CASHALOTАналитика человеческим языком

SCIM · ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕМОРАНДУМ · v2.9

Oracle (ORCL · NYSE)

Цена $145,40 RET-FMP · закрытие 2026-09-01 · Мкап $418,8B · за год −58% от годового максимума · методика v2.9

Oracle продаёт корпоративное программное обеспечение и с недавних пор — вычислительную мощность в аренду. Первое приносит деньги десятилетиями и почти не требует вложений. Второе требует строить дата-центры, и именно оно определяет сегодняшнюю картину.

Продукты и на чём именно зарабатывает

Базы данных и прикладные системы управления предприятием, а также облачная инфраструктура для расчётов искусственного интеллекта. Облако дало 33,99 млрд долларов выручки за 2026 финансовый год, лицензии и поддержка — 24,54 млрд, оборудование — 3,08 млрд, услуги — 5,74 млрд.

Кто платит и как устроена продажа

Корпорации, государственные ведомства и учебные заведения. В июле 2026 года подписан десятилетний контракт с военным ведомством США на 3,31 млрд долларов за первые пять лет.

География и люди

141 тысяча сотрудников, штаб-квартира в Остине. Америка дала 87% прироста выручки облачного бизнеса за год.

Стадия жизненного цикла

Зрелый бизнес, внутри которого выросло новое капиталоёмкое направление

Структура выручки

Облако 50,5%, лицензии и поддержка 36,4%, услуги 8,5%, оборудование 4,6%

Концентрация клиентов

Ни один клиент не дал 10% и более выручки в 2024, 2025 и 2026 финансовых годах. При этом компания отдельно оговаривает, что в части предложений облачной инфраструктуры она сильнее сконцентрирована среди нескольких крупных клиентов, и числа не приводит. RET-SEC

Следующий отчёт

08.09.2026 RET-FMP

Рынок, доля и прогноз

Что считаем рынком: Рынок аренды вычислительной мощности для расчётов искусственного интеллекта плюс корпоративное программное обеспечение. Это два разных рынка с разной экономикой, и складывать их в один прогноз мы не будем.

Всего событий: 40 · материальных: 5 NEWS

Последний отчёт

Пять лет и последние 12 месяцев

Где компания относительно своей отрасли

Какие методы включены и какие выключены

Набор зафиксирован до расчёта стоимости — чтобы нельзя было подобрать метод под уже увиденный результат.

Как получена ставка дисконтирования

Сценарное дерево

Чувствительность к допущению «множитель прибыли на выходе в 2029 году»

Где компания относительно своей отрасли

Насколько вывод устойчив

К весам сценариев. Веса сценариев возмущались случайно двадцать тысяч раз вокруг базовых 30/50/20 (распределение Дирихле, концентрация 30-50-20). Доля прогонов со сменой полосы цены: 0,03%. Цена к оценке в прогонах: 0,926 … 1,059, середина 0,987. CALC

[FLIP-IMPOSSIBLE] Ярлык от весов не зависит вообще. При низкой оси качества таблица корзин даёт «пропустить» при любой полосе цены — проверены все три полосы.

К порогам корзин. Граница «дорого» равна 0,87, фактическое отношение цены к оценке 0,988. Чтобы ось цены стала нейтральной, оценка должна вырасти до 167,13 доллара — это выше верхней границы нашего же интервала. CALC

Просадка от годового максимума: −58% от годового максимума 345,72 · Что уже заложено в цену: в цену заложено, что из 638 млрд контрактной базы значимая часть превратится в прибыль с приемлемой маржой

Стилмен: Если контрактная база конвертируется по графику компании и маржа инфраструктуры восстановится после выхода дата-центров на полную загрузку, прибыль 2029 года окажется у верхней границы оценок → стоимость $235,25 CALC-EST

Где это наблюдаемо: квартальный отчёт: доля контрактной базы к признанию за 12 месяцев и валовая маржа облачного сегмента

Источники рва

Издержки переключения корпоративной базы данных, встроенность в учётные процессы клиента, эффект масштаба в закупке оборудования

Два спреда доходности

Текущий спред: отдача 12,59% минус цена капитала 10,40% равно +2,19 процентного пункта. Спред через цикл: нет данных — среднециклической безрисковой ставки в подключённых источниках нет, а смешивать периоды внутри одного спреда запрещено. Отдача через цикл 16,15% посчитана, но пары к ней нет.

