CASHALOTInvestment ideas

M03 · КЛЮЧЕВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ · PRO+

Ключевые показатели · Key Ratios INTT — inTEST Corporation

📌 Snapshot: цена $17.12 Tier-3 · провизорно · as of 2026-06-15 · база SEALED v1 · 7f045c26 · все числа зафиксированы на эту дату SSOT

✅ Tier-1 (SEC, проверено)⚠️ Tier-2 (текст отчётов/звонков) 🔶 Tier-3 (внешние)🔬 Deep Research📊 расчёт по формуле

Коэффициенты — это «анализы крови» компании: по ним видно, здоров ли бизнес, зарабатывает ли он больше, чем стоит его капитал, и не прячется ли что-то в отчётности. inTEST — маленький нишевой производитель тест- и термооборудования для полупроводников и смежных рынков, и его цифры читаются как у циклической компании: пик в FY2024, убыточный FY2025 и разворот в Q1'26. Ниже — 150+ показателей «на человеческом», с честным сравнением прежде всего с собственной историей.

⚖️ Где у нас нет преимущества (edge≈0). Сами по себе коэффициенты — «коммодити»: их видит каждый. Ценность не в том, что мы их посчитали, а в честной интерпретации через базовые ставки и форензику-вопросы. Цена $17.12 — внешняя (Tier-3, ожидает перелока оператором), поэтому все оценочные мультипликаторы здесь — лишь ориентир; настоящая оценка живёт в M07/MPE.

§0 · Что показывают цифры — одной картиной

Если свести 150 показателей к одной мысли: баланс крепкий, прибыль качественная, но отдача на капитал сильно зависит от цикла. В хорошие годы (FY2021–FY2023) бизнес зарабатывал на вложенный капитал заметно выше его стоимости; в спаде (FY2024–FY2025) — уходил в минус. Сильные стороны — устойчивая валовая маржа и денежная позиция; слабые — удлиняющийся цикл оборотного капитала и раздувшиеся запасы.

Валовая маржа >42% 7 лет подряд Чистый кэш +$6.7M (долг срезан) FCF > прибыли (качество) ROIC ниже стоимости капитала в FY24–25 Цикл оборотки удлинился до ~198 дн Запасы +57% к FY23 при падении выручки

§1 · Радар фундаментального здоровья

Три «сводных индекса», которыми пользуются профи, — обзорно. Это компас, а не диагноз; детальная форензика отчётности — в модуле M06.

Композитные скоринги · обзор

здоровье фундамента

риск банкротства

«кэш ≥ прибыли»

* Пиотроски: 5 из 8 вычислимых тестов пройдено (тест «текущая ликвидность» — нет данных: нет разбивки оборотных активов/обязательств в базе). Альтман Z ≈ 4.2 — приблизительно (оборотный капитал оценён по доступным статьям; в Z входит член с рыночной капитализацией на Tier-3 цене).

Пиотроски (0–9): «улучшается ли бизнес год к году»

Считаем FY2025 против FY2024 📊: прибыль — нет (NI −$2.53M) ❌; операционный поток — да (OCF +$7.32M) ✅; ROA — падает ❌; OCF>прибыли — да ✅; долг к активам — снизился (LT-долг $1.41M против $7.54M) ✅; без размытия акций — да (средневзвеш. разводнённых 12.20M ≤ 12.24M) ✅; валовая маржа выросла — да ✅; оборачиваемость активов — упала ❌. Итог 5/8 — «середнячок», что логично для дна цикла.

