Super Micro проектирует и собирает серверы, системы хранения и rack-scale-платформы; сегодня ядро — платформы под ускорители AI/GPU и сквозное жидкостное охлаждение (линейка DCBBS — Data Center Building Block Solutions — и Rear Door Heat Exchanger). NEWS Бизнес-модель — сборка «строительных блоков» под конкретного клиента; заявляемое преимущество — скорость вывода на рынок и плотность интеграции, а не структурный ров. Продаёт гиперскейлерам, операторам ЦОД и корпоративным клиентам.
Стадия цикла: гипер-рост, но замедляющийся и коммодитизирующийся (валовая маржа в структурном снижении, см. §2). Выручка TTM (12 мес. к 31.03.2026) $33,70 млрд, валовая маржа 8,4%, чистая 3,8%. RET-FMP Концентрация: рост Q3 FY26 эмитент объясняет «крупными design-win'ами от нескольких клиентов» — это сигнал зависимости от узкой базы. RET-SEC
Revenue mix / гео: сегментные и географические раскрытия FMP для SMCI пусты/несодержательны (по сути моно-сегмент). НЕТ ДАННЫХ По существу доминируют AI-платформы. Отраслевые KPI: fwd P/E 7,7–9,3× (FY27/FY26), net debt/EBITDA 3,1×, DIO 131 дн., CCC 179 дн. CALC
Следующий отчёт: 4 августа 2026 (весь FY2026 — год завершился 30.06). RET-FMP В прошлом квартале (Q3 FY26) EPS превзошёл ($0,84 non-GAAP против ~$0,62 ожид.), но выручка не дотянула ($10,24 млрд против ~$12,39 млрд, −17%).
| Показатель | FY22 | FY23 | FY24 | FY25 | TTM Q3-26 |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, $млрд | 5,20 | 7,12 | 14,99 | 21,97 | 33,70 |
| Валовая маржа | 15,4% | 18,0% | 13,8% | 11,1% | 8,4% |
| Чистая прибыль, $млрд | 0,29 | 0,64 | 1,15 | 1,05 | ~1,28 |
| Чистая маржа | 5,5% | 9,0% | 7,7% | 4,8% | 3,8% |
| OCF, $млрд | −0,44 | 0,66 | −2,49 | 1,66 | — |
Все маржи и производные CALC от RET-FMP. Выручка/OCF — RET-FMP.
GM: FY20 15,8% → FY23 18,0% (пик) → FY24 13,8% → FY25 11,1% → TTM 8,4%. CALC Поквартально FY26: Q1 9,31%, Q2 6,30% (крупный низкомаржинальный design-win), Q3 9,95%. Нормализованная валовая маржа ≈ 9,5–10% (Q1/Q3, исключая аномальный Q2). Это структурная коммодитизация: сборка из чужих ускорителей не удерживает наценку.
| FCF_A (OCF−CapEx) | FCF_B (−SBC) | FCF_C (−M&A) | |
|---|---|---|---|
| FY2025 | $1 532М | $1 218М | $1 218М |
| TTM (FCFE / FCFF) | FCFE +$69 млн · FCFF −$6 738 млн — генерация съедена ростом запасов/дебиторки | ||
SBC FY25 = $314 млн (реальная передача стоимости акционеров, вычтена в FCF_B). RET-FMP incomeQuality TTM −5,4 (прибыль не конвертируется в кэш). Дивергенция FCF_A по годам (−486 / +627 / −2 610 / +1 532 млн) — цикл оборотного капитала, не капекса: capex/revenue лишь 0,5%.
Запасы $11,1 млрд (было $4,68 млрд на конец FY25); дебиторка $8,4 млрд. Позиция перевернулась из чистого кэша +$391 млн (FY25) в чистый долг +$5,46 млрд: cash 1 290,3 − total debt 6 754,4 = −5 464,1 млн. Net debt/EBITDA 3,1×; текущая ликвидность 2,66. CALC Гудвил и НМА = 0 (баланс структурно чист). Off-balance: неотменяемые purchase commitments $10,1 млрд при резерве под убытки $4,1 млн (см. §7). RET-SEC
Altman Z = 3,22 — «safe»-зона, но доминирует Sales/TA = 1,44 (≈45% величины), то есть высокая оборачиваемость тонкомаржинального оборота, а не запас прочности; MC/TL даёт лишь ~18%. Переменная цены акции не доминирует → скор в доказательной базе остаётся, но польщён оборачиваемостью. RET-FMP CALC Piotroski F = 3/9 — слабо: фиксирует отрицательный FCF, сжатие маржи, разводнение и рост левериджа. RET-FMP Beneish — НЕТ ДАННЫХ (нет T1-баланса в форензик-объёме).
