CASHALOTАналитика человеческим языком
SCIM · ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕМОРАНДУМ · ONE-CHAT
NuScale Power Corporation (SMR · NYSE)
Цена: $9.76 RET-FMP · as_of: 2026-07-02 · Мкап: $2.91B · База метрик: TTM → 2026-03-31
CASHALOTАналитика человеческим языком
Доcommercial-разработчик малых модульных реакторов с крепостью баланса ($1.25 млрд кэша, ноль долга), но выручка обвалилась до $0.57 млн за квартал, компания дожигает ~$0.5–0.75 млрд в год за счёт эмиссии на $1.3 млрд, а контролирующий акционер Fluor распродал пакет — при E[V] ≈ цены запас прочности отрицательный.
Ниже — 4 кластерных вердикта, диапазон стоимости и полный разбор по 12 линзам. Это Research Findings, не рекомендация покупать/продавать и не директивная целевая цена.
Диапазон и E[V] CALC-EST — упрощённое survival-дерево (§3); при отрицательном FCFE это оценка порядка величины, не empirical fit. Low confidence: бумага ведёт себя как долгосрочный опцион на коммерциализацию.
↓ Перейти к разбору по 12 линзамNuScale Power разрабатывает и продаёт атомные электростанции на базе малых модульных реакторов (SMR) с лёгководным дизайном. Базовый блок — NuScale Power Module на 77 МВт(э); из них собираются станции VOYGR-4/6/12 (до 924 МВт(э)). Применения: электроэнергия, централизованное тепло, опреснение, водород, промышленное тепло. RET-FMP
Ключевой актив — сертификация дизайна NuScale в Комиссии по ядерному регулированию США (NRC): это первый и на данный момент один из немногих сертифицированных SMR-дизайнов, реальный регуляторный ров. Основана в 2007, штаб-квартира в Портленде (Орегон), 330 сотрудников, дочерняя компания Fluor Enterprises. Глобальная коммерциализация площадок ведётся через эксклюзивного партнёра ENTRA1 Energy. RET-FMP
Pre-commercial / development-stage. Есть выручка, но крошечная и разовая (инжиниринг/лицензирование), а не продажи станций. Коммерческих работающих блоков пока нет. CALC
Class A ~133.9M (публичный free-float 97%); полный экономический капитал 298.2M. Разница ~164.3M — Class B / LLC-юниты у Fluor и легаси = ~55% контроля. RET-FMP CALC
Сегментация FMP по продуктам неполна/непоказательна (отдаёт лишь строку «Other» $0.1–0.4M, не сходится с итогом) RET-FMP — исторически выручка шла от инжиниринговых/лицензионных услуг. Отраслевые KPI обычной генерации (МВт в эксплуатации, загрузка) для NuScale ещё нулевые: работающих станций нет. Показательные метрики стадии — подтверждённый бэклог заказов VOYGR (на дату по сути не законтрактован) и запас кэша (runway). НЕТ ДАННЫХ: сегменты
Следующий отчёт: 2026-08-06 (оценка выручки ~$10.9M, EPS −$0.13) RET-FMP
Это стартап, у которого есть чертёж и государственный «сертификат годности» на компактную АЭС, куча денег в банке и почти нет продаж. Он тратит деньги на подготовку к серийному производству, а недостачу закрывает, печатая новые акции. Пока никто не купил станцию «под ключ» — вся ценность держится на вере, что через несколько лет заказы пойдут.
| $M (если не указано) | FY21 | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 2.9 | 11.8 | 22.8 | 37.0 | 31.5 | 18.7 |
| Рост выручки YoY | — | +312% | +93% | +62% | −15% | ↓ |
| Валовая прибыль | 1.1 | 4.5 | 3.8 | 32.1 | 11.4 | 4.2 |
| Валовая маржа* | 38% | 38% | 17% | 87% | 36% | 22% |
| EBIT | −101 | −142 | −180 | −135 | −664 | −681 |
| Чистый убыток (Corp)** | −102 | −26 | −58 | −137 | −356 | −386 |
| OCF | −99 | −149 | −183 | −109 | −460 | −753† |
| FCF_A (OCF−CapEx) | −101 | −151 | −185 | −109 | −460 | −753† |
FCF_A (OCF − CapEx) = −$460M → FCF_B (− SBC $19M) = −$479M → FCF_C (− M&A $0) = −$479M. CALC Дивергенция неинформативна (все отрицательны) — история не в «качестве FCF», а в его отсутствии. SBC в кэшфлоу мал ($19M), т.е. скачок GAAP-убытка FY25 (G&A $610M) — крупная неденежная неоперационная статья (переоценка/разовое), а не компенсации. 🔍 требует сверки в 10-K.
