CASHALOTАналитика человеческим языком

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕМОРАНДУМ

Kinross Gold Corporation (KGC · NYSE)

Цена $27,62 ⚠️ агрегатор · закрытие 2026-09-23 · Мкап $32,8B · за год 0,4% за год (брокер)

Kinross — канадский золотодобытчик с шестью действующими рудниками в США, Бразилии, Чили и Мавритании. Зарабатывает на продаже золота и немного серебра. Цену продукта задаёт рынок, компания управляет объёмом и себестоимостью.

Продукты и на чём именно зарабатывает

Золото в слитках доре и серебро. Добыча 2025 года — 2,01 млн унций в золотом эквиваленте. План 2026 и 2027 снижен до 1,84–1,86 млн унций в год.

Кто платит и как устроена продажа

Металл продаётся аффинажным заводам и банкам. Крупнейший покупатель — 13,8% продаж 2025 года; покупатели с долей больше 10% вместе дают 73,0%.

География и люди

Paracatu (Бразилия), Tasiast (Мавритания), La Coipa (Чили), Fort Knox и Manh Choh (Аляска), Round Mountain и Bald Mountain (Невада). Проекты: Great Bear (Онтарио), Lobo-Marte (Чили), Phase X, Curlew, Redbird. Около 7 100 сотрудников по профилю агрегатор.

Стадия жизненного цикла

Зрелая добыча с портфелем проектов развития

Структура выручки

Paracatu 29,2%, Tasiast 23,6%, Fort Knox 20,0%, La Coipa 11,7%, Bald Mountain 8,6%, Round Mountain 6,9% (2025)

Концентрация клиентов

Крупнейший покупатель 13,8%; компания пишет, что не зависит экономически от узкого круга покупателей — золото продаётся многим трейдерам (40-F 2025, прим. 17). ✅ отчётность

Качество продуктов и чем они лучше или хуже конкурентов

Качество рудников: запасы 20,9 млн унций на конец 2025 года при расчётной цене $2 000 — это 11,3 лет добычи. Треть запасов (32,2%) — непостроенный Lobo-Marte. Себестоимость AISC 2026 года $1 850–1 900 — выше, чем у Agnico Eagle ($1 400–1 550) и Newmont ($1 680), и близко к Barrick ($1 760–1 950). Great Bear по оценке 2024 года — более 500 тыс. унций в год при AISC около $812, первая добыча в 2029 году. 🔶 внешний источник

Следующий отчёт

29.10.2026 по Quartr; 03.11.2026 по агрегатор — берём более раннюю ⚠️ агрегатор

Рынок, доля и прогноз

Что считаем рынком: Мировой рынок физического золота: спрос ювелиров, инвесторов, центробанков и промышленности против добычи и переработки лома.

Голос рынка: соцсети, форумы, вакансии

Это контекст, а не довод: обсуждения и вакансии не входят в оценку стоимости и в вердикт; они проверяют посылки и показывают, насколько переполнена идея.

Всего событий: 20 · материальных: 5 🔶 новости

Последний отчёт

Пять лет и последние 12 месяцев

Как получена ставка дисконтирования

Сценарное дерево

Чувствительность к допущению «Цена золота в базовом сценарии (AISC $1 875)»

Дополнительные измерения

Просадка от годового максимума: −37,0% от годового максимума $39,11 · Что уже заложено в цену: золото около $4 671 за унцию навсегда при нулевом росте добычи (на цене 24.09 — $4 399)

Стилмен: Если золото удержится около $5 000, AISC не превысит $1 875, а добыча останется 1,85 млн унций → стоимость $31,22 📊 оценка

Где это наблюдаемо: квартальная цена реализации и AISC; отчёт 29.10.2026

Источники рва

Устойчивого преимущества нет: цена продукта рыночная. Сила — запасы и проекты с низкой себестоимостью.

Два спреда доходности

Текущий спред +33,7 пп (ROIC 44,6% против WACC 10,9%); через цикл 2021–2025 −0,5 пп. Ставки через цикл не получены — взята текущая.

Кредитный профиль

Покрытие процентов 81,9× → синтетический рейтинг AAA; внешний рейтинг S&P — BBB

Куда идут деньги

Капекс 16,2 цента с доллара выручки; чистый выкуп 2,73% капитализации в год; дивиденд $0,04 в квартал.

Вывод

Возврат капитала растёт: цель поднята до 50% свободного потока на 2026 год. Параллельно идут крупные проекты.

Поток по определению владельца (owner earnings)

Инсайдерские сделки

Kinross подаёт отчётность как канадский эмитент: форм 4 нет, сделки директоров раскрываются в Канаде. В этом разборе они не прочитаны — [НЕТ ДАННЫХ].

Институционалы

13F на 30.06.2026: 690 держателей против 709; доля 61,1% против 59,9%. Данные запаздывают до 45 дней.