| Сценарий | Норм. EPS | Выходной P/E | Стоимость/акц | Логика |
|---|---|---|---|---|
| Bear (30%) | $1.40 | 6.5× | $9.10 | сжатие маржи + переваривание спроса + списание запасов/юр. издержки |
| Base (50%) | $2.60 | 9.0× | $23.40 | консенсус-GAAP, тонкомаржинальное железо + дисконт за навес |
| Bull (20%) | $3.70 | 12.0× | $44.40 | спрос AI держится, маржа ~10%, юр. навес снят, ре-рейтинг |
| E[V] | 0,30×9.10+0,50×23.40+0,20×44.40 | $23.31 | вероятностно-взвешенная | |
MoS (апсайд) = (E[V]−P)/P = -3.6% · P/E[V] = 1.037 · вход = 0,70×E[V] = $16.32 · R/R = 1.34. CALC
Чтобы оправдать цену $24.18 при выходном P/E 9.0×, требуется нормализованная EPS ≈ $2.69 (числитель = цена $24.18, чистого кэша на акцию нет — чистый долг; премии за кэш бума нет). CALC Консенсус FY26 GAAP EPS $2,60 близок к этому — то есть цена уже закладывает достижение консенсуса, без дисконта за юридический/маржинальный риск.
Прямые сопоставимые (ручной override; FMP peers = размерные совпадения, не бизнес-модель): DELL (прямой, лучше маржа и управление) ↑, HPE ≈. RET-FMP SMCI fwd P/E 7,7–9,3× против ~13–15× у DELL — дисконт отражает не «дешевизну», а качество прибыли и governance-навес. Отказ от полной таблицы аналогов оправдан: доказательный вес несёт разрыв маржи (SMCI 8,4% GM против структурно более высокой у Dell), а не строка мультипликатора.
| Просадка от 52-нед. максимума | $62.36 → $24.18 = -61.2%. Рынок уже снял большую часть. CALC |
| Что уже заложено | fwd P/E 7,7–9,3× закладывает либо маржинальный коллапс, либо штраф на уровне компании, либо оба сразу. |
| Стилмен с ценой | «Оппонент-бык прав, если одновременно: (1) спрос AI-ЦОД держится и SMCI сохраняет ~$50 млрд+ выручки при валовой марже 9–10% за счёт ниши rack-scale/жидкостного охлаждения (DCBBS), и (2) юр./регуляторный навес снимается без штрафа на уровне компании (индикт называет лиц, не компанию; SEC → settlement без экзистенц. вывода; контроли устранены в FY2026). При этом норм. EPS ~$3,70, ре-рейтинг до 12× → ~$44 (+82%).» = сценарий таргетов аналитиков ($38–45). |
| Проверяется | отчёт 04.08.2026 по валовой марже и выручке против $10,1 млрд commitments; 8-K по SEC/DOJ. (поля вероятности нет — по методике) |
5 источников рва → вывод: узкий, стремящийся к нулю. Нематериальные активы (бренд/патенты) — слабо; сетевые эффекты — нет; издержковое преимущество — нет (сборка из чужих ускорителей); переключательные издержки — умеренные (интеграция rack-scale, обслуживание); эффект масштаба — есть, но не защищает наценку. Реальный операционный эдж — скорость-к-рынку и жидкостное охлаждение (DCBBS): контестируем (Dell, ODM), не структурный.
IC = TotalDebt + Equity − Cash = 6 754 + 7 575 − 1 290 = $13 040 млн. r_e = Rf 4,55% MAC + beta 1,936 × ERP 4,42% MAC = 13,11%.
| Спред | ROIC | WACC | Спред | Читается как |
|---|---|---|---|---|
| Текущий (TTM, тек. beta) | 10,5% (FMP 7,06%) | 8,85% | +1,6 пп | зарабатывает ли сейчас сверх капитала |
| Через цикл (7–10 лет, beta 1,35) | ~9,5% | 7,48% | +2,0 пп | структурный вопрос о рве |
Оба спреда — CALC-EST. Классификация рва — по среднециклическому.
