CASHALOTАналитика человеческим языком

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕМОРАНДУМ

Intuit Inc. (INTU · NASDAQ)

Цена $292,35 ⚠️ агрегатор · закрытие 2026-09-22 · Мкап $79,0B · за год -58%

Intuit — американская финтех-платформа для двух аудиторий: малого и среднего бизнеса (QuickBooks, Intuit Enterprise Suite, Mailchimp, платежи, зарплата, кредиты) и частных лиц (TurboTax, Credit Karma). В FY26 (год до 31.07.2026) выручка $21 448 млн, из них 60% — бизнес-платформа (Global Business Solutions $12 864 млн) и 40% — потребительский сегмент ($8 584 млн: TurboTax $5 296 млн, Credit Karma $2 641 млн, ProTax $647 млн). Международная выручка ≈8%. Деньги приносят подписки и услуги (service revenue $18 911 млн, 88%), а не лицензии. Стратегия, объявленная менеджментом: «ИИ-платформа экспертов» — данные клиента, ИИ-агенты и живые эксперты (бухгалтеры, налоговики) в одном продукте; три «больших ставки» — assisted tax, money, mid-market — дали 30% выручки и выросли на 34%.

Продукты и на чём именно зарабатывает

Бизнес-платформа: QuickBooks Online Accounting ($5 051 млн, +23%), Online Services ($4 867 млн, +16%: платежи и кредиты QuickBooks Capital +$434 млн, зарплата +$266 млн), Desktop ($2 946 млн, +6%, только за счёт цены; с FY27 ожидается снижение). Intuit Enterprise Suite для мид-маркета: ARR $145 млн, ×4 за год; клиенты QBO Advanced + IES +28%. Объём платежей через QuickBooks +30% до $225 млрд. Mailchimp (маркетинг, куплен в 2021 за $12 млрд): ≈$1,26 млрд выручки, гайденс FY27 0…−1%, отток растёт, с FY27 — отдельный сегмент. Потребитель: TurboTax DIY (единиц 39,0 млн, −2%) и TurboTax Live с живым экспертом (+37%, 53% выручки TurboTax); Credit Karma — маркетплейс кредитов, карт, страховок и бесплатная налоговая подача (штат $15); ProTax — Lacerte, ProSeries, ProConnect для бухгалтеров.

Кто платит и как устроена продажа

≈100 млн пользователей, 37,4 млн платформенных потребителей (+2%, средняя выручка $198, +11%), ≈8 млн платных онлайн-бизнес-клиентов (+4%, удержание 83%). Платят подписками (QuickBooks, payroll), комиссиями с платежей и займов, ценой налоговой декларации и апсейлом к эксперту, а Credit Karma — платой партнёров за выданные кредиты и карты. Сезонность: январь–апрель — пик TurboTax, 12 300 сезонных сотрудников. Ни один клиент ≥10% выручки.

География и люди

Штаб-квартира Маунтин-Вью, Калифорния; 18 600 сотрудников в семи странах после сокращения ≈17% (май 2026, план $315 млн). 93% денежных средств в США. CEO Сасан Гударзи (с 2019), CFO Сандип Ауджла.

Стадия жизненного цикла

Зрелый рост: выручка +14% в FY26, гайденс +9–10% на FY27 по замыслу менеджмента (снижение цены DIY ради клиентской базы). Менеджмент называет FY27 «переходным годом».

Структура выручки

Бизнес-платформа 60% (Online Ecosystem 46%, Desktop 14%), TurboTax 25%, Credit Karma 12%, ProTax 3%. Сервисная выручка 88%.

Концентрация клиентов

Ни один клиент не даёт 10% выручки или дебиторки в FY24–FY26 (10-K, примечание о концентрации). Концентрация иная — по стране (США ≈92%) и по одному регулятору (IRS). ✅ отчётность

Следующий отчёт

19.11.2026 (1 кв. FY27; источник — календарь поставщика; второй источник не снят) ⚠️ агрегатор

Рынок, доля и прогноз

Что считаем рынком: Три рынка, каждый со своим определением. (1) Финансовый софт для малого и среднего бизнеса США и мира — учёт, зарплата, платежи, кредиты; менеджмент оценивает мид-маркет-часть в ≈$90 млрд. (2) Подготовка налоговых деклараций физлиц в США: ≈160 млн деклараций в год, из них платная DIY-подача — поле TurboTax; assisted-сегмент менеджмент оценивает в $37 млрд и в ≈88% всей адресуемой выручки TurboTax. (3) Маркетплейс потребительских кредитов и карт (Credit Karma против NerdWallet, LendingTree). Границы сходятся плохо: цифры менеджмента — это адресуемая выручка, а не текущие траты.

