Rolls-Royce Holdings (RR.L) — SCIM меморандум

§0 · Decision Hero — читается за 10 секунд

🔴 Существенные опасения GATE: CONDITIONAL · depth: FOCUSED · воронка: КОНТРОЛЬ

Один из лучших промышленных бизнесов Европы — но по требовательной цене: рынок закладывает ~8.3% вечного роста FCFE, а три независимых метода оценки сходятся к ≈655–855p intrinsic value против 1486p рынка. Опасения — про цену входа, не про качество.

Оценка

Существенные опасения

Здоровье и качество

Поддерживает тезис

Рост и риски

Смешанные сигналы

Контекст владения

Смешанные сигналы

MoS: −56% R/R: ~0.3 : 1 WACC: 10.5% r_e: 10.8% Implied g*: 8.3% FMP DCF: 855p

Bear/E[V]/Bull — вероятностно-взвешенные сценарии equity-Gordon CALC-EST. Цена и FMP DCF RET-FMP. Диапазон дан как исследовательский ориентир, не целевая цена.

§1 · Профиль компании

Что это за бизнес

Rolls-Royce Holdings — британский промышленный техноконцерн (осн. 1884, штаб-квартира Лондон, ~42 400 сотрудников). Это не автопроизводитель (марку легковых авто владеет BMW). RR проектирует и производит газотурбинные двигатели и энергосистемы через четыре дивизиона: Civil Aerospace — двигатели Trent для широкофюзеляжных лайнеров (эксклюзив на Airbus A350/A330neo) плюс долгосрочные сервисные контракты (LTSA); Defence — военные двигатели, реакторы для подлодок; Power Systems — дизель/газогенерация, включая бэкап-питание для дата-центров; New Markets — малые модульные реакторы (SMR). Главный экономический двигатель — aftermarket-аннуитет: авиакомпании платят за час налёта двигателя, RR годами обслуживает растущий установленный парк.

Lifecycle: mature, фаза восстановление → рост. После околобанкротного 2020 (COVID обнулил налёт широкофюзеляжных) под CEO Туфаном Эргинбильгичем (с янв. 2023) проведена одна из крупнейших промышленных трансформаций: перепрайсинг контрактов, сокращение издержек, рост маржи. RET-WEB: RR / профиль

Микс выручки по дивизионам (≈ FY2025, доля группы)

Civil Aerospace~50% · маржа 20.5%

Defence~23% · маржа 14.4%

Power Systems~23% · маржа 17.4%

New Markets (SMR и др.)~4%

Дивизиональный сегмент-эндпоинт FMP для LSE-листинга пуст — доли и маржи взяты из отчётности RR FY2025. RET-WEB: RR FY25 results 26.02.2026 CALC-EST (доли — оценка на основе структуры отчётности).

Ключевые операционные KPI (специфика двигателестроения)

Крупные engine flying hours (EFH) ≈ 109% от доковидного 2019 (H1'25); цель mid-term — 130–140% к 2028. RET-WEB: RR
Установленный парк широкофюзеляжных двигателей растёт ~10%/год с 2022 (рынок ~5%); RR захватывает >50% поставок. Бэклог заказов >2 000 двигателей.
Баланс LTSA / отложенная выручка ≈ £17.4 млрд (модель предоплат за налёт → отрицательный оборотный капитал). RET-FMP
Дата-центры: заказы power-gen +85% г/г; RR поднял ориентир роста генерации до ~20%/год.

Следующий отчёт: результаты H1 2026 — ориентировочно 30 июля 2026. RET-WEB (FMP earnings-эндпоинт для RR.L не отдал дату).

5 недавних новостей (заголовки/факты, без воспроизведения текста)

26.02.2026 — Результаты FY2025 выше консенсуса; underlying операционная прибыль £3.5 млрд, повышены ориентиры на 2026.
H2 2025 — Rolls-Royce SMR выбран единственным поставщиком первой британской программы малых модульных реакторов (прибыльность/FCF+ к 2030).
2025 — Соглашение об экспорте 20 Eurofighter Typhoon в Турцию; расширение партнёрства по GCAP (двигатель истребителя нового поколения).
2025–26 — Buyback до €1.5 млрд; итоговый дивиденд FY2025 5.0p (всего 9.5p за год).
2026 — Повышения таргетов брокерами (JPMorgan 1500p, RBC 1600p), но средний таргет всё ещё около/ниже цены.

