CASHALOTАналитика человеческим языком

SCIM · ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕМОРАНДУМ · v2.9

Netflix (NFLX · NASDAQ)

Цена $80,81 RET-FMP · закрытие 2026-09-01 · Мкап $336,5B · за год −35% · методика v2.9

Netflix — крупнейший в мире сервис видео по подписке: сериалы, фильмы, документальное кино, игры и живые трансляции в 190 странах. Деньги приходят почти целиком с ежемесячной абонентской платы; рекламный тариф и прочие источники, по словам самого эмитента, существенной частью выручки пока не являются.

Продукты и на чём именно зарабатывает

Подписка на потоковое видео нескольких уровней, включая тариф с рекламой. Цена планов в отчёте за второй квартал 2026 года — от одного до тридцати восьми долларов в месяц в пересчёте, дополнительный участник — от двух до десяти.

Кто платит и как устроена продажа

Платит розничный подписчик, помесячно, картой. Продажа прямая, без посредников и без крупных корпоративных контрактов.

География и люди

Четыре отчётных региона. Штат около 16 тысяч человек, штаб-квартира в Лос-Гатосе, Калифорния.

Стадия жизненного цикла

Зрелый рост: выручка растёт двузначно, но темп снижается пять кварталов подряд.

Структура выручки

США и Канада 43%, Европа с Ближним Востоком и Африкой 32%, Латинская Америка 12%, Азия и Тихий океан 12% (первое полугодие 2026 года).

Концентрация клиентов

Риска концентрации нет: выручка розничная, ни один плательщик не даёт заметной доли. RET-SEC

Следующий отчёт

20 октября 2026 года, вторник RET-FMP

Рынок, доля и прогноз

Что считаем рынком: Рынком считается глобальная подписка на потоковое видео; конкуренция за время зрителя шире и включает бесплатные площадки.

Всего событий: 40 · материальных: 6 NEWS

Последний отчёт

Пять лет и последние 12 месяцев

Как получена ставка дисконтирования

Сценарное дерево

Чувствительность к допущению «Терминальный рост свободного потока в базовом сценарии»

Просадка от годового максимума: −36,2% от годового максимума $126,71 · Что уже заложено в цену: вечный рост свободного потока 8,90% — то есть заметное замедление против сегодняшних 16%, но всё ещё вдвое выше безрисковой ставки

Стилмен: Если рост вложений в контент окажется разовым, конверсия вернётся к 0,90, а маржа дойдёт до прогноза аналитиков 37,8%, то при терминальном росте 5,2% сегодняшняя цена оправдана полностью → стоимость $80,81 CALC-EST

Где это наблюдаемо: отчёт за третий квартал 2026 года: строка вложений в контентные активы против строки списания контента

Источники рва

Масштаб производства контента, узнаваемость марки, библиотека прав, рекомендательный алгоритм на собственных данных, глобальная дистрибуция и локальное производство.

Два спреда доходности

Текущий: отдача на капитал 33,2% против стоимости капитала 11,2%, спред +22,0 пп. Через цикл: 27,9% против 10,3%, спред +17,6 пп. Классификация рва идёт по среднецикловому спреду.

Кредитный профиль

Покрытие процентов 16,9× (операционная прибыль 14,35 млрд на проценты 0,85 млрд) → синтетический рейтинг AAA, спред 0,40%. Чистый долг равен 0,63 годового свободного потока.

Куда идут деньги

Вложения в основные средства 1,7% выручки, вложения в контент около 40% выручки, чистый выкуп акций 2,8% капитализации в год, вознаграждение акциями 1,0% выручки. Дивиденды не платятся. Остаток разрешения на выкуп $27,1 млрд.

Вывод

На выкуп уходит 80% операционной прибыли после налога. Рост, который компания может оплатить из своей же прибыли, равен 6,53% — против 8,90%, заложенных в цену, и 10,3% консенсуса. Разрыв больше двух пунктов и печатается как расхождение.

Инсайдерские сделки

За четыре квартала подряд — ноль дискреционных покупок. Продажи есть: финансовый директор 9 248 акций по $75,79 (10.08.2026), со-генеральный директор 27 312 акций по $73,54 (06.08.2026), юридический директор 5 723 акции по $72,85 (04.08.2026). Продажи следуют за исполнением опционов и информации почти не несут; отсутствие покупок при падении бумаги на треть — несёт.