Библиотека v0.5 · матчер v0.1 · срез данных 2026-09-24. Флаг — не довод: совпадение с критерием инвестора описывает стиль, не подтверждает стоимость. Семейство считается один раз; зелёные не суммируются; статус B — гипотеза автора; конфликты методов не разрешаются. Статусы C/D/N в разбор не входят.

Блок S — системно подтверждённые (≥2 независимые проверки)

сработавших нет

Блок A — одна независимая проверка

Блок B — правила авторов (гипотезы)

сработавших нет

Семейства, давшие свидетельство (каждое — один раз): F-CHEAP. Коррелированные пары (F-INS↔F-CHEAP/F-MOM, F-EVENT↔F-CHEAP, F-QUAL↔F-CHEAP) считаются одним свидетельством.

Красные S/A на несущих узлах → возражения против себя

нет

Информационный вердикт слоя (в по слабейшей из четырёх не входит): Смешанные сигналы — свидетельств S/A нет — слой не различает (информационно; «Инвестируемо» слой не выдаёт; в по слабейшей из четырёх не входит)

Пять рисков как вопросы

Удержится ли золото выше $4 400? Выполнит ли компания новый план себестоимости? Не сорвутся ли сроки Great Bear? Сохранится ли налоговый режим Мавритании? Вернётся ли La Coipa к плану?

Медвежий кейс

При марже на унцию $388 и сокращении добычи стоимость опускается к $3,29.

Примечание о разбирательствах

Существенное разбирательство одно: экологические дела по закрытому руднику Maricunga в Чили, идёт мировое соглашение (40-F 2025, прим. 18).

Консенсус

Прибыль на акцию: 2026 — 2,66, 2027 — 3,04; выручка 2027 — $9,61 млрд (AV) ⚠️ агрегатор

Катализаторы

Отчёт за 3 кв. 29.10.2026; итоги года и план 2027 в феврале 2027; решение по Great Bear и начало строительства в 2027 году

Условия пересмотра вывода (заранее объявленные)

Прочие извлечённые данные

Капитализация 32,76 млрд при 1 186,2 млн акций. Цена внутри дня 24.09 — $24,66 (агрегатор, 10:47 ET), $24,59 (брокер, 12:28 ET). IV 46,8%, HV 46,4%, перцентиль IV за год 11%. Реакция 24.09: KGC −10,7% против GDX −2,0%.

Сверка с отчётностью компании в SEC (XBRL)

XBRL ifrs-full из 40-F: 24 метрики, пробелы — выручка и долг; годовые данные с номерами подач. Квартальные 6-K без XBRL: 12 мес. выведены из текста подач. ✅ отчётность

Расхождения источников

Выручка агрегатор против отчётность: 2025 1,8%, 2 кв. 2026 −2,5%; операционная прибыль 2025 −5,5%. Вероятная причина — разная база статей. Вердикт по отчётность, каталог по агрегатор. 📊 расчёт

Сделки директоров, крупные доли и выкуп акций (иностранный эмитент)

Коды FinancialFilings для сделок директоров не запрашивались: вызов коннектора не был одобрен. Ограничение «Владение ≤ Смешанные сигналы» сохраняется. ✅ отчётность

Аналоги: как собрана группа сравнения

агрегатор peers дал смесь со сталью и удобрениями — отброшен. Группа собрана вручную по раскрытиям: Newmont, Agnico Eagle, Barrick, Alamos. N = 4, меньше 8. ⚠️ агрегатор

Несущие посылки

Очередь решений

Крепкий по балансу золотодобытчик по цене, которая верит в вечное дорогое золото. По средней марже цикла акция стоит около $8,63, вход — $6,04.

Чего этот разбор не знает

Четыре ступени вердикта лежат на нижней границе надёжности шкалы; на нашем универсуме она работает почти как трёхступенчатая. Кластерные вердикты выставляет языковая модель со сжатием оценок к середине; рубрики его уменьшают, но не устраняют. Норма цены золота — суждение: средняя маржа 2020–2025 годов может оказаться слишком низкой. Страновая надбавка за Мавританию и Бразилию в ставку не включена — это завышает оценку. Сделки директоров не прочитаны. Посылка о добыче 2026 года не подтверждена подачей. Счётный профиль голоса рынка с выборкой по площадкам не собран. Исследование и проверка выполнены моделями Anthropic; независимы только сверки с первоисточником.

Что не выполнено в этом разборе

Не выполнено: отчёты доисследование (заменены поиском); FinancialFilings (вызов не одобрен, взят EDGAR); точный стрэддл на отчёт; Дирихле не нужен — цена далеко от границ.