Новости RET-WEB: RR / агрегаторы. FMP stock-news для RR.L пуст.

🐋 На человеческом языке: Представьте компанию, которая делает моторы для больших самолётов и потом десятилетиями чинит их по «абонементу» за каждый час полёта. Пять лет назад она едва не обанкротилась, а сегодня печатает рекордную прибыль и деньги. Отдельно зарабатывает на оборонке и на резервном электричестве для дата-центров. Бизнес отличный — вопрос лишь в том, не переплачиваем ли мы за него сегодня.

§2 · Финансовый профиль

Восстановительная траектория (£ млн)

База: Annual FY2025, отчитан 26.02.2026 = TTM. RET-FMP · underlying/статутарные пометки ниже. RET-WEB: RR

Год	Выручка	Рост г/г	Вал. маржа	EBIT (маржа)	Чист. приб.	OCF	FCF
2020	11 491	—	9.7%	−382 (−3.3%)	−3 170	−3 009	−3 959
2021	11 218	−2.4%	19.0%	465 (4.1%)	123	−259	−818
2022	13 520	+20.5%	19.9%	755 (5.6%)	−1 189	1 850	1 254
2023	16 486	+21.9%	22.0%	2 796 (17.0%)	2 412	2 485	1 772
2024	18 909	+14.7%	22.3%	2 596 (13.7%)	2 521	3 782	2 896
2025	21 207	+12.2%	27.9%	3 648 (17.2%)	5 841*	4 385	3 300
* Statutory чистая прибыль FY2025 раздута на ~£3.3 млрд неоперационных fair-value эффектов валютного хеджбука → нерепрезентативна. Underlying операционная прибыль £3.5 млрд, маржа 17.3% (RR); underlying EPS ≈ £0.37 (консенсус) vs statutory £0.69. FCF показан по определению RR (£3.27 млрд); FMP-FCF ≈ £3.76 млрд (иная трактовка capex).

Выручка по годам + TTM

Выручка +84% за 5 лет (CAGR 13.0%), но темп замедляется: +22% (2023) → +12% (2025). Консенсус далее ~8%/год. CALC

Тренд свободного денежного потока (£ млн)

От −£3.96 млрд (COVID, 2020) до +£3.3 млрд (2025) — FCF «в 6× выше 2022» (RR). Красная зона восстановления пройдена. RET-WEB: RR

Three-FCF триангуляция (FY2025)

FCF_A = OCF − CapEx (4385 − 985)	£3 400 млн
FCF_B = FCF_A − SBC (−104)	£3 296 млн
FCF (определение RR)	£3 300 млн
FCF (FMP freeCashFlow)	£3 764 млн

Дивергенция FMP/RR ≈ 1.14× — ниже порога 1.5× (расхождение чисто definitional: трактовка capex и net-investments). SBC мизерная (0.3% выручки). CALC

Ключевые метрики (TTM = FY2025)

21.1×

P/E statutory

underlying ~40×

44.7×

P/B

искажён (тонкий капитал)

~26.6×

EV/EBITDA

чистая; FMP TTM 21.2×*

5.7×

EV/Sales

пир Safran 4.7×

27.9%

Валовая маржа

17.3%

Опер. маржа (underlying)

15.6%

FCF маржа

1.11

Current ratio

*FMP TTM EV/EBITDA 21.2× считается на раздутой TTM-EBITDA (£5.7 млрд с хедж-гейнами); на чистой годовой EBITDA £4.55 млрд → ~26.6×. Все мультипликаторы RET-FMP / CALC.

Форензик-значки (скрининг, не приговор)

Altman Z 3.85 (safe zone) Piotroski F 7/9 Beneish M НД Sloan accruals 0.038 GAAP vs underlying gap велик

ℹ️ Дисклеймер (важно для RR): Altman Z и Piotroski — vendor-computed FMP, не верифицированы через T1 SEC XBRL; screening signal only (FP-rate Piotroski ~35%). Более того, входы Altman Z у FMP явно задвоены (EBIT £7.6 млрд, выручка £40 млрд против фактических £3.6 и £21.2 млрд) + market-cap-член раздут на ценовом пике — поэтому Z=3.85 ненадёжен даже как скрин. Beneish FMP не отдаёт. Sloan (0.038) в норме, но помните: statutory NI искажена неденежными хедж-гейнами (income quality 0.77 — OCF ниже NI). Разрыв GAAP↔underlying (£0.69 vs £0.37 EPS) — не мошенничество, а известная особенность валютного хеджбука RR.