Один «датчик» (Altman) горит зелёным, другой (Piotroski) — почти красным. Это не противоречие: у компании действительно нет долгов и полный сейф денег (банкротство в ближайшее время не грозит), но при этом она не зарабатывает, а деньги тают и разбавляются новыми акциями. Зелёный датчик отвечает на вопрос «выживет ли контора?», а не «сохранит ли ценность ваша доля?».
Модель 1-периодного Gordon P = FCFE/акц × (1+g) / (re − g) требует положительного FCFE. У NuScale FCFE/акц TTM = −$4.60 RET-FMP (на Class A) — отрицателен, поэтому implied-g математически не определён (§5 п.1). Вместо неё — что уже «зашито» в цену: рынок платит EV/Sales ≈ 88.7× CALC при падающей выручке, т.е. капитализирует не текущие потоки, а будущую коммерциализацию, которой пока нет в контрактах.
DCF-advanced: −$0.24/акц · DCF-levered: −$8.15/акц RET-FMP. Оба отрицательны → операционный бизнес на текущих потоках имеет ~нулевую/отрицательную DCF-стоимость; положительная цена держится на кэше + опционе. Disclaimer: ассумпции FMP непрозрачны — anchor, не независимый расчёт (§11).
Кэш + инвестиции / акцию ≈ $4.32 CALC; остаток ~$5.44 (~$1.66B EV) — это плата за опцион на коммерциализацию SMR. Балансовая (полн.) ~$3.74/акц → P/B ≈ 2.6×. Иначе: половина цены — деньги в банке, половина — вера.
| SMR | Мед. «пиров» FMP* | Мед. сектора Utilities | ||
|---|---|---|---|---|
| P/E TTM | н/п (убыток) | ~18–20 | 27.1 | ↓ несопоставимо |
| EV/EBITDA | н/п (EBITDA<0) | ~10–12 | — | ↓ несопоставимо |
| EV/Sales | 88.7× | ~2–4× | — | ↑↑ экстремум |
| FCF-yield | −25.9% | +4–7% | — | ↓ ожог |
| Сценарий | Вес | Ключевые ассумпции | FV/акц |
|---|---|---|---|
| Bear | 45% | Коммерциализация буксует, ENTRA1 разочаровывает, дилюция продолжается → дрейф к уменьшающемуся кэш-покрытию + юр.навес | $3.00 |
| Base | 40% | Частичная тяга: несколько блоков VOYGR за 2027–32, выручка к нижней половине консенсуса, но дольше sub-scale/убыточна; новые размещения разбавляют | $9.00 |
| Bull | 15% | Тезис «SMR для ИИ-ЦОД» играет, NRC-сертификат → заказы, ENTRA1 исполняет, выручка к верху консенсуса (~$1.4–2.4B к 2030), путь к прибыли + ре-рейтинг | $26.00 |
16 аналитиков: 8 Buy / 5 Hold / 3 Sell (консенсус «Buy») RET-FMP. Таргет: медиана $17, консенсус $16.17, диапазон $9–21 (медиана ≈ +74% к цене). Не Cashalot-вердикт, не anchor для E[V]; у аналитиков возможны конфликты интересов. 3 явных Sell — заметная медвежья фракция.
FCF-Gordon неприменим (FCFE<0) → вместо WACC/g — ползунки вероятностей. FV фиксированы: Bear $3 / Base $9 / Bull $26.
P(Base) = 40% (остаток)
При дефолте (45/15) → $8.85 = E[V] из таблицы выше. SYNC-NUM-01
Представьте лотерейный билет: почти половина шанс, что он почти ничего не стоит (останутся деньги в тумбочке), заметный шанс — что будет стоить примерно как сейчас, и небольшой шанс на крупный выигрыш. Сложив всё с весами, справедливая цена билета выходит чуть ниже той, что просят за него сегодня. Запас прочности отрицательный, а разброс огромный.
| Нематериальные активы | Narrow (потенц.) |
| Издержки переключения | None (нет базы) |
| Сетевые эффекты | None |
| Ценовое преимущество | Не доказано |
| Эффективный масштаб | Потенц., не доказан |
Единственный настоящий барьер — сертификация дизайна в NRC (регуляторный intangible, годы и сотни $млн на воспроизведение). Но он ещё не монетизирован.
Классификация: пока None. Даже при текстовом «narrow» (сертификат) правило CHK-M-1c: глубоко отрицательный спред ROIC−WACC ⇒ экономического рва сегодня нет. ROIC (доходность на инвестированный капитал) RET-FMP; WACC (мин. требуемая доходность) = CAPM CALC.
| Тикер | Мкап | От пика 52н | Профиль |
|---|---|---|---|
| SMR NuScale | $2.9B | −83% | Pre-revenue SMR, сертификат NRC |
| OKLO Oklo | $9.1B | −73% | Pre-revenue, быстрый реактор |
| NNE Nano Nuclear | $0.8B | −67% | Микро-кап, pre-revenue |
| LEU Centrus | $3.1B | −65% | Обогащение/HALEU, есть выручка |
| BWXT BWX Tech | $17.5B | −21% | Прибыльные компоненты/флот |
| CCJ Cameco | $42.0B | −29% | Крупный уран-майнер, прибылен |
У компании есть редкое «разрешение регулятора» — как лицензия, которую конкурентам получить долго и дорого. Но лицензия сама по себе денег не приносит, пока по ней не построены и не проданы станции. Сейчас каждый вложенный доллар приносит убыток, так что «ров» есть на бумаге, но не в кошельке.