Институционалы

Держателей-институтов 3 582 против 3 819 кварталом ранее; при этом число акций у них выросло. Данные запаздывают примерно на 45 дней: снимок сделан на 30 июня 2026 года, когда компания выкупала бумагу в среднем по $79,08. Структура вознаграждения руководства не проверена: годовая форма для собрания акционеров в этом прогоне не извлекалась.

Пять рисков как вопросы

1. Разовый ли скачок вложений в контент, или это новый уровень? 2. Что произойдёт с ценовой властью, когда рост подписок замедлится, а раскрытия по ним больше нет? 3. Сколько на самом деле приносит реклама, если эмитент сам называет её несущественной? 4. Насколько подорожает контент, если конкуренция за авторов усилится? 5. Не переоценивает ли консенсус способность маржи дойти до 37,8%?

Медвежий кейс

При росте на 3 пункта ниже консенсуса, марже без улучшения, конверсии 0,70 и терминальном росте 2,5% стоимость опускается к $20,88 за акцию.

Примечание о разбирательствах

В отчёте за второй квартал 2026 года эмитент указывает обычные для оборота споры и прямо пишет, что не считает их существенными по отдельности или вместе. Отдельных бинарных разбирательств не раскрыто. Существенных изменений в разделе факторов риска против годового отчёта не заявлено.

Консенсус

Выручка 2026 года $51,2 млрд, 2027 года $57,0 млрд, 2030 года $73,7 млрд — среднегодовой рост 10,3% от 2025 года. Прибыль на акцию 2027 года $3,81. Цели аналитиков: средняя $91,82, медиана $90,00, разброс от $75 до $119; распределение мнений 63 «покупать», 29 «держать», 7 «продавать». Цели третьих сторон в нашу оценку не входят. RET-FMP

Катализаторы

1. Отчёт за третий квартал 20 октября 2026 года — там видны и вложения в контент, и рост в постоянной валюте. 2. Годовой отчёт в январе 2027 года — единственное место, где раскрывается вовлечённость. 3. Развязка конкуренции за авторов с бесплатными площадками — наблюдается по строке себестоимости.

Условия выхода (заранее объявленные)

Прочие извлечённые данные

Опционный контекст: подразумеваемая волатильность 30,5% против исторической за 30 дней 33,8%; перцентиль волатильности за год 28,6%, за полгода 25,2%, за квартал 9,4%. Стрэддл на страйке $82,5 с исполнением 20.11.2026 даёт середину $11,85, то есть ±14,4% за 79 дней — это верхняя граница движения на отчёт, а не движение на отчёт, потому что более ранней серии после 20 октября в цепочке нет. Инверсия волатильности после крупного падения недиагностична. Ни один опционный показатель в вердикт не входит. Прочее: сплит 10 к 1 прошёл 17.11.2025, сравнение цен ведётся на скорректированном ряду. Дефект поставщика данных: в строке отчёта за 16.04.2026 выручка указана как $12 560 млн — это число второго квартала, реальная выручка первого квартала $12 249,8 млн по отчётности. Второй дефект: в квартале, закончившемся 30.06.2026, поставщик показывает нулевой износ, из-за чего показатели на базе прибыли до износа занижены примерно на $4,4 млрд; мы ими не пользуемся.

Несущие посылки

Очередь решений

Netflix — очень хороший бизнес по цене, которая требует, чтобы всё пошло хорошо. Отдача на капитал втрое выше его стоимости, долгов почти нет, конкуренты отстают по марже вдвое. Но за первое полугодие компания заплатила за контент на 1,25 млрд долларов больше, чем списала, и свободный поток из-за этого просел. Наша оценка — 49,29 доллара за акцию при цене 80,81. Даже если взять прогнозы аналитиков целиком и не спорить с ними, получается около 67 долларов. Ярлык описывает состояние сетапа, а не действие.