🐋 На человеческом языке: Финансы преобразились: компания зарабатывает почти 18 копеек операционной прибыли с каждого рубля выручки и генерит горы наличных. Одна оговорка — «бумажная» чистая прибыль за 2025-й раздута курсовой переоценкой контрактов почти вдвое, поэтому смотреть надо на «очищенную» прибыль (~вдвое ниже) и на живой денежный поток, которые как раз в отличной форме.

§3 · Оценка стоимости

Три метода сходятся: цена выше intrinsic value

Reverse-DCF (primary) — что заложено в цену

При цене 1486p и r_e (стоимость акционерного капитала — требуемая доходность) = 10.8% рынок закладывает implied g* = 8.3% вечного роста FCFE (свободного потока на акционеров).

FCFE на акцию = £0.335 RET-FMP · r_e = Rf 4.65% (UK gilt) + β1.22 × ERP 5.01% (Damodaran UK) MAC · g* = (r_e·P − FCFE)/(P + FCFE) CALC

Sustainable long-run для зрелого авиабизнеса ≈ 4–4.5%; номинальный GDP ≈ 3–4%. → Рынок требует примерно вдвое выше устойчивого темпа, в бесконечность. Это верхний хвост: закладывается продолжение перепрайсинга + опциональность SMR/оборонки/дата-центров за горизонтом 2028.

Оговорка: это 1-period упрощение Gordon (equity-side) — для растущих компаний нужна многостадийная модель; здесь это индикатор порядка величины, а не точный прогноз.

FMP DCF (server-computed): 855p (£8.55) RET-FMP → это 58% текущей цены (рынок на ~72% выше DCF-оценки FMP). Дисклеймер: ассумпции FMP непрозрачны — используется как якорь, не как независимый расчёт (раскрыто в §11).

Мультипликаторы vs сопоставимые (aftermarket-двигателестроение)

Метрика (TTM)	Rolls-Royce	Safran	GE Aerospace
P/E	21.1× (≈40× underlying)	≈20.7×	≈45×
EV/EBITDA	≈26.6× ≈	26.1×	33.5×
EV/Sales	5.7× ↑	4.7×	8.4×
EV/FCF	31–37× ≈	32.8×	54.2×
FCF-доходность	~2.7–3.1% ≈	3.0%	1.9%

Вывод по пирам: RR оценён практически вровень с Safran и дешевле GE Aerospace по большинству метрик. Т.е. на относительной базе RR не выброс — дорога вся когорта качественного aftermarket-двигателестроения (30×+ FCF). Это ключевой контрапункт к абсолютной «дороговизне».

Значки ↑↓≈ — позиция RR vs пиры. Пиры RET-FMP key-metrics-ttm. Дисклеймер: FMP peer-листы не проверяют фундаментальное сходство — набор курирован вручную (GE/Safran — ближайшие по бизнес-модели). Секторная медиана P/E для LSE через FMP недоступна (эндпоинт отдаёт US-данные) — база сравнения = пир-сет.

E[V] — сценарное дерево (equity-Gordon)

E[V] = 655p (£6.55) = 0.30·212 + 0.50·672 + 0.20·1280 MoS = −56%

Ассумпции CALC-EST: Bear g=0%, FCFE −1σ, r_e+200bps · Base g=5.5%, FCFE trailing · Bull g=7%, FCFE peak. σ-маржи и g — аналитические оценки, не empirical fit. Одностадийная Gordon занижает бизнес в фазе роста — потому bull-FV сидит ниже цены; читать как «на конвенциональном дисконтировании денежных потоков апсайда почти нет».

Аналитики (мнения третьих сторон, не Cashalot-вердикт): консенсус «Buy/Strong Buy», 16–20 аналитиков, 0 sell; средний таргет ≈ 1420–1440p — около/ниже цены 1486p (диапазон 1150–1740p). RET-WEB: TipRanks/Investing/TradingView. Целевые цены НЕ используются как якорь для E[V]. Аналитики могут иметь конфликты интересов.