Кредитный профиль

Покрытие процентов 24 194 / 4 598 = 5,26× → синтетический рейтинг A, надбавка 0,78%. Процентный расход вырос за год на 28,5%.

Куда идут деньги

Капитальные вложения 82,6% выручки. Выкуп акций 0,21 млрд против вознаграждения акциями 4,81 млрд — чистый выкуп минус 4,6 млрд. Дивиденды 5,79 млрд выплачены при отрицательном свободном потоке. Выпущены привилегированные акции 6,5% на 4,95 млрд и объявлена программа продажи обыкновенных акций на 20 млрд.

Вывод

Возврат капитала акционерам сегодня финансируется заимствованиями, а не собственным потоком. Это законный выбор при стройке такого масштаба, но называть его возвратом капитала неточно: деньги идут по кругу через долговой рынок.

Инсайдерские сделки

За четыре квартала ни одной дискреционной покупки. В июне вице-председатель исполнил опционы на 400 тысяч акций по 40,93 доллара и продал позицию полностью по ценам 156–166 долларов, остаток нулевой.

Институционалы

Держателей 3 711, доля институционалов выросла с 42,4% до 58,3% за квартал. Данные запаздывают примерно на 45 дней: снимок сделан при цене около 156 долларов, с тех пор бумага ниже. Отношение путов к коллам 1,32 против 1,42 кварталом ранее.

Пять рисков как вопросы

1. Что произойдёт с обязательствами на 260 млрд, если спрос на аренду вычислений замедлится к 2028 году? 2. Какая доля контрактной базы приходится на трёх крупнейших заказчиков и что будет при уходе одного? 3. Выдержит ли покрытие процентов рост долга ещё на 40 млрд при ставках выше пяти процентов? 4. Что случится с маржой, если клиенты массово перейдут на модель «своё оборудование»? 5. Чем закончится дело европейского регулятора по лицензионным практикам?

Медвежий кейс

При прибыли по нижней границе оценок и множителе 12 стоимость опускается к 65,56 доллара — это минус 55% от сегодняшней цены.

Примечание о разбирательствах

В годовом отчёте раскрыт коллективный иск акционеров: компания, ряд руководителей и один директор названы ответчиками по обвинению в нарушениях законодательства о ценных бумагах в связи с падением котировок. Отдельно, по сообщению информационного агентства от 1 сентября, лицензионные практики компании попали в поле зрения антимонопольного регулятора Евросоюза — подтверждения первоисточником пока нет, и до него юридический риск считается открытым, а не сработавшим.

Консенсус

Выручка 2027 финансового года 89,6 млрд долларов, прибыль на акцию 8,06. Выручка 2029 года 180,3 млрд, прибыль на акцию 15,48 в средней оценке при разбросе от 10,41 до 18,28. Аналитиков по прибыли на 2029 год двенадцать. Целевые цены аналитиков: медиана 241, разброс от 95 до 325 — это чужие оценки, и в нашу они не входят. RET-FMP

Катализаторы

Отчёт за первый квартал 8 сентября 2026 года. День инвестора 28 октября 2026 года в Лас-Вегасе. Погашение гарантии на 3,3 млрд в сентябре 2026 года.

Условия выхода (заранее объявленные)

Прочие извлечённые данные

Прочее из собранного, что в вывод не вошло. Ожидаемая волатильность 65,8% против исторической 54,1%; перцентиль ожидаемой волатильности за год 71,8. Объём опционов за день: 69 702 колла и 25 881 пут при средних 145 299 и 91 744. Ряд сюрпризов по прибыли за пять кварталов: +7,7%, +5,3%, +37,8%, −0,7%, +3,7%. Рост активов по годам: −16,6%, +23,0%, +4,9%, +19,4%, +55,5%. Валовая рентабельность активов по годам: 24,9%, 30,7%, 27,1%, 26,8%, 24,0%, 16,8%. Дефект поставщика данных: запрос разреза выручки по продуктам вернул отчётность другой компании — разрез взят из годового отчёта эмитента, ни одно число из этого вызова в расчёты не попало. Расхождение операционной прибыли между скорингом поставщика и отчётностью 0,17% — ниже порога раскрытия расхождений.