Альтман Z ≈ 4.2: «далеко ли до финансовых проблем»

Даже на убыточном годе Z попадает в «безопасную» зону (>2.99) — за счёт положительной нераспределённой прибыли ($42.56M), здоровой оборачиваемости и низкого долга. Главный устойчивый вывод не в самой цифре, а в факте: чистый кэш + накопленная прибыль = низкий риск банкротства. 📊

Бениш M (детектор «рисованной» отчётности): тревог нет, но счёт неполный

Полный 8-факторный Бениш собрать нельзя — в базе нет амортизации (DEPI) и полной структуры оборотных активов (AQI) нет данных. Но вычислимые индексы спокойны: рост дебиторки к выручке почти нулевой (DSRI 1.01), валовая маржа стабильна (GMI 0.99), выручка снизилась (SGI 0.87), долговая нагрузка падает (LVGI 0.91), а начисления отрицательные (TATA −0.07 — кэша больше, чем бумажной прибыли). Это «анти-флаги». Полноценная проверка — в M06. 📊

📚 Что этоПиотроски F — 9 простых «да/нет» о том, стала ли компания за год здоровее (прибыль, поток, долг, маржа). Альтман Z — формула «насколько близко к банкротству». Бениш M — статистический детектор подозрительных манипуляций в отчётности.

🔍 На человеческомНизкий счёт Пиотроски здесь — не «плохая компания», а «прошёл слабый год цикла». Альтман и анти-флаги Бениша говорят спокойно: денег в обрез не предвидится, отчётность без явных «рисунков». Но это компас, не приговор — острые вопросы качества прибыли разбирает M06.

§2 · Двигатель создания стоимости — ROIC и Дюпон

Главный вопрос инвестора: зарабатывает ли компания на вложенный капитал больше, чем этот капитал стоит? Если да — она создаёт стоимость; если нет — «крутит педали на месте». Для inTEST ответ зависит от фазы цикла.

ROIC (до налога) vs ориентир WACC · FY2019–FY2025

ROIC до налога = операционная прибыль / вложенный капитал (капитал = собств. капитал + долг − кэш) 📊. Полоса WACC ≈ 10–15% — внешний ориентир (rf ~4.3%, ERP 4.23%, бета спорна 0.63↔1.58, премия за размер оспаривается) 🔶 EXT-08, edge≈0; точный WACC и после-налоговый ROIC — в M07.

Видно «качели»: в FY2021–FY2023 ROIC ≈ 16–17% — выше полосы стоимости капитала (создаёт стоимость); в FY2024 упал до ~3.6%, а в FY2025 ушёл в минус (−3.9%). Продуктивность активов GP/A (Новы-Маркс) 📊 снизилась с ~49% до 32% — тоже эффект цикла.

📈 Аналитика CashalotЛюбопытная деталь: денежная отдача CROIC (свободный поток / вложенный капитал) в FY2025 оказалась положительной (~5.9%), хотя по прибыли был убыток. Бизнес продолжал генерировать кэш даже в минусовой по «бумаге» год — это в пользу качества, но не отменяет того, что сквозь полный цикл средняя отдача — скромная. Это не компаундер с высокой ROIC; это циклик, чья судьба завязана на восстановление спроса на полупроводниковый тест.

Дерево Дюпона: из чего складывается отдача на капитал акционеров (ROE)

Выберите год — три «рычага» и итог пересчитаются. Видно, что низкую ROE тянут тонкая маржа и умеренная оборачиваемость, а плечо (долг) намеренно небольшое — компания не «надувает» ROE заёмными деньгами.

Интерактив · 3-факторный Дюпон (по данным SSOT)

Чистая маржа
прибыль / выручка

2.2%

Оборачиваемость активов
выручка / активы

0.86×

Финансовый рычаг
активы / капитал

1.53×

= Отдача на капитал акционеров (ROE)

2.9%

FY2024: тонкая маржа на пике объёма, низкое плечо. 📊 SSOT

Полный 5-факторный Дюпон (раздельно налоги и проценты) требует строк, которых нет в базе (налоговая ставка, проценты) нет данных — отдельная разбивка в M06/M07.

📚 Что этоROIC — отдача на весь вложенный капитал (долг + акции); ROE — отдача только на капитал акционеров. WACC — «сколько стоит» этот капитал. Если ROIC > WACC, каждый вложенный доллар создаёт ценность.

§3 · Ценовая власть — маржинальность

Стабильно высокая валовая маржа — отпечаток того, что продукт не «commodity», за него платят. У inTEST она держится в коридоре 42–49% уже 7 лет — это сильный аргумент в пользу нишевой ценовой власти. А вот операционная маржа «гуляет» вместе с циклом — типичный эффект операционного рычага.