Чего этот разбор не знает

Разложение роста на цену и объём получить нечем: эмитент прекратил раскрывать подписки и средний чек, а в обсуждении результатов драйверы названы словами без чисел. Интервал оценки двукратный — от $32,00 по букве правила о марже до $66,70 по прогнозам аналитиков; это не точность, а честная ширина незнания. Премия за риск 4,42% перенесена из прогона от 20.07.2026, свежая таблица в этом прогоне не извлекалась. Бета взята у поставщика без приведения к отраслевой: источник для приведения был недоступен, а сплит 10 к 1 попадает в окно оценки беты. Структура вознаграждения руководства не проверена. Транскрипт звонка не извлекался, поэтому прогноз компании отмечен как отсутствующий. Две обязательные оговорки о самой процедуре: четыре ступени вердикта лежат на нижней границе надёжности шкалы и на нашем универсуме она работает примерно как трёхступенчатая; кластерные вердикты выставляет языковая модель, у которой измерено систематическое сжатие оценок к середине — рубрики и эталонные случаи его уменьшают, но не устраняют. Пересмотр против версии от 20.07.2026: было — оценка $63,00 и ярлык «дорого — ждать» при цене $68,95; стало — оценка $49,29 при цене $80,81; причина — сработавшее условие выхода по конверсии прибыли в деньги и понижение двух кластеров.

Что не выполнено в этом прогоне

Не выполнено в этом прогоне: приведение беты по отраслевым таблицам, свежая премия за риск, транскрипт последнего звонка, годовая форма для собрания акционеров, независимая оценка размера рынка. График разложения роста не построен, потому что данных для него не раскрыто — подставлять число вместо пробела запрещено. Чувствительность к весам сценариев не считалась: цена к оценке 1,64 лежит далеко от границ корзин, флаг близости не сработал.

{
  "ticker": "NFLX",
  "as_of": "2026-09-02",
  "price": 80.81,
  "price_as_of_close": "2026-09-01",
  "mcap_bn": 336.49,
  "shares_diluted_mn": 4261.3,
  "methodology_version": "v2.9",
  "supersedes": "NFLX @ 2026-07-20 (v2.0)",
  "report_ccy": "USD",
  "quote_ccy": "USD",
  "quote_subunit_factor": 1,
  "fx_rate_used": 1,
  "base": "ttm",
  "base_note": "TTM Q3-2025..Q2-2026; из прибыли и потока вычтены отступные WBD после налога 2 333,2 млн",
  "data_source": "FMP-T2 + SEC 10-Q T1 + IBKR (опционы)",
  "e_v": 49.29,
  "e_v_alt_rule_literal": 32.0,
  "e_v_band": [
    32.0,
    66.7
  ],
  "fv_bear": 20.88,
  "fv_base": 53.12,
  "fv_bull": 82.34,
  "scenario_weights": [
    0.3,
    0.5,
    0.2
  ],
  "mos_pct": -39.0,
  "p_to_ev": 1.64,
  "entry_price": 34.5,
  "rr_ratio": 0.03,
  "terminal_share_pct": 76.7,
  "implied_growth_pct": 8.9,
  "valuation_basis": "двухстадийная модель потока владельцам акций; одностадийная модель Гордона вырождена (базовый рост 10,26% против ставки 11,48%), терминал заякорен к доходности десятилетних облигаций 4,79%",
  "orientation": "ДОРОГО_ЖДАТЬ",
  "orientation_axes": {
    "price_axis": "дорого (1,64 > 0,87)",
    "quality_axis": "среднее",
    "fragility": "низкая"
  },
  "orientation_entry_price": 34.5,
  "orientation_boundary_flag": false,
  "overall_verdict": "Существенные опасения",
  "verdict_near_threshold": true,
  "cluster_verdicts": {
    "valuation": "Существенные опасения",
    "health_quality": "Поддерживает тезис",
    "growth_risks": "Смешанные сигналы",
    "ownership": "Смешанные сигналы"
  },
  "gate": "DEFER",
  "recommended_depth": "EVENT",
  "confidence": "LOW",
  "load_bearing_premises_verified": "2/4",
  "dig_missing_evidence": null,
  "growth_decomposition": {
    "price_pct": null,
    "volume_pct": null,
    "method": "log",
    "source": "none — эмитент прекратил раскрывать подписки и средний чек"
  },
  "weight_sens": {
    "computed": false,
    "reason": "флаг близости к границе корзины не сработал: 1,64 против границы 0,87"
  },
  "threshold_sens": {
    "computed": true,
    "threshold": "терминальный рост",
    "flip_at": "перехода к границе 0,87 не найдено в диапазоне 3,0–7,2%"
  },
  "key_scores": {
    "altman_z_double_prime": 9.05,
    "piotroski_f": 7,
    "roic_ttm_pct": 33.2,
    "roic_midcycle_pct": 27.9,
    "wacc_current_pct": 11.19,
    "wacc_midcycle_pct": 10.28,
    "spread_current_pp": 22.0,
    "spread_midcycle_pp": 17.6,
    "icr_x": 16.94,
    "synthetic_rating": "AAA",
    "sloan_accruals": 0.031
  },
  "sector_position": [
    {
      "metric": "P/E нормализованный",
      "company_value": 30.4,
      "sector_median": 19.91,
      "group": "Communication Services, NASDAQ",
      "source": "FMP sector-PE-snapshot 2026-09-01"
    }
  ],
  "unreliable_mos": false,
  "critic_invariants_passed": true
}