Чем эта ступень отличается от соседних

Ступени выставляет языковая модель, у которой измерено сжатие оценок к середине. Рубрика и пример из собственного каталога уменьшают его, но не убирают.

Несущие посылки

Очередь решений

Oracle сегодня — это две компании в одной. Первая продаёт базы данных и приносит деньги десятилетиями. Вторая строит дата-центры под расчёты искусственного интеллекта и деньги пока только тратит. Договоров на будущее подписано на 638 миллиардов долларов, но чтобы их исполнить, компания взяла на себя ещё 260 миллиардов арендных обязательств, которых в балансе не видно. Наша оценка почти совпала с ценой, и это редкий случай, когда совпадение ничего не решает: ярлык здесь определяется не ценой, а тем, чем оплачена стройка.

Чего этот разбор не знает

Оценка держится на множителе прибыли 17, который никем не измерен: это суждение о будущем настроении рынка, а не расчёт. Премия за риск акций взята как макроякорь, июльское обновление 2026 года в этом прогоне не сверено. Спред отдачи через цикл не посчитан: среднециклической безрисковой ставки в источниках нет. Разложение роста на цену и объём невозможно: физического объёма эмитент не раскрывает. Прибыль 2029 года берётся из оценок аналитиков — это третьи стороны, но при отрицательном свободном потоке иной базы у нас нет. Четыре ступени вердикта лежат на нижней границе надёжности шкалы, и на нашем универсуме шкала работает примерно как трёхступенчатая. Кластерные вердикты выставляет языковая модель, у которой измерено систематическое сжатие оценок к середине: рубрики и эталонные примеры его уменьшают, но не устраняют.

Что не выполнено в этом прогоне

Не выполнено в этом прогоне: структура вознаграждения руководства не поднималась; отраслевые медианы по долговой нагрузке не получены; альтернативные данные не применялись, поскольку продажи идут корпоративным клиентам.

Откуда взялись пороги

{
  "ticker": "ORCL",
  "as_of": "2026-09-02",
  "price": 145.4,
  "price_as_of_close": "2026-09-01",
  "mcap_bn": 418.8,
  "shares_diluted_mn": 2915,
  "report_ccy": "USD",
  "quote_ccy": "USD",
  "quote_subunit_factor": 1,
  "fx_pair": "",
  "fx_rate_used": 1,
  "fx_direction": "mul",
  "fx_as_of": "",
  "methodology_version": "v2.9",
  "supersedes": null,
  "base": "annual FY2026 (закрыт 31.05.2026)",
  "rf_source": {
    "rate_pct": 4.75,
    "as_of": "2026-08-31",
    "basis": "UST10Y"
  },
  "e_v": 147.2,
  "ev_band": {
    "low": 128.26,
    "high": 166.14
  },
  "fv_bear": 65.56,
  "fv_base": 160.96,
  "fv_bull": 235.25,
  "scenario_weights": [
    0.3,
    0.5,
    0.2
  ],
  "mos_pct": 1.24,
  "p_to_ev": 0.988,
  "entry_price": 103.04,
  "rr_ratio": 1.13,
  "terminal_share_pct": 100,
  "valuation_basis": "нормализованная прибыль × множитель на выходе",
  "implied_growth_pct": 20.59,
  "reverse_dcf_applicable": false,
  "orientation": "ПРОПУСТИТЬ",
  "overall_verdict": "Существенные опасения",
  "cluster_verdicts": {
    "valuation": "Смешанные сигналы",
    "health_quality": "Существенные опасения",
    "growth_risks": "Смешанные сигналы",
    "ownership": "Смешанные сигналы"
  },
  "orientation_axes": {
    "price_axis": "дорого",
    "quality_axis": "низкое",
    "fragility": "высокая"
  },
  "orientation_boundary_flag": false,
  "gate": "CONDITIONAL",
  "recommended_depth": "EVENT",
  "confidence": "LOW",
  "load_bearing_premises_verified": "4/4",
  "dig_missing_evidence": "соотношение обязательств по дата-центрам и контрактной базы в квартальном отчёте",
  "altman_z": null,
  "piotroski_f": null,
  "roic_pct": 12.59,
  "wacc_pct": 10.4,
  "roic_midcycle_pct": 16.15,
  "wacc_midcycle_pct": null,
  "spread_current_pp": 2.19,
  "spread_midcycle_pp": null,
  "icr_x": 5.26,
  "synthetic_rating": "A",
  "sloan_accruals": -0.057,
  "ebit_ev_norm_pct": 4.45,
  "gp_to_assets_pct": 16.78,
  "g_sustainable_pct": 11.9,
  "asset_growth_yoy_pct": 55.47,
  "weight_sens": {
    "scheme": "dirichlet",
    "draws": 20000,
    "share_label_changes_pct": 0.03,
    "label_flip_impossible": true
  },
  "unreliable_mos": false,
  "critic_invariants_passed": null
}