🧮 Калькулятор E[V] (equity-Gordon)

E[V]/акция = FCFE_ps × (1 + g) / (r_e − g), где FCFE на акцию зафиксирован = £0.335 RET-FMP

r_e — стоимость капитала, % 10.8%

g — вечный рост FCFE, % 5.41%

E[V] на акцию655p

vs рыночная цена 1486pMoS −56%

implied EV/FCFE при этих вводных19.6×

При дефолтных значениях (r_e 10.8%, g 5.41%) результат = статичный E[V] 655p из §3 и §0 (SYNC-NUM-01, нулевой дрейф). Крутите ползунки, чтобы увидеть чувствительность: при g → r_e знаменатель стремится к нулю и оценка «взрывается» — типичная нестабильность Gordon. Данные в памяти сессии, ничего не сохраняется.

§4 · Ров и конкурентная позиция

Широкий ров — подтверждён спредом доходности

Источник рва (Morningstar)	Сила	Обоснование
Издержки переключения	Очень высокая	Двигатель привязан к планеру; MRO-инфраструктура, обучение пилотов, склад запчастей делают смену производителя запретительно дорогой
Нематериальные активы	Высокая	IP семейства Trent, сертификация, накопленные данные по надёжности/time-on-wing
Эффективный масштаб	Высокая	Дуополия в широкофюзеляжных двигателях (RR + GE); эксклюзив на A350/A330neo
Ценовое преимущество	Средняя	Масштаб в закупках, но поставщики авиа-цепочки сохраняют силу (дефицит альтернатив)
Сетевые эффекты	Слабая/нет	Не ключевой драйвер

Moat Gatekeeper: ROIC (доходность на инвестированный капитал) ~22% RET-FMP / «RoC» RR ~17–19% RET-WEB vs WACC (мин. требуемая доходность) 10.5% CALC → спред +6.5…+11.6 пп. Спред >2пп подтверждает классификацию Wide moat. Нюанс: знаменатель инвест-капитала искажён нетто-кэшем и предоплатами клиентов (£17.4 млрд отложенной выручки фондируют бизнес) — доходность реальна, но база нетипична.

Сопоставимые

Safran (двигатели CFM с GE, ≈идентичные мультипликаторы) · GE Aerospace (чистый premium-лидер, дороже RR) · MTU Aero Engines (MRO/OEM, β-аналог) · BAE Systems (оборонный сегмент). Диапазон EV/EBITDA когорты 26–34×.

Синтетический кредитный рейтинг: ICR (Interest Coverage — во сколько раз прибыль покрывает проценты) = EBIT £3 648 / проценты £426 = 8.56× CALC → по таблице Damodaran ≈ AA (default spread 0.55%). Фактические агентства (S&P/Moody's/Fitch) — консервативнее: инвест-грейд восстановлен в 2024, ~BBB/Baa2 (учитывают пенсию, лизинг, цикличность). RET-WEB. Нетто-кэш £1.9 млрд → фундаментально долговой риск минимален.

🐋 На человеческом языке: Однажды выбрав двигатель для самолёта, авиакомпания «замужем» за производителем на 20–30 лет — менять запредельно дорого. Поэтому RR годами стрижёт купоны с обслуживания. Компания зарабатывает на вложенный капитал вдвое больше, чем он ей стоит, — это признак крепкого «рва» вокруг бизнеса.

§5 · Аллокация капитала

Дисциплинированно и cash-generative

Capex-интенсивность (CapEx / Выручка)	~3–5%	Низкая — asset-light aftermarket-модель
CapEx / D&A	~1.0×	Поддержание + умеренный рост-capex
FCF-конверсия (FCF / прибыль)	>100%	На underlying-прибыли (~£3.0 млрд) — отлично; на statutory ~56%
Buyback (2025) vs SBC	£1 010 − £104 = £906 млн нетто	+ новая программа до €1.5 млрд
Дивиденды (2025)	£885 млн (~27% FCF)	Восстановлены; всего 9.5p/акц, доходность ~0.7%, payout ~14% прибыли

Данные RET-FMP cashflow / RET-WEB: RR / CALC. Вывод: капитал распределяется дисциплинированно — от нетто-долга £5.2 млрд (2021) к нетто-кэшу £1.9 млрд (2025), при этом восстановлен дивиденд и запущен buyback. Сигнал уверенности менеджмента, но и признак, что «лёгкие» деньги на делеверидж уже потрачены.