Всего событий: 40 · материальных: 9 🔶 новости

Последний отчёт

Пять лет и последние 12 месяцев

Как получена ставка дисконтирования

Сценарное дерево

Чувствительность к допущению «Маржа FCF_B в базовом сценарии»

Дополнительные измерения

Просадка от годового максимума: -58,5% от годового максимума $703,96 · Что уже заложено в цену: рост денежного потока 2,1% в год навсегда — то есть почти остановка (обратный расчёт)

Стилмен: Если маржа FCF_B 25% удержится, а рост 7–8% продолжится (гайденс FY27: операционная прибыль +26–27%, три «больших ставки» +34%), оценка $435; при этом менеджмент сам говорит, что FY27 — переходный год с намеренно сниженной ценой DIY → стоимость $435,06 📊 оценка

Где это наблюдаемо: отчёт 19.11.2026: GAAP операционная прибыль ≥ $716 млн (нижняя граница гайденса) и рост онлайн-клиентов ≥ 3%; полная проверка — FY27 GAAP-маржа ≥ 30% (август 2027)

Источники рва

Бизнес-платформа: издержки переключения (учёт, зарплата, платежи в одном месте), эффект сети через бухгалтеров (Accountant Suite), данные о 10 млн бизнесов, бренд. Спред через цикл +8,8 пп при ROIC 17,4% за шесть лет — ров есть. DIY-налоги: ров тоньше — «цена стала причиной номер один ухода», доля −3 п.п.; ров держится на assisted (эксперт + ИИ) и на связке с Credit Karma. Mailchimp — рва нет: отток растёт при HubSpot и Klaviyo. Ключевая угроза 10-K: провайдеры ИИ общего назначения, предлагающие ту же функцию как надстройку.

Два спреда доходности

Текущий: ROIC 22,9% (FY26, NOPAT $4 465 млн на IC $19 461 млн) − WACC 8,64% = +14,3 пп, Через цикл: ROIC 17,4% (среднее FY21–26, шесть лет вместо семи–десяти) − WACC 8,64% (текущий; среднецикловой Rf не получен) = +8,8 пп, IC = долг без аренды + капитал − кэш и вложения, Оговорка: Rf 4,96% — верхняя часть десятилетнего диапазона,

Кредитный профиль

Покрытие процентов 5 884 / 256 = 23,0× → синтетический рейтинг AAA, спред 0,40%. Долг без аренды $7 669 млн против кэша и вложений $7 200 млн; из долга $970 млн — обеспеченный револьвер под кредитный портфель QuickBooks Capital ($1 647 млн займов). Ноты на $750 млн погашены в августе 2026, выпуск $1,75 млрд в июне 2026.

Куда идут деньги

Капекс 1,0 цента с доллара выручки (0,26× амортизации): бизнес не требует железа. Выкуп $5 412 млн за FY26 минус SBC $2 056 млн = чистый выкуп $3 356 млн (4,2% капитализации); акций стало на 3,8% меньше (отчётность). Дивиденды $1 347 млн = 25% нормализованного FCF_B; квартальный дивиденд повышен на 15% до $1,38. Выплаты (дивиденды + чистый выкуп) = 105% NOPAT — рост оплачивается добавками к прибыли (амортизация нематериальных $659 млн, SBC), а не заёмными. Осталось разрешение на выкуп $7,9 млрд. Поглощений в FY26 нет; исторические — Credit Karma (2020, ≈$7 млрд) и Mailchimp (2021, ≈$12 млрд); гудвилл и нематериальные 51% активов.

Вывод

Возврат капитала реален и высок, дилюция перекрыта. Но самая дорогая покупка — Mailchimp — не растёт, а с FY27 становится отдельной отчётной единицей, что делает обесценение гудвилла наблюдаемым. Отрицательный «рост, оплачиваемый самим» — не тревога сама по себе, а напоминание: при падении маржи первым сожмётся выкуп.

Инсайдерские сделки

За четыре квартала (4 кв. 2025 — 3 кв. 2026): дискреционных покупок на открытом рынке нет; две «покупки» во 2 кв. 2026 по данным поставщика не идентифицированы по инструменту (вероятно, план MSPP) — [НЕТ ДАННЫХ]. Продаж 119: плановые (10b5-1), налоговое удержание при вестинге (01.09.2026 по $359,30 у CEO, CFO, GC) и мелкие продажи директора Dalzell (285 акций по $325,36, 08.09) и CAO Hotz (≈907 акций по $346, 27.08). Бумага упала на 58% — никто из руководства не купил.

Институционалы

13F на 30.06.2026 (лаг ≈45 дней, снимок при цене $261,00; бумага с тех пор ×1,12): 1 849 держателей (−265 за квартал), 245,3 млн акций (+8,8 млн), 88,9% капитала у институционалов; put/call по 13F 0,78 против 0,88 кварталом ранее. Топ-3 фонда — [НЕТ ДАННЫХ: разрез по держателям не запрашивался]. Структура вознаграждения — [НЕТ ДАННЫХ: DEF 14A не читалась в этом разборе]; известно: SBC $2 056 млн = 9,6% выручки, с FY27 включена в non-GAAP.

