CASHALOTАналитика человеческим языком
Первоклассный урановый бизнес с крепчайшим балансом — но цена (~$96.5) закладывает вечный рост, тогда как все независимые оценочные якоря сходятся в диапазоне ~$36–39. Ставка на структурный сдвиг цены урана уже в цене.
Сценарные FV — CALC-EST (упрощённая нормализованная модель, §3). Цена/якоря в USD; расчёты из CAD-отчётности по курсу 1.4177.
Хотите глубже? Это T2-разбор (данные FMP). Для решения повышенной важности — полный прогон T1 (SEC/первоисточники) через воронку Cashalot (Шаг 4 / v15).
Cameco — один из крупнейших в мире и крупнейший в западном мире производитель урана. Бизнес делится на два дивизиона: Uranium (разведка, добыча, помол урановой руды и продажа концентрата) и Fuel Services (рефайнинг, конверсия, фабрикация топлива, включая компоненты для реакторов CANDU) RET-FMP. Ключевой добывающий актив — тир-1 рудники в Саскачеване (McArthur River/Key Lake и Cigar Lake) с низкой себестоимостью. Отдельно Cameco владеет ~49% Westinghouse (СП с Brookfield, приобретено в конце 2023) — крупный игрок в реакторах, топливе и сервисе, учитываемый по методу долевого участия. Клиенты — ядерные энергокомпании Америки, Европы и Азии. Штаб — Саскатун, Канада; CEO — Timothy S. Gitzel, CFO — Heidi Shockey.
Зрелый циклический · ап-цикл
Восстановление из глубокого спада 2018–2021 (убытки, остановка Cigar Lake в COVID) в фазу высоких цен на уран и растущей прибыли. Прибыль/маржа сейчас у верхней границы 7-летнего диапазона.
Продуктовая сегментация в FMP по CCJ не отдаётся, гео-данные неполны (типично для иностранного эмитента). Качественно: выручку формируют дивизионы Uranium (основной) и Fuel Services; доля в Westinghouse проходит ниже выручки (equity-метод), но заметно влияет на чистую прибыль. RET-FMP RET-WEB: сегментация н/д
| CAD, млн | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 1 475 | 1 868 | 2 588 | 3 136 | 3 479 | 3 537 |
| Валовая прибыль | 2 | 233 | 782 | 1 063 | 930 | 1 055 |
| EBIT | −43 | 154 | 579 | 475 | 851 | 887 |
| Чистая прибыль | −103 | 89 | 361 | 172 | 589 | 651 |
| OCF | 458 | 305 | 688 | 905 | 1 355 | 1 276 |
| FCF (A) | 360 | 161 | 535 | 694 | 1 022 | 922 |
| Чистая маржа | −7.0% | 4.8% | 13.9% | 5.5% | 16.9% | 18.4% |
FCF_A=OCF−CapEx; FCF_B=−SBC; FCF_C=−M&A. Дивергенция A/C = 1.01× — расхождения нет (SBC и M&A незначительны). NB: капзатраты сейчас растут (TTM $354M) после сверхнизких $60–210M в годы care-and-maintenance.
P/E на прибыли FY2025 (C$1.35) = 101×. Дивидендная доходность ~0.18% — Cameco не дивидендная история. CALC из RET-FMP.
Altman Z (предсказатель банкротства; FP на asset-light высокий): 18.1 RET-FMP,vendor — «безопасно», но раздут: ~90% значения даёт термин «рыночная стоимость капитала / обязательства» на почти-пиковой капитализации. Баланс реально крепкий, но Z=18 переоценивает запас.
Piotroski F (9-балльная шкала качества баланса, FP ~35%): 8/9 RET-FMP,vendor — сильно.
Beneish M: НЕТ ДАННЫХ (FMP не отдаёт).
Sloan-начисления (NI−OCF)/Активы: −0.06 CALC — денежный поток выше прибыли (качество прибыли высокое, income quality 1.88).
Non-GAAP gap: НЕТ ДАННЫХ.
ℹ️ Форензик-флаги = вопросы. FP-rates: Piotroski ~35%, Beneish ~17.5%. Скоры FMP не верифицированы через T1 SEC XBRL — только screening. NB: входы Altman/Piotroski в FMP частично не совпадают с балансом FY2025 (данные vendor-computed).
При текущей цене $96.54 и FCFE ≈ C$2.00/акц. ($1.41) рынок закладывает g* ≈ 7.2% вечного роста FCFE (модель P = FCFE×(1+g)/(re−g), re=8.72%) CALC. На нормализованном (не пиковом) FCFE требуемый g* поднимается до 7.7–7.9%.