🐋 На человеческом языке: Компания сначала расплатилась с долгами, а теперь начала возвращать деньги акционерам — выкупает акции и платит (пока скромный) дивиденд. Тратит на заводы мало, а генерит много — классика «печатного станка» на обслуживании.

§6 · Инсайдеры и крупные держатели

Данные ограничены (пробел FMP для LSE)

⚠️ Пробел данных: FMP insider-trades и 13F positions-summary для листинга RR.L пусты — раскрытия сделок директоров в UK идут через RNS/LSE (не SEC Form 4), а институциональные держатели — через реестр и TR-1 (не 13F). Точные суммы дискреционных покупок/продаж и % топ-держателей через данный источник недоступны → НЕТ ДАННЫХ via FMP.

Что известно из публичного контекста RET-WEB: RR — широко-держимая FTSE-100 компания без контролирующего акционера; крупнейшие держатели — глобальные индекс/асет-менеджеры (BlackRock, Vanguard и пр.). У правительства Великобритании — «золотая акция» (право вето по нацбезопасности, не экономический контроль). Осмысленный сигнал владения здесь — возврат капитала: buyback до €1.5 млрд + восстановленный дивиденд = сигнал уверенности менеджмента.

Сигнал: нейтральный (data-limited). Оговорка: даже при наличии инсайдер-данных их прогностическая ценность ограничена (высокий FP-rate; продажи часто рутинные).

🐋 На человеческом языке: Кто именно из руководства покупал/продавал акции — наш источник по британской бирже не показывает. Но компания выкупает собственные акции и платит дивиденд, а это косвенно говорит, что менеджмент верит в бизнес.

§7 · Карта рисков

Пять ключевых рисков — как вопросы

Q1 Что если рост широкофюзеляжного авиатрафика замедлится (рецессия, шок спроса)? Aftermarket-аннуитет напрямую завязан на часы налёта (EFH) — а они уже вернулись выше уровня 2019, т.е. «восстановительный» попутный ветер во многом исчерпан.

Q2 Что если перебои авиа-цепочки — дефицит деталей и инфляция издержек, которые сама RR ждёт как минимум до 2026 — окажутся глубже и сожмут маржу или темп поставок?

Q3 Что если маржинальная трансформация уже в цене? Mid-term цель операционной прибыли £3.6–3.9 млрд лишь немного выше FY2025 (£3.5 млрд) — дальнейший апсайд маржи структурно ограничен, дальше нужен объём.

Q4 Что если оптимизм по SMR / дата-центрам / GCAP не материализуется в срок (SMR прибылен лишь к ~2030)? Тогда премиальный мультипликатор может сжаться к истории/пирам.

Q5 Что если статутарная волатильность (валютный хеджбук, пенсия) или новые разовые списания снова исказят прибыль и подорвут доверие к «очищенным» цифрам?

Медвежий кейс (EV10) — 3 несущих допущения бычьего тезиса

1. Что если устойчивый рост FCFE окажется ~4% (нормальный для зрелого авиабизнеса), а не заложенные рынком ~8.3%? → intrinsic value ~вдвое ниже цены.

2. Что если текущий налёт (109% от 2019) — это вершина цикла, а не середина, и следующая фаза — плато или спад? Тогда «нормализованная» прибыль ниже пиковой.

3. Что если премиальная оценка всей aftermarket-когорты (30×+ FCF, GE 54× EV/FCF) — это переоценка сектора, которая со временем нормализуется, утянув и RR?

🐋 На человеческом языке: Бизнес крепкий, но цена держится на трёх «если»: если люди продолжат всё больше летать, если компания и дальше будет расти быстрее рынка, и если инвесторы продолжат щедро платить за такие бизнесы. Проваль любое из «если» — и дорогая акция может заметно откатиться.