Библиотека v0.5 · матчер v0.1 · срез данных 2026-09-22. Флаг — не довод: совпадение с критерием инвестора описывает стиль, не подтверждает стоимость. Семейство считается один раз; зелёные не суммируются; статус B — гипотеза автора; конфликты методов не разрешаются. Статусы C/D/N в разбор не входят.

Блок S — системно подтверждённые (≥2 независимые проверки)

сработавших нет

Блок A — одна независимая проверка

Блок B — правила авторов (гипотезы)

сработавших нет

Семейства, давшие свидетельство (каждое — один раз): F-CHEAP. Коррелированные пары (F-INS↔F-CHEAP/F-MOM, F-EVENT↔F-CHEAP, F-QUAL↔F-CHEAP) считаются одним свидетельством.

Красные S/A на несущих узлах → возражения против себя

нет

Расхождения отчётность/вторичный источник > 1%: debt_to_equity: отчётность 0.403801600673968 vs вторичный источник 0.4434 (10-K FY26 балансовый лист / агрегатор metrics-ratios-ttm)

Информационный вердикт слоя (в по слабейшей из четырёх не входит): Смешанные сигналы — свидетельств S/A нет — слой не различает (информационно; «Инвестируемо» слой не выдаёт; в по слабейшей из четырёх не входит)

Пять рисков как вопросы

1. Остановится ли отток DIY-клиентов при сниженной цене, или Cash App Taxes и FreeTaxUSA продолжат забирать «качественных» филеров (наблюдаемо: единицы TurboTax, май 2027)? 2. Выдержит ли маржа 25% год намеренного снижения ARPC и рост инвестиций в привлечение (наблюдаемо: GAAP операционная прибыль по кварталам против гайденса $7 408–7 490 млн)? 3. Заменит ли ИИ-агент общего назначения бухгалтерию малого бизнеса, или Intuit останется «слоем данных» под ним (наблюдаемо: платные онлайн-клиенты, сейчас +3%)? 4. Списание Mailchimp: обесценение гудвилла при выделении в отдельный сегмент (наблюдаемо: 10-Q за 1 кв. FY27) — некэшевый, но сигнал о качестве M&A? 5. Иски акционеров (классовые периоды 22.08.2025–20.05.2026 и 25.02.2025–01.06.2026) и иск в Онтарио: потери не оцениваемы — какой резерв появится в отчётности?

Медвежий кейс

При росте 0% пять лет, марже 17,7% и ставке 11,09% стоимость опускается к $145,09 — это −50% от цены. Механизм: ценовая война в DIY распространяется на QuickBooks (QuickBooks Free, Lite), ARPC перестаёт расти, а ИИ-агенты партнёров становятся конкурентами.

Примечание о разбирательствах

10-K FY26, примечание 13: приказ FTC 2024 года по рекламе «бесплатного» TurboTax отменён апелляционным судом 5-го округа 20.03.2026, срок апелляции FTC истёк, 31.08.2026 подано ходатайство о прекращении дела; урегулирование со штатами $141 млн выплачено в 2023. Открыто: два коллективных иска акционеров (N.D. Cal., 10.07 и 17.08.2026) о ложных заявлениях 2025–2026, лид-плейнтиф не назначен; сертифицированный 24.07.2026 коллективный иск в Онтарио. Компания «не может оценить возможные потери» — killer (г) не закрыт и не сработал. Приказ FTC о защите данных Credit Karma действует до 2034.

Консенсус

Выручка FY27 $23,4 млрд (+9,2%, 22 аналитика), FY28 $25,5 млрд (+9,0%), FY29 $28,2 млрд (12 аналитиков); гайденс компании FY27 $23 279–23 512 млн (+9–10%), GAAP EPS $20,12–20,36. Цели аналитиков: консенсус $379,68, медиана $400, диапазон $290–500; 27 «покупать» / 13 «держать» / 5 «продавать» (45) — единодушие 60%, ниже порога 85%. После 21.05: Oppenheimer 558→406, RBC 600→500→385, Argus 580→480, UBS 360 (нейтрально), Truist 300 (держать). Второй источник консенсуса (Investing.com) не снят. Цели аналитиков в E[V] не входят. ⚠️ агрегатор

Катализаторы

1) Отчёт за 1 кв. FY27 — 19.11.2026: рынок закладывает ход ±7,4% (событийная часть straddle 20.11) при майском гэпе −20%. 2) Налоговый сезон (январь–апрель 2027) и отчёт за 3 кв. FY27 (май 2027): единицы TurboTax и доля DIY при новой цене. 3) 10-Q за 1 кв. FY27: тест гудвилла Mailchimp как отдельной единицы. 4) Investor Day прошёл 17.09.2026 — гайденс подтверждён, ориентиры 3-летнего CAGR 10–15% / 4–8%.