ICR = EBIT_TTM / Interest_TTM = 1 679,5 / 137,1 = 12,3× → механически AAA (спред 0,40%). CALC Caveat: ICR рассчитан на TTM-прибыли; при быстро растущем леверидже ($6,75 млрд долга, конверты) «AAA» не отражает риск рефинансирования и оборотного капитала — это screening, не кредитное суждение.
Dell (прямой, лучше governance и маржа), HPE, ODM-игроки (Foxconn/Wiwynn), а также сами гиперскейлеры, собирающие серверы своими силами. Барьер входа низкий — это ядро проблемы рва.
capex/revenue 0,5% (лёгкий по основным средствам — деньги уходят в оборотный капитал, не в капекс); capex/D&A ~2,4×; FCF-конверсия отрицательна на TTM (FCFF −$6,7 млрд). RET-FMP
Net buyback: FY25 выкуп $200 млн − SBC $314 млн = −$114 млн (чистое разводнение: обратный выкуп меньше выпуска под вознаграждение). CALC Дивидендов нет (0 от FCF_B). Финансирование роста — долг и выпуск акций: FY25 чистая эмиссия долга +$2,56 млрд; в FY24 был выпуск акций +$2,34 млрд.
Вывод: капитал направляется на финансирование оборотного капитала под гипер-рост, не на возврат акционерам. При тонкой марже и отрицательном FCF это повышает зависимость от рынков капитала и левериджа.
Инсайдерские сделки (10 записей, 01.07.2026): только routine — вестинг RSU (M-Exempt) и налоговые удержания (F-InKind), не дискреционные покупки/продажи. Сигнала нет. RET-FMP Цена сделок $27,65 → сейчас $24,17 (−13%). Ключевые лица: Charles Liang (CEO), Sara Liu (со-основатель, директор), David Weigand (CFO).
Институционалы (13F, 31.03.2026, лаг ~3,5 мес.): 56,5% (802 держателя), +7,7 млн акций нетто. put/call 0,88 против 0,91 кварталом ранее — изменение в пределах шума (LEVEL-VS-CHANGE): контекст, не сигнал. Квантификация устаревания: снимок сделан при имплицитной цене ~$22,8, бумага с тех пор +6% — как мнение о сегодняшней цене читается ограниченно. RET-FMP
Контроль основателя: Charles Liang (President & CEO) и Sara Liu (со-основатель, директор) — оба 10%-владельцы. RET-SEC Это концентрация контроля при незакрытом дефиците контроля над сделками со связанными сторонами (одна из четырёх material weakness, см. §2/§7) — прямой конфликт для кластера владения. Метрики вознаграждения (привязка PRSU/бонуса к объёму/доле рынка против цены/маржи/ROIC) — НЕТ ДАННЫХ (не извлечено из DEF 14A). Это понижает уверенность кластера, но не меняет знак: контроль основателя + related-party-дефицит + derivative-иски → «Существенные опасения».
(1) спрос AI-ЦОД остаётся устойчивым и не переваривается; (2) валовая маржа стабилизируется ~9–10%, а не сползает к commodity-уровням; (3) юр./регуляторный навес снимается без штрафа на уровне компании. Слом любого — и Base/Bull-оценка не держится.
| FY (июнь) | Выручка, $млрд | EPS (GAAP) | Чистая маржа |
|---|---|---|---|
| FY26 | 39,7 | $2,60 | ~4,1% |
| FY27 | 52,2 | $3,12 | ~3,7% |
| FY28 | 62,9 | $3,58 | ~3,2% |
Маржа держится тонкой (3–4%) даже при росте выручки — сам консенсус закладывает коммодитизацию. RET-FMP PT-консенсус $41,75 (медиана $42, диапазон $38–45) — значительно выше цены $24,2; читается как переполненный/расходящийся с рынком консенсус, не подтверждение. Non-GAAP EPS ($0,84 Q3) > GAAP diluted ($0,72) — разрыв раскрыт.