Контекст: долгосрочный рост спроса на уран (стройка реакторов) ~3–4%/год. Требуемые ~7% в бесконечность достижимы только при продолжении роста цены/маржи — а это циклический, не вечный драйвер. Исторический CAGR FCF крайне волатилен (от отрицательного в 2020 к пику 2025), надёжной базы для экстраполяции нет.
Это 1-периодное упрощение Гордона (equity-side) — индикатор порядка величины, а не многостадийная модель. Для растущего бизнеса завышает риск; но здесь g* уже близок к re, что само по себе сигнал «дорого».
Обязательная оговорка: FMP DCF = vendor-computed T2, ассумпции непрозрачны — используется как якорь, не как независимый расчёт. Совпадение с нашим нормализованным E[V] ($36.8) и с Гордон-оценкой усиливает вывод.
Допущения сценариев (нормализованный EPS × выходной P/E, конверсия в USD; §3.8.2 — циклик оценивается на нормализованной, не пиковой прибыли):
• Bear (30%): уран возвращается к ~$60/фунт, EPS ~C$1.10 × 14× = C$15.4; поддержан активами (net-cash + доля Westinghouse ≈ 1.7× матер. балансовой) → $19.
• Base (50%): контрактная книга репрайсится к ~$75–80, McArthur/Cigar на мощности, Westinghouse стабилен; EPS ~C$2.30 × 20× → $32.
• Bull (20%): структурный ядерный ренессанс держит цену $90–100+; EPS ~C$4.00 (консенсус 2029–30) × 26× → $74.
Даже бычий сценарий на PV-основе ($74) ниже цены ($96.54): чтобы оправдать текущую котировку, нужно закладывать пиковые цены на уран как постоянные и/или оценивать долю в Westinghouse существенно выше её вклада в текущую отчётность. Именно здесь SCIM расходится с консенсусом (см. ниже).
| Cameco (CCJ) | Kazatomprom | Сектор Energy | vs | |
|---|---|---|---|---|
| P/E TTM | 91.6x | ~10–15x* | 16.8x | ↑ кратно дороже |
| P/E fwd 2027 | 51.8x | н/д | — | ↑ |
| EV/EBITDA | 49.6x | ~5–7x* | — | ↑ кратно дороже |
| P/B | 8.4x | ~2–3x* | — | ↑ |
| FCF Yield | 1.55% | выше* | — | ↓ ниже |
*Kazatomprom (KAP.L) — единственный сопоставимый прибыльный производитель (крупнейший в мире, низкая себестоимость); торгуется с большим дисконтом (геополитический риск Казахстана, нет апстрим-премии и доли типа Westinghouse). Ориентиры KAP — RET-WEB: приблизительно, точные vendor-данные по GDR ненадёжны. Девелоперские урановые имена (NXE, UEC, DNN, UUUU) убыточны/малоприбыльны → P/E неинформативен. Дисклеймер: FMP peer-лист по CCJ вернул нефтегаз/мидстрим (не уран) — сопоставимые подобраны вручную, similarity не гарантирована. Сектор-P/E — US NASDAQ Energy RET-FMP.
Рейтинги: 1 Strong Buy · 12 Buy · 4 Hold · 2 Sell (консенсус Buy). Все таргеты выше цены — даже минимальный ($108) на +12%. Медиана $133 → +38%. Это переполненный бычий консенсус (§3.8.5): резко расходится с DCF ($36–39). Мнения аналитиков могут иметь конфликт интересов; не используются как якорь для E[V].
E[V] = FCFEps × (1+g) / (WACC − g); FCFE = $1.41/акц. (TTM, USD)
При дефолтных значениях (WACC 8.7% / g 4.7%) результат совпадает со статичным E[V] $36.8 выше (SYNC-NUM-01). Модель гиперчувствительна для циклика — двигайте ползунки, чтобы увидеть диапазон.
Итог: Narrow moat. Уран — концентрированный рынок (Kazatomprom, Cameco, Orano); тир-1 активы McArthur River/Cigar Lake дают структурное преимущество по себестоимости. Но экономика жёстко циклична — ров «работает» на высоких ценах и сжимается на низких.
WACC — минимальная требуемая доходность (re=8.72% = Rf 4.3% MAC + β 0.98 × ERP 4.5% MAC; долг ~2% веса). ROIC — доходность на инвестированный капитал. FMP-ROIC занижен: ~C$3.0 млрд в Westinghouse сидят в знаменателе, а equity-доход от них — ниже EBIT (не в числителе). Core-ROIC ~16% на пике; через цикл (2020–22 ROIC был около нуля) ров подтверждается только частично.
ICR (Interest Coverage Ratio — во сколько раз прибыль покрывает проценты): ~9.6× RET-FMP (EBIT/проценты = 11.5× CALC) → рейтинг AAA, default-спред 0.40% (таблица Damodaran). Net-cash баланс (чистый долг −C$92M), D/E 14.8% — долговой риск минимален.