Условия пересмотра вывода (заранее объявленные)

Прочие извлечённые данные

Профиль агрегатор: сектор Technology, отрасль Software — Application, IPO 12.03.1993, CIK 0000896878, ISIN US4612021034. Квартальные сюрпризы (non-GAAP EPS факт/ожидание; выручка $ млрд): 25.08.2026 4,03/3,58, 4,35/4,27; 20.05.2026 12,80/12,57, 8,56/8,54; 26.02.2026 4,15/3,68, 4,65/4,53; 20.11.2025 3,34/3,09, 3,89/3,76; 21.08.2025 2,75/2,66, 3,83/3,74 — шесть битов подряд при падении бумаги на 58%. Мультипликаторы поставщика TTM: P/E 17,5, P/B 4,1, P/S 3,7, EV/EBITDA 11,4, EV/Sales 3,9, FCF-yield 10,9% (до нормализации налога), дивидендная доходность 1,7%; отраслевой P/E Software — Application (NASDAQ, агрегат) 27,7, сектор Technology 48,4 — N группы не раскрыт. Кривая UST 22.09.2026: 1г 4,43 · 2г 4,71 · 5л 4,83 · 10л 4,96 · 30л 5,29. Ряд цен: закрытие 22.09.2025 $702,09; максимум года $703,96; минимум $252,84 (25.06.2026); SMA200 $409,20 (−28,6%); моментум 12−2 −47,1%; HV30 по своим закрытиям 46,8% против 54,2% у брокер (разные окна). Опционы брокер 23.09.2026 11:37 ET: IV 45,0%, HV30 54,2%, IV-перцентиль 52 нед. 42 (26 нед. 10); ATM-straddle 290 на 20.11.2026 $46,00 (15,9% спота), спред 3,5% середины, OI 81 колл / 51 пут; put/call объёма дня 1,05 против среднего 0,91. Реструктуризация 2026: $293 млн из $315 млн (корпоративный центр $214 млн). Сотрудников 18 600 + 12 300 сезонных. Компенсация руководства — не запрошена. Investing.com — не снят.

Несущие посылки

Очередь решений

Intuit упала на 58% не потому, что бизнес сломался: выручка +14%, прибыль +20%, деньги идут. Она упала потому, что впервые призналась: клиенты уходят из-за цены, — и решила цену снизить. По нашей модели цена сейчас примерно равна стоимости, если считать нормальной среднюю маржу пяти лет, и заметно ниже стоимости, если нормальной считать маржу прошлого года. Какой из двух ответов верен, покажет отчёт 19 ноября. Решение за инвестором.

Чего этот разбор не знает

1) Отраслевые медианы по ROIC и марже не получены — показатели качества печатаются как контекст, ступень «Инвестируемо» для кластера здоровья недоступна по построению. 2) Среднецикловой ROIC посчитан на шести годах вместо семи–десяти, WACC через цикл взят текущим (Rf 4,96% у верхней границы десятилетия) — спред через цикл может быть завышен. 3) Размеры рынков — слова менеджмента, независимых оценок нет; доля в онлайн-учёте не напечатана. 4) Investing.com (N5) и DEF 14A не читались; второго источника даты отчёта нет. 5) Иски акционеров — потери не оцениваемы даже эмитентом. 6) Bull g (7,3%) по формуле оказался ниже Base g (8,1%), потому что консенсус ближнего года ниже дальнего — формула применена как есть, сценарии различаются маржей. 7) Четыре ступени вердикта лежат на нижней границе надёжности шкалы, и на нашем универсуме шкала работает примерно как трёхступенчатая (§3.43). 8) Кластерные вердикты выставляет языковая модель с измеренным сжатием оценок к середине; рубрики уменьшают, но не устраняют его. 9) Модель — Anthropic; пресса связывает сокращения Intuit с партнёрствами с OpenAI и Anthropic: заинтересованность названа, числа — из отчётность/вторичный источник.

Что не выполнено в этом разборе

Не выполнено в этом разборе: Investing.com (N5); компенсация руководства (executive-compensation); разрез 13F по держателям; среднецикловой ряд Rf; перцентили вселенной для 30 карточек KI (нужен срез SCREEN); Beneish не считался (запрет до сверки TATA).