Какие методы применялись и какие нет

Набор зафиксирован на шаге 26.5 — до расчёта стоимости. Это защита от подбора метода под уже увиденный результат. Спецификация: ENC-TRIGGERS v0.2

{
  "ticker": "KGC",
  "as_of": "2026-09-24",
  "price": 27.62,
  "price_as_of_close": "2026-09-23",
  "methodology_version": "v2.13.1",
  "supersedes": null,
  "report_ccy": "USD",
  "quote_ccy": "USD",
  "e_v": 8.63,
  "fv_bear": 3.29,
  "fv_base": 6.86,
  "fv_bull": 21.08,
  "mos_pct": -68.7,
  "p_to_ev": 3.199,
  "entry_price": 6.04,
  "rr_ratio": -0.269,
  "orientation": "ДОРОГО_ЖДАТЬ",
  "overall_verdict": "Существенные опасения",
  "cluster_verdicts": {
    "valuation": "Существенные опасения",
    "health_quality": "Поддерживает тезис",
    "growth_risks": "Смешанные сигналы",
    "ownership": "Смешанные сигналы"
  },
  "gate": "DEFER",
  "recommended_depth": "EVENT",
  "confidence": "низкая",
  "unreliable_mos": false,
  "load_bearing_premises_verified": "3/4",
  "dig_missing_evidence": "AISC и добыча за 3 кв. 2026 (29.10.2026)",
  "altman_z": null,
  "piotroski_f": null,
  "roic_pct": 44.61,
  "wacc_pct": 10.91
}

13F

Квартальный отчёт крупных фондов США о позициях. Зачем здесь: Показывает институциональных держателей с лагом.

AISC

Полная себестоимость поддержания добычи на унцию: добыча, поддерживающий капекс, общие расходы. Зачем здесь: Главная мера затрат золотодобытчика.

Altman Z

Скоринг риска банкротства для производственных компаний. Зачем здесь: Исключён: добыча вне его области.

beta

Чувствительность акции к движению рынка. Зачем здесь: Входит в требуемую доходность.

buyback

Выкуп компанией собственных акций. Зачем здесь: Часть возврата капитала.

CAGR

Среднегодовой темп роста за период. Зачем здесь: Им считается консенсус роста.

dilution

Размывание доли акционера из-за выпуска новых акций. Зачем здесь: Проверяется через чистый выкуп.

E[V]

Взвешенная стоимость по трём сценариям. Зачем здесь: Главное число мемо: с ним сравнивается цена.

ERP

Премия за риск акций над безрисковой ставкой. Зачем здесь: Входит в требуемую доходность.

EV/EBITDA

Стоимость бизнеса к операционной прибыли до амортизации. Зачем здесь: Мультипликатор сравнения; здесь не якорь.

FCF

Свободный денежный поток: операционный поток минус капвложения. Зачем здесь: Показывает деньги, остающиеся у компании.

FCF_B

Свободный поток после вычета вознаграждения акциями. Зачем здесь: База всех сценариев.

FCFE

Свободный поток акционерам. Зачем здесь: Из него считается стоимость.

HV

Историческая волатильность — фактический размах движений цены. Зачем здесь: Сравнивается с IV.

ICR

Покрытие процентов: операционная прибыль к процентным расходам. Зачем здесь: Даёт синтетический кредитный рейтинг.

implied move

Движение цены, заложенное в стоимость опционов. Зачем здесь: Контекст к отчёту, не довод.

IV

Подразумеваемая волатильность из цен опционов. Зачем здесь: Показывает ожидаемый размах движения.

MoS

Запас хода: на сколько цена должна вырасти до расчётной стоимости. Зачем здесь: Показывает запас прочности.

net debt

Долг минус деньги. Зачем здесь: У Kinross он отрицательный — это чистые деньги.

P/B

Цена к балансовой стоимости капитала. Зачем здесь: Контекст для правил инвесторов.

P/E

Цена к прибыли на акцию. Зачем здесь: Контекст сравнения с аналогами.

Piotroski F

Скоринг качества отчётности из девяти проверок. Зачем здесь: Исключён из доводов для крупных компаний.

put/call

Отношение объёма опционов пут к колл. Зачем здесь: Показывает позиционирование, не стоимость.

reverse-DCF

Обратный расчёт: какой рост заложен в цену. Зачем здесь: Показывает ожидания рынка.

Rf

Безрисковая ставка — доходность 10-летних облигаций США. Зачем здесь: База требуемой доходности.

ROIC

Отдача на вложенный капитал. Зачем здесь: Сравнивается со стоимостью капитала.

RPO

Оставшиеся обязательства по контрактам. Зачем здесь: Для золотодобытчика не применяется.

SBC

Вознаграждение сотрудников акциями. Зачем здесь: Вычитается из свободного потока.

terminal value

Стоимость бизнеса за горизонтом явного прогноза. Зачем здесь: Её доля раскрыта в сценариях.

TTM

Последние двенадцать месяцев. Зачем здесь: База текущих чисел.

WACC

Средневзвешенная стоимость капитала. Зачем здесь: Порог, который бизнес должен превышать.