E[V]

Расчётная стоимость акции, взвешенная по трём сценариям с весами 30, 50 и 20 процентов. Зачем здесь: Главное число мемо: именно с ним сравнивается цена.

MoS

Запас хода вверх: на сколько процентов цена вырастет, дойдя до расчётной стоимости. Отрицательная величина означает, что цена уже выше. Зачем здесь: Переводит разрыв между ценой и стоимостью в проценты.

FCFE

Свободный денежный поток, остающийся владельцам акций после всех расходов, вложений и вознаграждения акциями. Зачем здесь: База нашей оценки: мы считаем деньги, а не прибыль.

SBC

Вознаграждение сотрудников акциями. Прибыль оно уменьшает, денег не тратит, но размывает долю владельца. Зачем здесь: Мы всегда вычитаем его из потока — иначе стоимость завышается.

WACC

Средняя стоимость всего капитала компании: собственного и заёмного, взвешенная по их долям. Зачем здесь: Планка, которую отдача на капитал обязана перепрыгивать.

ROIC

Отдача на инвестированный капитал: сколько операционной прибыли после налога приносит каждый вложенный доллар. Зачем здесь: Сравнение с ценой капитала показывает, создаёт ли бизнес стоимость.

ICR

Покрытие процентов: во сколько раз операционная прибыль превышает процентные платежи. Зачем здесь: Из него выводится синтетический кредитный рейтинг.

beta

Мера того, насколько сильно бумага колеблется относительно рынка. Единица — как рынок. Зачем здесь: Входит в требуемую доходность и через неё в оценку.

ERP

Премия за риск вложения в акции: сколько сверх безрисковой ставки требует владелец акции. Зачем здесь: Второй вход в требуемую доходность.

reverse-DCF

Обратный расчёт: какой рост нужно заложить, чтобы сегодняшняя цена оказалась справедливой. Зачем здесь: Показывает, во что верит рынок, без спора о нашей модели.

TTM

Скользящие последние двенадцать месяцев, а не календарный год. Зачем здесь: Свежая база: включает два квартала 2026 года.

CAGR

Среднегодовой темп роста за несколько лет. Зачем здесь: Так сравниваются периоды разной длины.

buyback

Выкуп компанией собственных акций с рынка. Уменьшает их число и увеличивает долю оставшихся владельцев. Зачем здесь: Основной способ, которым Netflix возвращает деньги.

EV/EBITDA

Полная цена компании вместе с долгом, делённая на прибыль до вычета процентов, налогов и износа. Зачем здесь: Здесь показатель обманчив и исключён: износ у Netflix почти целиком реальный расход.

13F

Ежеквартальная форма, в которой крупные управляющие раскрывают позиции. Приходит с задержкой около 45 дней. Зачем здесь: Источник данных о держателях-институтах.

Altman

Скоринг вероятности банкротства по пяти финансовым отношениям. Существует в нескольких вариантах под разные типы компаний. Зачем здесь: Использован вариант для непроизводственных компаний, потому что вариант поставщика не назван.

Piotroski

Скоринг качества отчётности по девяти проверкам, от нуля до девяти. Зачем здесь: Печатается как контекст: для крупных освещённых компаний автор эффект не заявлял.

Терминальная стоимость

Часть оценки, приходящаяся на всё время за горизонтом явного прогноза. Зачем здесь: У Netflix это три четверти оценки — отсюда высокая чувствительность.