Маржи по годам · валовая / операционная / чистая

Валовая FY2023 ✅

46.2%

Валовая FY2024 ✅

42.4%

Валовая FY2025 ✅

43.0%

Валовая Q1'26 ✅

45.5%

Операционная FY2023 ✅

8.5%

Операционная FY2024 ✅

2.6%

Операционная FY2025 ✅

−3.3%

Валовая маржа = валовая прибыль / выручка; операционная = опер. прибыль / выручка 📊. Шкала операционных баров сжата для наглядности знака.

FCF-маржа волатильна (FY2023 +12.1%, FY2024 +1.9%, FY2025 +5.0%, Q1'26 сезонно отрицательна −11.7% из-за наращивания оборотки) — это нормально для производителя «под заказ».

🧠 Что это значит для моей инвестицииУстойчивая валовая маржа — лучший «защитный ров» в этих цифрах: она говорит, что в восстановлении спроса прибыль вернётся (операционный рычаг сыграет в плюс). Но тот же рычаг бьёт в обе стороны: если выручка снова просядет, операционная маржа быстро уходит в минус. Главный наблюдаемый триггер — держится ли валовая маржа около 44–46% в следующих кварталах.

§4 · Кровообращение — оборотный капитал и цикл (CCC)

Цикл превращения денег (CCC) — сколько дней деньги «заморожены» в запасах и дебиторке, пока не вернутся кэшем. У inTEST он длинный и удлиняется: 134 дня (FY2023) → 174 (FY2024) → ~198 (FY2025). Главный двигатель — запасы.

Водопад CCC · FY2025 (дни)

DSO = дебиторка/выручка×365; DIO = запасы/COGS×365; DPO = кредиторка/COGS×365; CCC = DSO + DIO − DPO 📊.

Запасы выросли с $20.1M (FY2023) до $31.6M (FY2025) — +57%, при том что выручка за это время упала. Дни запасов (DIO) подскочили со 111 до ~178. Оборачиваемость активов снизилась до 0.75×. «Защитный интервал» (на сколько дней хватит ликвидных активов покрывать расходы) ≈ 129 дней 📊 — приемлемо.

❓ Форензик-вопрос (для M06/M12). Рост запасов — это ставка на восстановление (закупились впрок под апцикл) или залежавшийся неликвид, который позже придётся списать? От ответа зависит, увидим ли мы «бумажный» убыток от списания в будущих кварталах.

CCC положительный — поставщики не финансируют компанию бесплатно (это не «отрицательный CCC» как у ритейл-гигантов). Длинный цикл «под заказ» — нормален для производителя оборудования, но он съедает кэш в фазе роста запасов.

§5 · Стресс-тест баланса — платёжеспособность

Здесь картина уверенно крепкая. Долг невелик и резко сокращён, кэша больше долга.

Долговая нагрузка · валовой долг, чистый кэш

Валовой долг FY2024 ✅

$15.0M

Валовой долг FY2025 ✅

$7.47M

Кэш FY2025 ✅

$14.22M

Чистый кэш FY2025 📊

+$6.75M

Долг к капиталу — всего 7.2%; чистый долг отрицательный (чистый кэш) во все последние годы, значит метрики вроде «Чистый долг / FCF» неприменимы — это плюс. Долг — плавающая ставка term-loan с процентным свопом-хеджем ⚠️ 10-K FY2025.

ℹ️ Покрытие процентов. Отдельной строки «процентные расходы» в базе нет нет данных: income.*.interest_expense, поэтому точный коэффициент покрытия (и синтетический рейтинг Дамодарана) мы не считаем. Но качественно: при чистом кэше и валовом долге ~$7.5M риск обслуживания долга низкий. Точная цифра — кандидат на добор (M11.5).

📚 Что этоWorking Capital и Cash Conversion (CCC) описывают, сколько денег «застряло» в операциях. Чистый кэш = деньги минус весь долг; когда он положительный, компании не грозят проблемы с платежами в обозримом будущем.