§8 · Прогноз и катализаторы

Консенсус: ~8%/год выручки, EPS удваивается к 2030

Год (консенсус)	Выручка	EPS	Фвд P/E	Аналитиков
FY2026e	~£22.2 млрд	£0.37	40×	—
FY2027e	£25.0 млрд	£0.44	33.8×	20
FY2028e	£27.5 млрд	£0.52	28.6×	10
FY2030e	£32.3 млрд	£0.67	22.2×	11

Оценки RET-FMP financial-estimates / RET-WEB. Даже на консенсусе 2028 (3 года вперёд) акция стоит ~29× прибыли, на 2030 ~22× — премия сохраняется годы вперёд. Рост EPS FY+1→FY+2 ~+18–19%. Примечание: statutory NI 2025→2026 падает (~−48%) из-за ухода разовых хедж-гейнов — это нормализация, не ухудшение.

Катализаторы роста

Результаты H1 2026 (~30 июля) — трекинг к mid-term целям (£3.6–3.9 млрд OP, £4.2–4.5 млрд FCF к 2028).
Дальнейший захват LTSA-маржи + программа time-on-wing (>100% рост долговечности Trent к 2027).
Оборонка (GCAP, Typhoon-экспорт, US/UK-контракты), power-gen для дата-центров (~20%/год), вехи SMR.

Kill-триггеры (тезис рушится)

Устойчивый спад налёта широкофюзеляжных / шок спроса на авиаперевозки → падение EFH и aftermarket.
Крупный промах по марже / понижение гайденса / возврат убыточных контрактов или хедж-убытков.

🐋 На человеческом языке: Аналитики ждут, что выручка будет расти ~8% в год, а «очищенная» прибыль удвоится к 2030-му. Даже если так — акция и через несколько лет остаётся недешёвой. Ближайшая проверка реальностью — полугодовой отчёт в конце июля.

§8b · 📎 Полный охват FMP — остаточные данные

Справочный слой (не влияет на вердикт)

Данные FMP, вытянутые на сборе и не вошедшие в линзы §0–§8. Всё ⚠️ RET-FMP (T2, edge≈0), не канонические числа, на вердикт §9 не влияют.

Полный горизонт консенсус-оценок (2027–2030)

Год	Выручка (avg)	EBITDA (avg)*	Чист. приб. (avg)	EPS avg
2027	£25.0 млрд	£8.95 млрд*	£3.71 млрд	£0.439
2028	£27.5 млрд	£9.84 млрд*	£4.39 млрд	£0.520
2029	£30.2 млрд	£10.82 млрд*	£4.96 млрд	£0.587
2030	£32.3 млрд	£11.55 млрд*	£5.66 млрд	£0.670

*Строки EBITDA/EBIT в consensus-фиде FMP выглядят завышенными (£8.95 млрд EBITDA на £25 млрд выручки = 36% маржа — нереалистично для underlying ~16–17%); вероятно, включают статутарные/хедж-искажения. Выручка, NI и EPS — правдоподобны. Что значит: доверять по горизонту стоит выручке и EPS, не EBITDA-строке.

Пир-снимок (рыночная капитализация)

Компания	Мкап	Биржа
GE Aerospace	$394 млрд	NYSE
RTX Corp	$268 млрд	NYSE
Safran	€148 млрд	PAR
Rolls-Royce	£123 млрд	LSE
BAE Systems	£58 млрд	LSE
MTU Aero Engines	€20 млрд	XETRA

Что значит: RR — второй по капитализации чистый двигательщик после GE; крупнее Safran по бизнесу, но меньше по мкапу. Разные валюты — не суммировать.

Грейды аналитиков в FMP (скудно) + прочее

Grades-summary FMP: 1 buy · 1 hold · 1 sell (consensus «Buy»). Что значит: FMP трекает в основном US-брокеров → выборка нерепрезентативна; реальное UK-покрытие ~16–20 аналитиков (см. §3).

Сотрудники: 42 400 (профиль FMP). Дивиденды: восстановлены в 2025, всего 9.5p/акц, доходность ~0.7%. Buyback: £1.0 млрд (2025) + новая программа до €1.5 млрд.

EV (TTM): £121.2 млрд. FMP DCF-варианты: dcf-advanced 855p (использован в §3); levered/custom-варианты на сборе не запрашивались.

По подпунктам без данных для RR.L (не рендерятся детально, [NODATA-OMIT-01]): insider-trades, 13F institutional-holders, stock-news, sector-PE-snapshot (отдаёт US-данные), ESG-по-годам, senate/house trading, технические индикаторы, история splits — FMP не отдал по этому листингу.