Байбэков нет; SBC ~$19M; а вот эмиссия — $1 306M за FY2025 RET-FMP. Net-выпуск акций резко положительный (разбавление), число акций ×3.75 за 4 года. CapEx мизерный (1.6% выручки) — стадия pre-manufacturing, капитал идёт не в стройку, а в покрытие операционного ожога. R&D ~$45M/год. CALC
Вывод: capital-consuming / дилютивный. Дисциплина не в том, «сколько вернули акционерам» (ничего), а в том, конвертируется ли ожог в коммерческую ценность — пока нет. Плюс контролирующий акционер Fluor сам монетизирует долю (§6).
Компания живёт не на заработанное, а на деньги новых инвесторов: каждый год выпускает акции на миллиард с лишним. Это как ремонт дома в кредит у всё новых соседей — пока стройка не начнёт приносить арендаторов, доля старых жильцов в доме постоянно уменьшается.
| Дата | Кто | Тип | Акций | Цена | $Сумма |
|---|---|---|---|---|---|
| 09.04.26 | Fluor Corp | Продажа | 13.5M | $12.07 | −$163M |
| 15.04.26 | Fluor Corp | Продажа | 12.9M | $11.63 | −$150M |
| 21.04.26 | Fluor Corp | Продажа | 13.5M | $11.81 | −$159M |
| 30.06.26 | CFO R. Hamady | Опцион+прод. | 20k | $10.14 | −$0.2M |
| 05–06.26 | Директора (×8) | Гранты | ~8.7k ea | $0.00 | компенсация |
541 держатель, ~168M акций по 13F, нетто добавляли в Q1'26 (+37.8M) RET-FMP. ⚠️ Но данные 13F на 2026-03-31 — ДО апрельской распродажи Fluor (лаг ~45 дней). Пофамильный топ-3 из positions-summary не выделяется чисто — ограничение данных. Пут/колл ≈ 1.05 (сбалансировано).
Главный совладелец, который знает бизнес изнутри лучше всех, за две недели продал почти весь свой прямой пакет на полмиллиарда долларов. Ни один руководитель при этом не покупал акции на свои. Когда «свои» выходят, а не заходят — это громкий сигнал осторожности, даже если инсайдерские продажи не всегда предвещают падение.
Бычий тезис держится на трёх «если»: если атом для дата-центров реально взлетит, если станции NuScale окажутся дешевле альтернатив, и если компания дойдёт до прибыли не размыв акционеров в пыль. Провал любого из трёх — и красивая история про будущее не превращается в деньги на акцию.
| Консенсус (avg) | FY27 | FY28 | FY29 | FY30 |
|---|---|---|---|---|
| Выручка, $M | 174 | 386 | 591 | 1 398 |
| EPS, $ | −0.69 | −0.56 | −0.34 | −0.04 |
Аналитики рисуют, как продажи за пять лет вырастут в десятки раз — но даже в этой картинке компания к 2030-му едва выходит в ноль. А пока прогноз идёт вверх, реальная выручка падает. Красивый график будущего и скромная реальность настоящего пока не встретились.
Всё ниже — RET-FMP (T2, edge≈0), не канонические числа. Вердикт §9 — из 4 кластеров.
Прочие срезы FMP (senate/house-трейдинг, ESG-серии, технические индикаторы, история численности, транскрипты) на сборе не запрашивались либо пусты — по [NODATA-OMIT-01] не рендерятся.
[SCIM-aggregation: worst-of-4 = C1/C3/C4; killer-иерархия §3.8.4 — концентрация/контроль Fluor >50% (4c) + активный securities-иск (4d) → потолок «Существенные опасения» жёстче worst-of-4; override запрещён (round-trip + priced-in + не-genuine рост)]
NuScale — это хорошо профинансированная ставка на будущее, а не работающий бизнес сегодня. У неё есть редкое госразрешение на компактную АЭС и полный сейф денег, но продаж почти нет, деньги тают, а доля акционеров размывается новыми выпусками. Главный совладелец только что вышел из позиции на полмиллиарда. Справедливая цена по нашим сценариям выходит чуть ниже рыночной, при огромном разбросе исходов. Это лотерейный билет на «атом для ИИ» — может выстрелить, может обнулиться. Решение за инвестором.