§6 · Детектор качества прибыли — вопросами

«Прибыль — это мнение, кэш — это факт». Хорошо, когда денежный поток не меньше бумажной прибыли. У inTEST конверсия в кэш — сильная сторона.

Прибыль (NI) vs свободный поток (FCF) · $M по годам

FY2023 NI / FCF ✅

9.3 / 14.9

FY2024 NI / FCF ✅

2.9 / 2.5

FY2025 NI / FCF ✅

−2.5 / +5.7

В FY2025 «бумажный» убыток, но свободный поток положительный +$5.7M — кэша больше, чем прибыли. Начисления (NI−OCF)/Активы = −6.5% (отрицательные = консервативно). 📊

За прибыльные годы OCF/прибыль был выше 1 (1.49 / 1.73 / 1.32) — здоровая конверсия. Но вознаграждение акциями (SBC) $1.61M съело ~28% свободного потока в слабый год; «очищенный от SBC» FCF ≈ $4.1M 📊. К выручке SBC скромный — 1.4%.

❓ Форензик-вопросы. 1) Какова реальная доходность акционеру, если вычесть SBC из FCF? (≈$4.1M в FY2025.) 2) Не предвещает ли скачок запасов будущего списания, которое ударит по прибыли? 3) Обусловлен ли рост ROE реальной маржой — или он вообще не растёт, а держится низким именно из-за тонкой маржи? Ответы — в M06.

§7 · Каталог «Тройной линзы» — сводная матрица

Ключевые показатели в одной таблице. Честно: надёжно работает только линза «своя история» — количественных медиан по конкурентам и сектору в опечатанной базе нет (внешние данные содержат лишь качественный контекст рынка). Поэтому колонки «конкуренты/сектор» помечены как нет данных; сравнение с ареной/долями — в M04.

Показатель	Последнее (TTM/FY25)	5-летняя медиана	Конкуренты / сектор	Ист.
Оценка (цена Tier-3 $17.12, edge≈0 — ориентир, не оценка)
Trailing P/E	нерепрезентативен (EPS −$0.21 → P/E ≈ −82×)	—	н/д	📊
Нормализованный P/E (5-летн. сред. прибыль)	≈ 42× (по сред. NI $5.1M)	—	н/д	📊
P/B	2.06× (BVPS $8.31)	—	н/д	📊
P/S (кап./выручка)	1.89×	—	н/д	📊
EV/EBITDA / EV/Sales	EV/Sales 1.85× (на пике FY24 1.61×)	—	н/д	📊
FCF-доходность	2.6% (на дне FCF)	—	н/д	📊
Отдача на капитал
ROIC (до налога)	−3.9% (FY25 дно)	≈ 11% (мед. FY21–25 пре-налог)	vs WACC ~10–15% 🔶	📊
ROE	−2.4%	≈ 9.7%	н/д	📊
ROA	−1.7%	≈ 6%	н/д	📊
GP/A (Новы-Маркс)	32.3%	≈ 40%	н/д	📊
CROIC (FCF / капитал)	+5.9%	≈ 6%	н/д	📊
Маржинальность
Gross Margin	43.0% (Q1'26 45.5%)	≈ 45.7%	н/д	✅
Operating Margin	−3.3% (Q1'26 +2.8%)	≈ 8.5%	н/д	✅
Net Margin	−2.2%	≈ 7.2%	н/д	✅
FCF Margin	+5.0%	≈ 5–12%	н/д	📊
Эффективность и ликвидность
Cash Conversion (CCC)	≈ 198 дн ⚠ растёт	≈ 150 дн	н/д	📊
DSO / DIO / DPO	83 / 178 / 63 дн	—	н/д	📊
Оборачиваемость активов	0.75×	≈ 0.86×	н/д	📊
Защитный интервал	≈ 129 дней	—	н/д	📊
Долг и устойчивость
Валовой долг / Чистый долг	$7.47M / −$6.75M (чистый кэш)	чистый кэш почти всегда	н/д	✅
Долг к капиталу	7.2%	≈ 12–15%	н/д	📊
Покрытие процентов	нет данных (нет строки %)	—	—	—
SBC к FCF	28.3% (слабый год)	—	н/д	📊
Бэклог	$53.9M	—	н/д	✅

