сумма последних четырёх кварталов). Ближайшая треть портфеля покрывает больше половины следующего года ещё до новых продаж.

5. Куда ушли деньги: прибыль против кэша

Операционный денежный поток вырос на 29%, до $58,0 млрд ✅ 10-Q, отчёт о движении денег, — это сильно. Но покупки оборудования и дата-центров удвоились (+103%), до $39,4 млрд, и съели 43% выручки против 25% год назад 📊. В итоге свободный денежный поток — то, что остаётся акционерам, — упал на 27%.

Последняя строка — то, что обычно не попадает в заголовки. В 10-Q компания пишет, что «прочие» инвестиционные расходы выросли на $6,7 млрд в основном «для закупки компонентов» ✅ 10-Q, ликвидность и капитал. Это деньги на серверы, которые ещё не стали оборудованием, и в классическую формулу свободного потока они не входят. Если учесть их, у компании за квартал осталось около $5,7 млрд — против $19,5 млрд год назад 📊.

Сверху ещё аренда: дата-центры, взятые в финансовую аренду, в отчёт о движении денег при подписании не попадают. Вместе с ними капвложения квартала, по словам финдиректора на звонке, составили $45,2 млрд ⚠️ стенограмма звонка. На октябрь–декабрь компания ждёт «более $50 млрд», а за календарный 2026 год — около $170 млрд.

Акционерам за квартал вернули $10,2 млрд дивидендами и выкупом ✅ пресс-релиз. Денежная подушка (деньги и краткосрочные вложения) сократилась за три месяца с $76,8 до $64,5 млрд, компания погасила $4,9 млрд долга — и через день после отчёта вышла на рынок облигаций. Финдиректор на звонке сказала прямо: компания «будет привлекать дополнительное финансирование, когда это выгодно».

6. Концентрация на OpenAI

В 10-Q есть цифра, которой раньше не было: выручка от коммерческих договоров с OpenAI, включая долю от её продаж, — $10,0 млрд за квартал ✅ 10-Q, примечание об инвестициях. Это 10,8% всей выручки Microsoft и около 30% размера Azure 📊. Дебиторская задолженность OpenAI перед Microsoft за три месяца выросла с $6,0 до $7,2 млрд. Microsoft владеет около 24% OpenAI и из обязательств профинансировать её на $13,0 млрд уже выплатила $12,0 млрд.

7. Прогноз компании на октябрь–декабрь 2026

Прогноз дан на звонке и в сопровождающих слайдах, в 10-Q его нет; источник — стенограмма звонка 28.10.2026 ⚠️. Прогноз аналитиков по выручке — агрегатор, обновлён 29.10.2026 и мог уже учесть слова компании.

Из прогноза следует простая арифметика: при росте выручки примерно на $4,3 млрд к этому кварталу операционная прибыль, по середине диапазона, почти не вырастет (около $45,2 млрд против $45,9 млрд 📊). Рост затрат на 26–27% «съест» прирост выручки — это и есть цена стройки, о которой шла речь выше.

8. Что отчёт меняет в оценке

Рынок оценивает Microsoft примерно в $3,9 трлн ⚠️. Ниже — простые мерки, все на одной цене $525,47.

• Форвардный P/E (цена к прогнозной прибыли) на 2027 финансовый год — 26,6 📊 при прогнозе прибыли на акцию $19,79 ⚠️; на 2028 год — 22,2 при прогнозе $23,63 ⚠️.
• Ожидаемый рост прибыли на акцию — около 19% в 2028 году и около 21% в среднем за 2028–2029 годы 📊 (по прогнозам аналитиков ⚠️).
• PEG (P/E, делённый на рост) — от 1,24 (горизонт роста 2 года) до 1,37 (горизонт 1 год) 📊. Разброс показан намеренно: одна цифра PEG создаёт ложную точность.
• P/E за последние 12 месяцев по отчётности GAAP — 27,4 📊. В эту прибыль входят разовые доходы от переоценки OpenAI, поэтому мерка завышает прибыль и занижает P/E. Базисы разные: фактическая отчётность GAAP против прогнозов без OpenAI — сопоставлять напрямую нельзя.
• Доходность свободного денежного потока за 12 месяцев — около 1,5% 📊 ($60,0 млрд на $3,9 трлн). Это и есть главный вопрос оценки: акция стоит как компания, растущая на 19–21% в год, а денег акционерам сейчас приносит как облигация с низким купоном.

Отчёт сдвинул оценку немного в пользу компании — рост выручки и прибыли выше ожиданий при неизменной цене делает мультипликаторы ниже. Но он же показал, что деньги на ближайший год уйдут в оборудование, а не акционерам.

Реакция рынка. Акция закрылась 28 октября на $531,01, утром 29 октября открылась на 1,7% выше — $540,21 — и к 10:33 по Нью-Йорку опустилась до $525,47, на 1,0% ниже закрытия ⚠️. Связывать это движение с конкретной строкой отчёта без документа — догадка, а не факт.

За чем следить в следующем отчёте

Следующий отчёт ожидается 26 января 2027 года ⚠️ (дата по агрегатору; компания объявляет её отдельно ближе к сроку).