Какие методы применялись и какие нет

Набор зафиксирован на шаге 26.5 — до расчёта стоимости. Это защита от подбора метода под уже увиденный результат. Спецификация: ENC-TRIGGERS v0.2

{
  "ticker": "INTU",
  "as_of": "2026-09-23",
  "price": 292.35,
  "price_as_of_close": "2026-09-22",
  "mcap_bn": 79.0,
  "shares_diluted_mn": 270.39,
  "report_ccy": "USD",
  "quote_ccy": "USD",
  "quote_subunit_factor": 1,
  "fx_pair": "",
  "fx_rate_used": 1.0,
  "fx_direction": "mul",
  "fx_as_of": "",
  "methodology_version": "v2.10",
  "supersedes": null,
  "base": "annual",
  "base_note": "FY2026 = TTM (год до 31.07.2026; 10-K подан 09.09.2026)",
  "data_source": "агрегатор (вторичный источник) + SEC EDGAR 10-K/8-K (отчётность) + новостной агрегатор транскрипт/новости + брокер опционы",
  "rf_source": {
    "rate_pct": 4.96,
    "as_of": "2026-09-22",
    "basis": "UST10Y",
    "conversion_note": ""
  },
  "net_cash_mn": -469,
  "net_cash_formula": "cash&investments 7200 − (short-term debt 1249 + long-term debt 6420) = -469",
  "cluster_verdicts": {
    "valuation": "Смешанные сигналы",
    "health_quality": "Поддерживает тезис",
    "growth_risks": "Смешанные сигналы",
    "ownership": "Смешанные сигналы"
  },
  "cluster_correlation_note": "Оценка и Рост-риски — одно свидетельство (допущение о марже)",
  "overall_verdict": "Смешанные сигналы",
  "verdict_near_threshold": false,
  "e_v": 302.94,
  "fv_bear": 145.09,
  "fv_base": 344.81,
  "fv_bull": 435.06,
  "scenario_weights": [
    0.3,
    0.5,
    0.2
  ],
  "mos_pct": 3.6,
  "p_to_ev": 0.965,
  "entry_price": 212.06,
  "terminal_share_pct": 77.0,
  "implied_growth_pct": 2.12,
  "valuation_basis": "FCFE-сценарии от нормализованного FCF_B, 5 лет + Гордон (g_term 2/3/3,5%)",
  "rr_ratio": 0.97,
  "growth_decomposition": {
    "price_pct": 80.0,
    "volume_pct": 17.0,
    "method": "log",
    "source": "filing"
  },
  "load_bearing_premises_verified": "4/4",
  "bull_test": {
    "drawdown_from_52w_high_pct": -58.5,
    "already_priced": "рост FCFE 2,1% навсегда",
    "steelman_fv": 435.06,
    "steelman_conditions": [
      "маржа FCF_B 25%",
      "рост 7–8%",
      "гайденс FY27 выполнен"
    ],
    "observable_in": "19.11.2026 и FY27"
  },
  "news_scan": {
    "window_days": 182,
    "events_total": 40,
    "events_material": 9,
    "last_material": {
      "date": "2026-09-22",
      "class": "сектор/конкуренция",
      "fact": "софт под давлением на новостях об ИИ-агенте Meta"
    },
    "premise_or_trigger_changed": false,
    "sleep_mode": false
  },
  "report_delta": {
    "period": "Q4 FY26",
    "report_date": "2026-08-25",
    "rev_actual": 4354,
    "rev_consensus": 4267,
    "eps_actual": 4.03,
    "eps_consensus": 3.58,
    "guidance_direction": "down",
    "next_report_date": "2026-11-19",
    "next_eps_consensus": 2.58
  },
  "opt_context": {
    "active": true,
    "illiquid": false,
    "iv_pctl_52w": 42.0,
    "iv_pctl_52w_prev": null,
    "iv30_hv30": 0.83,
    "pc_today": 1.05,
    "pc_prev_q": 0.8844,
    "implied_move_pct": 7.4,
    "implied_move_prev_pct": null
  },
  "alt_data": {
    "active": false,
    "scope": "b2c_only",
    "metric": "",
    "direction_vs_premise": "",
    "premise_flagged": false
  },
  "weight_sens": {
    "computed": false,
    "scheme": "dirichlet",
    "draws": null,
    "concentration": null,
    "share_label_changes_pct": null,
    "median_flip_weights": "",
    "impossible": false,
    "note": "p_to_ev 0,965 вне полосы ±10% от 0,87 (0,783–0,957) на 0,8 пункта — расчёт не требовался; бифуркация показана таблицей чувствительности"
  },
  "threshold_sens": {
    "computed": true,
    "threshold": "маржа Base",
    "flip_at": "P/E[V]=0,87 при марже 24,6%; P/E[V]=0,70 при марже 34,4%"
  },
  "ev_band": {
    "low": 278.3,
    "high": 339.8,
    "source": "sensitivity_table",
    "driving_assumption": "маржа FCF_B в Base 17,7–25,1%"
  },
  "band_honest": {
    "near_boundary": true,
    "label_alt": "КОПАТЬ",
    "separating_assumption": "маржа Base: 20,7% (среднее 5 лет) против 25,1% (FY26 нормализованная)"