Профиль: cash-generative, ориентация на рост/M&A CALC. Конверсия FCF из прибыли высокая (1.42×). Байбэков нет; SBC незначителен (~C$10M). Дивиденд крошечный (доходность ~0.18%, ~10% FCF) — восстанавливается после резкого сокращения в 2018.
Крупнейшее решение: покупка ~49% Westinghouse (2023, ~C$3.0 млрд, финансирование — эмиссия акций + долг) — стратегический выход в даунстрим/сервис. Плюс наращивание доли в Cigar Lake до 57.4% (2026). Капзатраты растут после сверхнизких лет care-and-maintenance — по мере вывода McArthur/Cigar на полную мощность FCF-«лёгкость» последних лет, вероятно, снизится.
НЕТ ДАННЫХ через FMP Cameco — канадский эмитент; инсайдерские сделки подаются в SEDI (Канада), а не в SEC Form 4, поэтому US-центричная база FMP пуста. Дискреционные покупки/продажи не наблюдаемы в этом источнике — инсайдерского сигнала для опоры нет. Корректная первичка: SEDI.
| Держатель | Доля | Изменение |
|---|---|---|
| Mirae Asset Global ETFs | 3.53% | + |
| Capital World Investors | 3.05% | −2% |
| (новый институционал) | 2.72% | new @ $108.6 |
| Royal Bank of Canada | 2.20% | + |
| FMR (Fidelity) | 2.12% | −39% |
Владение диффузное — крупнейший держатель <4%, нет контролирующего блока (G1-killer не сработал ✓). На марже — лёгкая осторожность: Fidelity сократил −39%, put/call повышен, новый крупный держатель вошёл близко к максимуму. 13F лаг ~45 дней ⚠️ — данные могли устареть.
Сигнал владения: нейтрально с лёгкой осторожностью
Прогноз закладывает продолжение репрайсинга контрактов и рост объёмов — часть этого циклический рост цены (по §3.8.1 не «genuine-ускорение»), часть — реальный рост объёмов (McArthur/Cigar) и Westinghouse.
Катализаторы (+):
Kill-триггеры (−):
Справочно-обзорный слой: данные FMP сверх линз §0–§8. Всё RET-FMP (T2), на вердикт §9 не влияет.
Senate/House trading, ESG по годам, технические индикаторы, earnings-транскрипты — по CCJ в наборе не обнаружены/не извлекались (иностранный эмитент); подпункты не рендерятся [NODATA-OMIT-01].
| Кластер | Вердикт | Причина |
|---|---|---|
| 1 · Сколько стоит | Существенные опасения | P/E 92× · EV/EBITDA 50× · DCF/E[V] ~$37 против цены $96.5 (MoS −62%); round-trip 5.6×; консенсус переполнен |
| 2 · Здоровье и качество | Поддерживает тезис | Net-cash, ICR ~10× (AAA), Piotroski 8/9, FCF растёт, тир-1 активы; но ROIC через цикл скромный |
| 3 · Рост и риски | Смешанные сигналы | Реальные драйверы (объёмы, Westinghouse/AP1000) vs циклическая зависимость от цены урана + остановка Cigar Lake |
| 4 · Контекст владения | Смешанные сигналы | Диффузно (нет контр. блока) — плюс; но Fidelity −39%, put/call 1.89, инсайдеры не наблюдаемы |
ИТОГОВЫЙ ВЕРДИКТ: Существенные опасения
GATE: DEFER · recommended_depth: EVENT · воронка: КОНТРОЛЬ
[SCIM-aggregation: worst-of-4; override НЕ применён — слабость кластера «Оценка» вызвана round-trip + priced-in на пике цикла, что по §3.8.3/§3.8.5 явно запрещает повышение вердикта в пользу такого имени. Killer-иерархия: не сработала — аудит чист, net-cash, нет контроля голосов/бинарного риска.]
RET-FMP ~58 датумов (~68%) · CALC / CALC-EST ~24 (~28%) · MAC 2 · RET-WEB 2 (приблизит. ориентиры пиров) · EST 0 на несущих числах вердикта.
Cameco — это как владелец лучших виноградников в очень удачный для вина год: урожай богатый, погреба полны, долгов нет. Проблема в цене входа. Соседи на аукционе (рынок и аналитики) торгуют этот виноградник так, будто хорошая погода теперь навсегда — по цене втрое выше того, что показывают трезвые расчёты по нынешним и «средним» урожаям. История виноделия говорит, что погода циклична. Бизнес — отличный; вопрос лишь в том, не переплачиваете ли вы за вечное лето на его пике. Решение за инвестором.