§9 · 📌 Выводы Cashalot AI

Кластер-вердикты

1 · Сколько стоит

🔴 Существенные опасения

E[V] ≈655p vs 1486p (MoS −56%); FMP DCF 855p; implied g* 8.3%; цена выше таргета; round-trip ~23×.

2 · Здоровье и качество

🟢 Поддерживает тезис

Нетто-кэш £1.9 млрд, IG-рейтинг, ICR 8.6×, ROIC ~22%, underlying-маржа 17.3%, Piotroski 7/9. Caveat: тонкий капитал + хедж-шум в NI.

3 · Рост и риски

🟡 Смешанные сигналы

Структурный ров + парк +7–9%/год + LTSA-аннуитет + оборонка/ЦОД/SMR-опциональность; но циклика авиатрафика, supply-chain до 2026, лёгкие маржа-гейны позади.

4 · Контекст владения

🟡 Смешанные сигналы

Buyback €1.5 млрд + дивиденд восстановлен, нет контролирующего/governance-флагов; но crowded-консенсус (0 sell) и нет инсайдер-прозрачности (пробел FMP).

ИТОГОВЫЙ ВЕРДИКТ · наихудший из 4

🔴 Существенные опасения

GATE: CONDITIONAL · recommended_depth: FOCUSED · воронка: КОНТРОЛЬ

[SCIM-aggregation: строгий worst-of-4; override ЗАПРЕЩЁН — сработали §3.8(3) round-trip ~23× + §3.8(5) priced-in. §3.8(4) killer-иерархия проверена: ни один структурный убийца не сработал (чистый аудит, нетто-кэш/IG, нет концентрации >25%, нет контролирующего акционера) — поэтому потолок «Существенные опасения» задан ценой, а не качеством.]

Открытые вопросы для углубления

Нормализованный (mid-cycle) FCFE и устойчивый темп его роста — ближе к 4% или к заложенным рынком ~8.3%?
Насколько долговечна премия оценки всей aftermarket-когорты (30×+ FCF) и что с оценкой RR при её нормализации?
Где точка входа? На каком откате цены R/R и MoS становятся привлекательными при неизменном тезисе?

Provenance audit: [RET-FMP] ~45 датумов (≈60%) · [RET-WEB: RR/агрегаторы] ~16 (≈22%) · [CALC/CALC-EST] ~11 (≈15%) · [MAC] ~2 (≈3%) · [EST] 0 (0% на несущих числах вердикта).

§10 · 🐋 На человеческом языке

Итог простыми словами

🐋 Rolls-Royce — это как элитная мастерская, которая делает моторы для больших самолётов и потом десятилетиями обслуживает их по «абонементу». За пять лет она прошла путь от края банкротства до рекордной прибыли и денег — блестящий разворот. Проблема одна: цена уже празднует этот успех и закладывает, что дальше всё будет только лучше — примерно вдвое быстрее, чем разумно ждать от зрелого бизнеса, и навсегда. Три разных способа оценки говорят, что «справедливая» цена ближе к 650–850 пенсам, чем к нынешним 1486. Отличная компания не всегда = отличная покупка по любой цене. Решение — за инвестором.

§11 · Честные ограничения

Чего этот SCIM НЕ знает

Данные — уровня T2 (FMP) + добор из релизов RR и агрегаторов; не верифицировано через T1 (SEC/RNS XBRL) — возможны расхождения с первоисточником.
FMP DCF (855p) — vendor-computed, ассумпции непрозрачны; использован как якорь, не независимый расчёт.
E[V] (655p) — упрощённая одностадийная equity-Gordon CALC-EST: занижает бизнес в фазе роста, а σ-маржи и g — аналитические оценки, не empirical fit.
Statutory-прибыль искажена валютным хеджбуком; «underlying»-цифры взяты по определению компании и нами независимо не аудированы.
Инсайдерские сделки директоров и институциональная структура через FMP для LSE-листинга недоступны (раскрытия идут через RNS/реестр).
Altman Z / Piotroski — vendor-computed скрин (входы Altman у FMP задвоены); не forensic-приговор. Нет доступа к инсайдам менеджмента и деталям квартальной отчётности.