  },
  "sector_position": [
    {
      "metric": "P/E TTM",
      "company_value": 17.8,
      "sector_median": 27.75,
      "group_n": null,
      "shrunk": false,
      "source": "агрегатор industry-PE-snapshot Software—Application NASDAQ (агрегат, N не раскрыт) — контекст"
    }
  ],
  "cluster_rubrics": [
    {
      "cluster": "valuation",
      "step": "Смешанные сигналы",
      "observable_now": "осевое противоречие: g* 2,1% (дёшево) против P/E[V] 0,965 (справедливо/дорого); бифуркация через 0,87",
      "observable_for_step_up": "разрешение бифуркации в пользу маржи 25% → P/E[V] 0,86 без противоречия",
      "observable_for_step_down": "P/E[V] выше 1,0 при обеих маржах",
      "anchor_case_ticker": "NOW",
      "anchor_case_as_of": "2026-07-01",
      "anchor_missing": false
    },
    {
      "cluster": "health_quality",
      "step": "Поддерживает тезис",
      "observable_now": "конверсия 1,68×, спреды +14,3/+8,8 пп, ICR 23×, чистый долг ≈0",
      "observable_for_step_up": "отраслевая позиция (медиана, N) подтверждает верхний квартиль ROIC — не получена",
      "observable_for_step_down": "конверсия ниже 1,0 или спред через цикл ниже 0",
      "anchor_case_ticker": "CRM",
      "anchor_case_as_of": "2026-07-02",
      "anchor_missing": false
    },
    {
      "cluster": "growth_risks",
      "step": "Смешанные сигналы",
      "observable_now": "рост 80% ценовой, единицы −2%, гайденс замедляется до 9–10%, иски открыты, killer не сработал",
      "observable_for_step_up": "объёмная доля роста выше 40% и единицы TurboTax ≥ 39,0 млн",
      "observable_for_step_down": "срез гайденса или единицы ниже 38,2 млн",
      "anchor_case_ticker": "NICE",
      "anchor_case_as_of": "2026-07-02",
      "anchor_missing": false
    },
    {
      "cluster": "ownership",
      "step": "Смешанные сигналы",
      "observable_now": "чистый выкуп +4,2% капитализации, 0 дискреционных покупок, 13F −265 держателей",
      "observable_for_step_up": "кластерные покупки инсайдеров на открытом рынке",
      "observable_for_step_down": "чистый выкуп отрицателен или списание Mailchimp ≥ $3 млрд",
      "anchor_case_ticker": "ADBE",
      "anchor_case_as_of": "2026-07-02",
      "anchor_missing": false
    }
  ],
  "nodata_nogain": {
    "gaps_found": 5,
    "substitution_rule": "below_sector_median",
    "any_gap_improved_verdict": false,
    "clusters_capped": [
      "health_quality ≤ Поддерживает тезис (нет отраслевой позиции)"
    ]
  },
  "threshold_inventory": [
    {
      "name": "GATE_PV",
      "value": 0.7,
      "origin": "внешний источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "граница дорого",
      "value": 0.87,
      "origin": "внешний источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "Sloan accruals",
      "value": 0.1,
      "origin": "вторичный источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "Three-FCF flag",
      "value": 1.5,
      "origin": "внешний источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "доля терминала",
      "value": 75,
      "origin": "внешний источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "capex/выручка owner earnings",
      "value": 10,
      "origin": "внешний источник",
      "measured_on": "",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "Beneish",
      "value": -1.78,
      "origin": "вторичный источник",
      "measured_on": "FAJ 1999; вторая версия −2,22 (конфликт не закрыт)",
      "measured_at": ""
    },
    {
      "name": "ICR AAA",
      "value": 8.5,
      "origin": "вторичный источник",
      "measured_on": "таблица §3.5",
      "measured_at": ""
    }
  ],
  "signals": {
    "library_version": "0.5",
    "matcher_version": "0.1",
    "as_of": "2026-09-22",
    "flags_S": [],
    "flags_A": [
      "SIG-DV-GRAHAM-EY-01"
    ],
    "flags_B": [],
    "context": [],
    "conflicts": [],
    "families": [
      "F-CHEAP"
    ],
    "red_on_load_bearing": [],
    "not_computable": 30,
    "discrepancies": [