(1) Отчёт FY2026 (Q4) — 4 августа 2026: валовая маржа и выручка против $10,1 млрд commitments. (2) Развязка SEC/DOJ (8-K). (3) Устранение material weakness в 10-K FY2026.
| Метрика | Порог | Направление | Где наблюдается |
|---|---|---|---|
| Валовая маржа | <8% | 2 квартала подряд | 10-Q/10-K |
| Списание запасов / убыток purchase-commitment | >$500 млн | признание | cash flow + примечания |
| Статус компании в делах SEC/DOJ | названа ответчиком / материальный штраф | эскалация | 8-K / legal proceedings |
| Material weakness | не устранены к 10-K FY26 / новая MW | сохранение | 10-K FY2026, Item 9A |
| EV (TTM) | $21,11 млрд | EV/Sales 0,63 · EV/EBITDA 11,96 |
| ROE (TTM) | 18,2% | ROCE 9,86% · ROA 5,32% |
| Earnings yield | 8,63% | FCF yield −43,8% (WC-искажён) |
| DSO / DIO / DPO | 91 / 131 / 44 дн. | операц. цикл 223 · CCC 179 дн. |
| Graham number | $24,39 | Graham net-net −$4,52 |
| 52-нед. диапазон | $19,48 – $62,36 | 50DMA $33,3 · 200DMA $34,1 |
| Beta (FMP) | 1,936 | норм. через цикл ~1,35 |
Все — RET-FMP. Сегментные/гео-раскрытия FMP пусты (НЕТ ДАННЫХ).
[cluster-correlation: кластеры {Здоровье, Рост-риски, Владение} восходят к одному корню — комплексу «неустранённые material weakness + связанный навес SEC/DOJ/литигации». Это одно свидетельство в трёх проекциях, не три подтверждения. Worst-of-4 применён (консервативен), но текст не заявляет «подтверждено с четырёх сторон».]
[near-threshold: нет — вердикт переопределён (2 сработавших killer'а + 3 кластера «Существенные опасения»); не держится на одном кластере.]
GATE: DEFER · depth: EVENT · confidence: MEDIUM — не выше уверенности слабейшей несущей посылки (оценочная норм. прибыль, не T1). Killer/качество/юр. — T1-твёрдо; E[V] оценочный; FMP-данные с подтверждёнными повреждениями.
| Кластер | Посылка | Источник | Статус |
|---|---|---|---|
| Оценка | норм. GAAP EPS ~$2,60 × exit P/E ~9× | T2 (консенсус+конструкция) | НЕ ПРОВЕРЕНО (T1) |
| Здоровье | контроли неэффективны + отрицательный FCF | T1 · 10-Q Q3FY26 | ПРОВЕРЕНО |
| Рост-риски | объёмный рост при $10,1 млрд commitments под SEC/DOJ | T1 · 10-Q Note 14 | ПРОВЕРЕНО |
| Владение | контроль основателя + related-party-дефицит | T1 · 10-Q controls | ПРОВЕРЕНО |
3 из 4 посылок T1-подтверждены; слабейшая (оценка) — форвардная, понижает confidence до MEDIUM.
Следующее лучшее свидетельство: отчёт FY2026 (Q4) 04.08.2026 — валовая маржа и выручка против $10,1 млрд commitments · где: 10-K/8-K · почему именно оно: одним отчётом проверяет разом посылки «оценка» и «рост-риски».
Provenance audit (приблизит.): [RET-FMP] ~55% · [RET-SEC] ~22% · [CALC] ~15% · [CALC-EST] ~5% · [MAC] ~1% · [EST] ~2%
Представьте продавца, который перепродаёт чужие детали, собирая из них дорогие машины: наценка тонкая, склад забит впрок купленными деталями, а над магазином висят две проверки — от финансового регулятора и от прокуратуры. Рынок уже сбил цену на 61% и оценивает бумагу примерно по справедливости — не дорого, но и не дёшево «с запасом». Купить дешевле справедливой цены сейчас нельзя, а купить по справедливой — значит взять на себя весь юридический и маржинальный риск без скидки. Ближайшая ясность — отчёт 4 августа. Решение за инвестором.
Это исследовательская находка, не индивидуальный совет. При личных инвестиционных решениях учитывайте собственный горизонт, риск-профиль и независимую проверку.