📐 Методология (нормализация, источники) — развернуть

Нормализация: R&D учтён как операционный расход (компания его не капитализирует); из вложенного капитала вычтен кэш (excess-cash подход). «Нормализованные» величины — простые 5-летние средние FY2021–FY2025, чтобы сгладить цикл (не прогноз). Источники-эталоны метода: Fundsmith/Buffett (ROCE, owner earnings, валовая маржа как ров), AQR/Новы-Маркс (GP/A, QMJ), Гринблатт (Magic Formula), Мобуссин (базовые ставки, возврат к среднему), Дамодаран (капитализация R&D, синтетические рейтинги). Подробное «как читать» — в M19.

Сравнения — честно по слоям

База сравнения	Что показывает	Источник
Своя история (7 лет)	Маржа стабильна; отдача на капитал циклична (пик→убыток→разворот); баланс стал крепче (долг срезан)	📊 SSOT
Конкуренты (Cohu, Aehr, Astronics, Chroma…)	Названы в базе, но количественных коэффициентов нет — сравнение арены/долей в M04	н/д (EXT-03 качеств.)
Сектор / рынок	Рынок полупров. теста растёт ~6–7% в год; inTEST — нишевый игрок вне ядра дуополии	🔶 EXT-03

📌 Выводы Cashalot AI

Если одной фразой: по коэффициентам inTEST — финансово крепкий, но низкодоходный и сильно циклический бизнес; цифры не запрещают идею, но и не делают её «лёгкой».

Сильный баланс — главный плюс. Чистый кэш +$6.7M, долг срезан вдвое, риск банкротства низкий. Что это значит: компания спокойно переживёт спад и не зависит от настроения банков.
Ценовая власть есть. Валовая маржа держится >42% семь лет подряд — продукт не «commodity». Что это значит: при восстановлении спроса прибыль вернётся за счёт операционного рычага.
Качество прибыли — хорошее. Даже в убыточном FY2025 свободный поток был положительным (+$5.7M), начисления отрицательные. Что это значит: «бумажный» убыток не означал «дырку в кэше».
Но отдача на капитал — скромная и циклическая. ROIC был выше стоимости капитала в FY2021–23 и ниже — в FY2024–25. Что это значит: сквозь полный цикл это не высокодоходный компаундер, а ставка на восстановление спроса.
Красный флажок — оборотка. Цикл денег удлинился до ~198 дней, запасы +57% к FY2023 при падении выручки. На что смотреть дальше: появятся ли списания запасов и вернётся ли валовая маржа к 44–46%.

Главные риски — вопросами: рост запасов — это ставка на апцикл или будущий неликвид под списание? Реальна ли доходность акционеру после вычета SBC (~$4.1M в FY2025)? Удержится ли разворот Q1'26 в следующих кварталах?

Чего этот модуль НЕ утверждает: он не говорит «покупать» или «продавать» и не называет целевую цену. Оценочные мультипликаторы здесь — ориентир на провизорной (Tier-3) цене; настоящая оценка — в M07/MPE, форензика отчётности — в M06.

Аналитика Cashalot AI

Смешанные сигналы

За идею — крепкий баланс, устойчивая маржа и качественный кэш-флоу; против — отдача на капитал ниже его стоимости в последние два года, удлиняющийся цикл оборотки и раздутые запасы. По совокупности коэффициенты не дают перевеса ни в одну сторону: решение зависит от того, верите ли вы в устойчивость разворота цикла. Это не рекомендация покупать/продавать — это честная картина, решаете вы. edge≈0

✅ Само-чек модуля (CHK-M): 8/8. Провенанс у каждого числа (или [нет данных]) · единицы и порядок сверены с SSOT · вердикт — один Cluster A, без BUY/SELL/таргетов · edge≈0 заявлен честно · ничего не выдумано (пробелы помечены) · база status=SEALED, v1/7f045c26/2026-06-15 совпали с RUN_MANIFEST · риски — вопросами · JSON валиден, имена файлов канон INTT_M03.