      "debt_to_equity: отчётность 0.403801600673968 vs вторичный источник 0.4434 (10-K FY26 балансовый лист / агрегатор metrics-ratios-ttm)"
    ],
    "msig_verdict": "Смешанные сигналы",
    "msig_verdict_reason": "свидетельств S/A нет — слой не различает (информационно; «Инвестируемо» слой не выдаёт; в по слабейшей из четырёх не входит)",
    "in_worst_of_4": false
  },
  "run_profile": "STANDARD",
  "degraded_items": [
    "Investing.com N5",
    "executive-compensation",
    "13F по держателям",
    "среднецикловой Rf",
    "перцентили KI"
  ],
  "key_scores": {
    "altman_z": null,
    "altman_dominant_var": "",
    "piotroski_f": null,
    "roic_ttm_pct": 22.9,
    "roic_midcycle_pct": 17.4,
    "wacc_current_pct": 8.64,
    "wacc_midcycle_pct": 8.64,
    "spread_current_pp": 14.3,
    "spread_midcycle_pp": 8.8,
    "icr_x": 23.0,
    "synthetic_rating": "AAA"
  },
  "cashalot_disciplines": {
    "genuine_acceleration": false,
    "cycle_normalized": true,
    "round_trip_x": null,
    "killer_triggered": false,
    "killer_g_closed_by_litigation_note": false,
    "priced_in": "рост FCFE 2,1% навсегда"
  },
  "gate": "PROCEED",
  "recommended_depth": "STANDARD",
  "orientation": "ПРОПУСТИТЬ",
  "orientation_axes": {
    "price_axis": "дорого (0,965 > 0,87)",
    "quality_axis": "среднее",
    "fragility": "высокая"
  },
  "orientation_entry_price": 212.06,
  "orientation_boundary_flag": true,
  "dig_missing_evidence": "GAAP операционная прибыль 1 кв. FY27 против гайденса (19.11.2026)",
  "confidence": "средняя",
  "confidence_basis": "четыре посылки отчётность; отраслевая позиция и второй источник консенсуса отсутствуют; иски не оцениваемы",
  "honest_limits": [
    "нет отраслевых медиан",
    "6 лет вместо 7–10",
    "рынки — слова менеджмента",
    "N5 не снят",
    "иски не оцениваемы"
  ],
  "provenance": {
    "ret_fmp_pct": null,
    "ret_sec_pct": null,
    "ret_bd_pct": null,
    "ret_av_pct": 0,
    "ret_ibkr_pct": null,
    "ret_alt_pct": 0,
    "news_pct": null,
    "calc_pct": null,
    "calc_est_pct": null,
    "mac_pct": null,
    "est_pct": 0
  },
  "axis_conflict": {
    "present": true,
    "metric_a": "reverse-DCF g* 2,1%",
    "metric_b": "E[V] на марже 20,7%",
    "mechanism": "маржа FY26 выше пятилетней средней на 4,4 пп"
  },
  "sensitivity_table": {
    "assumption": "маржа FCF_B Base",
    "values": [
      17.7,
      19.2,
      20.7,
      22.2,
      25.1
    ],
    "outputs": [
      278.3,
      290.4,
      302.9,
      315.4,
      339.8
    ],
    "flip_at": "24,6%"
  },
  "excluded_scores": [
    {
      "score": "Piotroski F",
      "reason": "вне области автора",
      "replacement": "вопрос"
    },
    {
      "score": "Altman Z",
      "reason": "вариант не указан",
      "replacement": "ICR-рейтинг"
    },
    {
      "score": "FCF FY26 как есть",
      "reason": "налоговое смещение",
      "replacement": "нормализованный FCF_B"
    }
  ],
  "next_best_evidence_one": {
    "observation": "GAAP операционная прибыль 1 кв. FY27 + гайденс",
    "where": "8-K/колл",
    "when": "2026-11-19",
    "why_this": "разрешает бифуркацию маржи"
  },
  "plain_layer": {
    "numbers_with_plain": true,
    "formulas_with_plain": true,
    "glossary_terms": 34,
    "advice_phrases_found": 0,
    "readability_check_passed": true,
    "scale_anchors": [
      "выручка в день $58.8 млн",
      "FCF_B на акцию $19.94",
      "чистый долг 0.09 года FCF_B",
      "капекс 1.0 цента с доллара",
      "чистый выкуп 4.2% в год",
      "на $100: прибыль $5.63, поток $6.82, дивиденд $1.89"
    ],
    "sensitivity_lines": [
      "r_e ±1 пп → E[V] $362.1 / $260.4",
      "Base g ±1 пп → $310.3 / $295.8",
      "маржа Base ±1 пп → $311.3 / $294.6",
      "terminal g ±0,5 пп → доля терминала 78.0% / 75.0%"
    ]
  },
  "unreliable_mos": false,
  "critic_invariants_passed": true,
  "sig_red_SA_n": 0,
  "sig_conflicts_n": 0,
  "sig_library_version": "0.5",
  "screen_run_id": null,
  "dq_top": {
    "decision": "какая маржа нормальна",
    "deadline": "2026-11-19",
    "cost": "низкая"
  }
}