{
"ticker": "SMCI",
"as_of": "2026-07-20",
"price": 24.18,
"price_as_of_close": "2026-07-17",
"mcap_bn": 15.63,
"shares_diluted_mn": 673.6,
"report_ccy": "USD",
"quote_ccy": "USD",
"quote_subunit_factor": 1,
"fx_pair": "",
"fx_rate_used": 1,
"fx_direction": "mul",
"fx_as_of": "",
"methodology_version": "v2.0",
"supersedes": null,
"base": "ttm",
"base_note": "TTM на 2026-03-31 (Q3 FY2026); баланс — Q3FY26; FY завершается 30 июня",
"data_source": "FMP-T2 + SEC-10Q-T1 (разбирательства, контроли, связанные стороны, MD&A)",
"net_cash_mn": -5464.1,
"net_cash_formula": "cash 1290.3 − total_debt 6754.4 = −5464.1 (Q3FY26)",
"cluster_verdicts": {
"valuation": "Смешанные сигналы",
"health_quality": "Существенные опасения",
"growth_risks": "Существенные опасения",
"ownership": "Существенные опасения"
},
"cluster_correlation_note": "Кластеры Здоровье+Рост-риски+Владение восходят к одному корню: неустранённые material weakness + связанный навес SEC/DOJ/литигации. Одно свидетельство в трёх проекциях, не три подтверждения.",
"overall_verdict": "Существенные опасения",
"verdict_near_threshold": false,
"e_v": 23.31,
"fv_bear": 9.1,
"fv_base": 23.4,
"fv_bull": 44.4,
"scenario_weights": [
0.3,
0.5,
0.2
],
"mos_pct": -3.6,
"p_to_ev": 1.037,
"terminal_share_pct": 100,
"implied_growth_pct": null,
"valuation_basis": "normalized_earnings_multiple (reverse-DCF/Gordon неприменимы: FCFE искажён оборотным капиталом, P/FCFE 235×; FMP DCF −$60 отброшен)",
"rr_ratio": 1.34,
"growth_decomposition": {
"price_pct": null,
"volume_pct": null,
"method": "qualitative",
"source": "MD&A 10-Q Q3FY26: рост от fulfillment/shipment заказов + design-win'ы; ASP modest by mix (объёмный; численный split не раскрыт)"
},
"load_bearing_premises": [
{
"cluster": "valuation",
"premise": "норм. GAAP EPS ~$2,60 при exit P/E ~9×",
"source_tier": "T2",
"verified": false,
"falsifier": "GAAP EPS/маржа FY26 (04.08) вне диапазона Bear-Bull"
},
{
"cluster": "health_quality",
"premise": "контроли неэффективны (4 MW не устранены 31.03.26), TTM FCF отрицателен",
"source_tier": "T1",
"verified": true,
"falsifier": "аудитор подтверждает устранение MW + устойчивый +FCF"
},
{
"cluster": "growth_risks",
"premise": "объёмный рост при $10,1 млрд commitments + $11,1 млрд запасов (резерв $4,1 млн) под SEC/DOJ",
"source_tier": "T1",
"verified": true,
"falsifier": "свёртывание commitments без списаний + разрешение дел без штрафа компании"
},
{
"cluster": "ownership",
"premise": "контроль основателя при незакрытом дефиците related-party контроля + derivative-иски",
"source_tier": "T1",
"verified": true,
"falsifier": "устранение related-party MW + прекращение derivative-исков (метрики PRSU из DEF 14A не извлечены)"
}
],
"bull_test": {
"drawdown_from_52w_high_pct": -61.2,
"already_priced": "fwd P/E 7,7–9,3× закладывает либо маржинальный коллапс, либо штраф компании, либо оба",
"steelman_fv": 44.4,
"steelman_conditions": [
"спрос AI-ЦОД держится, SMCI сохраняет ~$50 млрд+ выручки при GM 9–10% (rack-scale/жидкостное охлаждение DCBBS)",
"юр./регуляторный навес снят без штрафа на уровне компании; контроли устранены в FY2026"
],
"observable_in": "отчёт 04.08.2026 (GM/выручка против $10,1 млрд commitments) + 8-K по SEC/DOJ"
},
"kill_triggers": [
{
"metric": "валовая маржа",
"threshold": "<8%",
"direction": "два квартала подряд",
"observable_in": "10-Q/10-K",
"falsifiability_ok": true
},
{