E[V]

Взвешенная по вероятностям справедливая стоимость по трём сценариям. Зачем здесь: Главное число мемо: с ним сравнивается цена.

MoS

Запас хода вверх: на сколько процентов цена вырастет, дойдя до нашей оценки. Зачем здесь: Порог интереса — 42,9%, здесь всего 1,2%.

WACC

Средневзвешенная стоимость капитала: сколько бизнес обязан зарабатывать, чтобы окупить и долг, и собственные деньги. Зачем здесь: Сравнивается с отдачей на капитал.

ROIC

Отдача на вложенный капитал: сколько операционной прибыли после налога приносит каждый вложенный доллар. Зачем здесь: 12,59% против стоимости капитала 10,40%.

ICR

Покрытие процентов: во сколько раз операционная прибыль превышает процентные платежи. Зачем здесь: 5,26× — основа синтетического кредитного рейтинга.

FCFE

Свободный денежный поток на акционера после вложений и вознаграждения акциями. Зачем здесь: Отрицателен, поэтому классические модели оценки здесь не работают.

SBC

Вознаграждение сотрудников акциями. Расход неденежный, но размывающий долю инвестора. Зачем здесь: 1,65 доллара на акцию за год; вычтено из прибыли в оценке.

RPO

Контрактная база: сумма подписанных договоров, выручка по которым ещё не признана. Зачем здесь: 638 млрд долларов — центральный факт роста.

reverse-DCF

Обратный расчёт: какой рост нужно заложить, чтобы оправдать сегодняшнюю цену. Зачем здесь: Неприменим здесь: поток отрицателен.

beta

Мера того, насколько сильно бумага ходит относительно рынка. Зачем здесь: 1,718 — входит в требуемую доходность.

ERP

Премия за риск владения акциями сверх безрисковой ставки. Зачем здесь: 4,5% — макроякорь в ставке дисконтирования.

Piotroski F

Балльная проверка качества отчётности из девяти признаков. Зачем здесь: Для крупных освещённых компаний автор эффекта не заявлял: исключён из доводов.

Altman Z

Балльная модель вероятности банкротства, построенная на производственных компаниях. Зачем здесь: Вариант формулы поставщиком не указан: исключён из доводов.

TTM

Скользящие последние двенадцать месяцев. Зачем здесь: База большинства метрик.

CAGR

Среднегодовой темп роста за период. Зачем здесь: Выручка росла на 10,7% в год за пять лет.

EV/EBITDA

Полная стоимость компании с долгом, делённая на прибыль до процентов, налогов и износа. Зачем здесь: 16,9× — контекст, в вывод не входит.

implied move

Ожидаемый ход: движение, заложенное в цены опционов к ближайшему событию. Зачем здесь: ±11,64% к отчёту 8 сентября; в вывод не входит.

put/call

Отношение объёма опционов на падение к опционам на рост. Зачем здесь: 1,32 против 1,42 кварталом ранее — контекст позиционирования.

13F

Ежеквартальная форма отчётности крупных фондов о своих позициях. Зачем здесь: Данные запаздывают примерно на 45 дней.

buyback

Выкуп компанией собственных акций с рынка. Зачем здесь: 0,21 млрд против вознаграждения акциями 4,81 млрд.