E[V]

Вероятностно взвешенная справедливая стоимость по трём сценариям (30/50/20). Зачем здесь: Главное число мемо: с ним сравнивается цена.

MoS

Запас хода вверх: на сколько процентов цена должна вырасти до справедливой. Зачем здесь: Показывает, есть ли запас прочности при этой цене.

FCF_B

Свободный денежный поток после вычета вознаграждения акциями (SBC). Зачем здесь: Все сценарии считаются от него; здесь он ещё и очищен от разового налога.

FCFE

Денежный поток, доступный акционерам, — здесь равен FCF_B на акцию. Зачем здесь: Основа обратного расчёта и сценариев.

SBC

Вознаграждение сотрудников акциями. Расход, который не проходит через деньги, но размывает долю инвестора. Зачем здесь: $2 056 млн в год — вычитается во всех сценариях.

WACC

Средневзвешенная стоимость капитала: доходность, которую бизнес обязан заработать, чтобы окупить и заёмные, и собственные деньги. Зачем здесь: С ней сравнивается отдача бизнеса.

ROIC

Отдача на вложенный капитал: сколько операционной прибыли после налога приносит каждый доллар, вложенный в бизнес. Зачем здесь: Разница с WACC показывает, создаёт ли бизнес стоимость.

ICR

Покрытие процентов: операционная прибыль, делённая на процентные расходы. Зачем здесь: Из неё выводится синтетический кредитный рейтинг.

beta

Мера того, насколько сильно бумага колеблется относительно рынка. Зачем здесь: Входит в требуемую доходность.

ERP

Премия за риск акций: сколько сверх безрисковой ставки требуют за владение акциями вообще. Зачем здесь: Вторая составляющая требуемой доходности (4,23% по Дамодарану).

Rf

Безрисковая ставка — доходность десятилетних казначейских облигаций США. Зачем здесь: База ставки дисконтирования: 4,96% на 22.09.2026.

reverse-DCF

Обратный расчёт: какой рост потока оправдывает сегодняшнюю цену. Зачем здесь: Даёт «рост в цене» 2,1%.

terminal value

Терминальная стоимость: часть оценки за горизонтом пяти лет. Зачем здесь: Её доля 77% — вывод чувствителен к допущениям.

Piotroski F

Балл от 0 до 9 по девяти признакам финансового здоровья. Зачем здесь: Здесь не довод: автор заявлял силу для малых компаний без покрытия.

Altman Z

Балл вероятности банкротства из пяти соотношений. Зачем здесь: Здесь не довод: вариант формулы поставщиком не указан, профиль непроизводственный.

implied move

Ожидаемый ход: движение цены, заложенное в опционы на дату события. Зачем здесь: ±7,4% на отчёт 19.11.2026 — контекст, не довод.

IV

Подразумеваемая волатильность — ожидание колебаний, зашитое в цены опционов. Зачем здесь: 45% против исторических 54%: рынок ждёт затишья после бури.

HV

Историческая волатильность — фактические колебания за прошлые 30 дней. Зачем здесь: Сравнивается с IV.

put/call

Отношение объёма путов к коллам. Зачем здесь: 1,05 за день против 0,91 в среднем — контекст.

13F

Квартальный отчёт крупных фондов о позициях, публикуется с лагом до 45 дней. Зачем здесь: Показывает, кто держит бумагу, — с опозданием.

buyback

Выкуп акций компанией с рынка. Зачем здесь: $5 412 млн за FY26; чистый — минус SBC.

CAGR

Среднегодовой темп роста за период. Зачем здесь: Консенсус 9,5% на три года; ориентиры менеджмента 10–15% / 4–8%.

TTM

Последние двенадцать месяцев — здесь совпадают с FY26 (год до 31.07.2026). Зачем здесь: База всех текущих показателей.

EV/EBITDA

Стоимость бизнеса с долгом к прибыли до процентов, налогов и амортизации. Зачем здесь: 11,4× — мультипликатор поставщика для контекста.

GP/A

Валовая прибыль, делённая на активы. Зачем здесь: Меряет качество по верхней строке отчёта; 46,7%.

EBIT/EV

Нормализованная операционная прибыль к полной стоимости бизнеса с долгом. Зачем здесь: 6,1% — доходность покупателя всего бизнеса.

ARPC

Средняя выручка на платящего клиента. Зачем здесь: +15% — главный источник роста бизнес-платформы.

DIY

Самостоятельная подача декларации без эксперта (do-it-yourself). Зачем здесь: Сегмент, где Intuit «проиграла по цене».

OBBBA

Закон США 2025 года, вернувший немедленное списание расходов на R&D. Зачем здесь: Сделал федеральный налог FY26 почти нулевым — разовый эффект $1 170 млн.

net debt

Чистый долг: долг минус денежные средства и вложения. Зачем здесь: $469 млн без аренды — почти ноль.

P/E

Цена к прибыли на акцию. Зачем здесь: 17,8× против 27,7× по отрасли (агрегат поставщика).

P/B

Цена к балансовой стоимости капитала. Зачем здесь: 4,1× — контекст, у нематериалоёмких компаний неинформативен.

FCF

Свободный денежный поток: деньги от операций минус капзатраты. Зачем здесь: Три версии: до SBC, после SBC, после M&A.

dilution

Размывание доли акционера при выпуске акций сотрудникам. Зачем здесь: Перекрыто выкупом: акций стало на 3,8% меньше.

RPO

Оставшиеся обязательства по контрактам. Зачем здесь: Компания не раскрывает — [НЕТ ДАННЫХ].