"metric": "списание запасов / убыток purchase-commitment",
"threshold": ">$500M",
"direction": "признание",
"observable_in": "10-Q/10-K cash flow + примечания",
"falsifiability_ok": true
},
{
"metric": "статус компании в делах SEC/DOJ",
"threshold": "компания названа ответчиком / материальный штраф",
"direction": "эскалация",
"observable_in": "8-K / 10-Q legal proceedings",
"falsifiability_ok": true
},
{
"metric": "material weakness",
"threshold": "не устранены к 10-K FY2026 или новая MW",
"direction": "сохранение",
"observable_in": "10-K FY2026 (авг 2026), Item 9A",
"falsifiability_ok": true
}
],
"key_scores": {
"altman_z": 3.22,
"altman_dominant_var": "Sales/TA 1.44 (45%, оборачиваемость, не цена акции)",
"piotroski_f": 3,
"roic_ttm_pct": 10.5,
"roic_midcycle_pct": 9.5,
"wacc_current_pct": 8.85,
"wacc_midcycle_pct": 7.48,
"spread_current_pp": 1.6,
"spread_midcycle_pp": 2.0,
"icr_x": 12.3,
"synthetic_rating": "AAA (механ.; caveat растущий леверидж)"
},
"cashalot_disciplines": {
"genuine_acceleration": false,
"cycle_normalized": true,
"round_trip_x": null,
"killer_triggered": true,
"killer_g_closed_by_litigation_note": true,
"priced_in": true
},
"gate": "DEFER",
"recommended_depth": "EVENT",
"orientation": "ПРОПУСТИТЬ",
"orientation_axes": {
"price_axis": "дорого (P/E[V] 1,04 > 0,87)",
"quality_axis": "низкое (кластеры 2/3/4 — Существенные опасения не по цене)",
"fragility": "высокая (бинарные SEC/DOJ, неустранённые контроли, inventory/спрос-шок)"
},
"orientation_entry_price": 16.32,
"orientation_boundary_flag": false,
"dig_missing_evidence": null,
"confidence": "MEDIUM",
"confidence_basis": "killer/качество/юр. — T1-твёрдо; E[V] оценочный (слабейшая посылка, не T1); FMP-данные с подтверждёнными повреждениями (FY21 revenue дубликат, EPS/shares копии, dcf −$60)",
"open_questions": [
"Точная доля выручки на топ-1/топ-3 клиентов (концентрация killer-в не квантифицирована)",
"Оценка возможного штрафа/исхода SEC 2-й субпоены и DOJ-индикта — компания «unable to estimate loss»",
"Устранят ли 4 material weakness к 10-K FY2026 (авг 2026)",
"Структурная валовая маржа после нормализации микса (8,4% TTM против 9,5–10% нормализ.)"
],
"next_best_evidence": "Отчёт FY2026 (Q4) 04.08.2026: валовая маржа и выручка против $10,1 млрд commitments — одно наблюдение, разом проверяющее посылки «оценка» и «рост-риски» · где: 10-K/8-K · почему: разрешает и маржинальный, и спросовый вопрос одним отчётом",
"honest_limits": [
"E[V] стоит на оценочной норм. прибыли (форвардная EPS × exit-множитель), не T1-проверяемо; малые сдвиги норм. маржи двигают E[V] существенно",
"Юр./регуляторные исходы (SEC 2-я субпоена, DOJ-индикт связанных лиц) бинарны и непредсказуемы; компания «unable to estimate loss» — вероятность/размер штрафа не оцениваются",
"FMP T2 с подтверждёнными повреждениями (FY21 revenue дубликат, EPS/shares копии FY24↔FY25, dcf −$60); реконструировано по чистым цифрам, но остаточный риск есть. FCF/FCFE искажены оборотным капиталом — не якорь оценки",
"Метрики вознаграждения (привязка PRSU/бонуса) не извлечены из DEF 14A — стимульное чтение кластера владения частично",
"Концентрация клиентов («few customers») названа эмитентом, но точная доля не раскрыта в извлечении — killer (в) не квантифицирован"
],
"provenance": {
"ret_fmp_pct": 55,
"ret_sec_pct": 22,
"calc_pct": 15,
"calc_est_pct": 5,
"mac_pct": 1,
"est_pct": 2
},
"unreliable_mos": false,
"critic_invariants_passed": true
}