CASHALOTInvestment ideas

F2 · РИСК БАНКРОТСТВА · PRO+

Риск банкротства · Altman Z-Score INTT — inTEST Corporation

📌 Snapshot: цена $17.12 · as of 2026-06-15 · все числа зафиксированы на эту дату SSOT · профиль commodity_cyclical
⚠ цена — Tier-3/провизорна (ждёт перелока оператором). Вывод о платёжеспособности от цены не зависит — см. контрольный расчёт без цены ниже.

✅ Tier-1 (SEC, проверено)⚠️ Tier-2 (текст отчётов/звонков) 🔶 Tier-3 (внешние)🔬 Deep Research📊 расчёт по формуле

Altman Z-Score — это «термометр баланса»: одна цифра, которая показывает, насколько далеко компания от финансового бедствия (риска неплатёжеспособности). Мы проверяем именно гигиену платёжеспособности убыточного года: FY2025 inTEST закончила с операционным убытком −$3.7M ✅ 10-K FY2025 — логично спросить, «не качается ли почва под ногами?». Короткий ответ теста: нет, баланс крепкий. Это скрининг, а не приговор.

Что вообще показывает этот тест

Профессор Эдвард Альтман (1968) собрал формулу из пяти финансовых коэффициентов, которая на исторических банкротствах хорошо отделяла «здоровые» компании от «падающих». Получается единое число Z: чем выше — тем дальше от бедствия. Шкала делится на три зоны — Безопасная Серая Бедствие.

📚 Что это — Altman Z-ScoreИндикатор риска банкротства. Складывает пять отношений из баланса и отчёта о прибыли (оборотный капитал, накопленную прибыль, операционную прибыль, размер капитала против долгов, оборачиваемость активов) в одно число. Это статистический скрининг, а не оценка качества бизнеса.

Чего тест не видит: качество менеджмента, регуляторные риски, цикличность спроса, конкуренцию. Он смотрит только на цифры баланса на отчётную дату. Поэтому Z — это один датчик на приборной панели, а не диагноз.

Какую модель мы применили — и почему

У формулы есть версии под разные типы компаний — выбор версии критичен, иначе результат врёт. Маршрутизация для INTT:

Финансовая компания? Нет. Отрасль — SIC 3825 (приборы для измерения и тестирования) ✅ 10-K. Банки/REIT/страховщики (SIC-6) ушли бы в «карантин» (для них Z не применяется) — INTT под него не попадает.
Публичная? Да — NYSE American ✅.
Производитель + развитый рынок? Да. inTEST физически производит тест- и процесс-оборудование (термо-тест, индукционный нагрев, EMS-интерфейсы) в США/Канаде/Италии/Нидерландах ✅ 10-K; страна — США (развитый рынок). ⇒ применяем оригинальный Z (1968), где «подушка капитала» (X₄) берётся по рыночной стоимости.

▸ Основная модель: Оригинальный Altman Z (1968) · X₄ рыночный ▸ Контроль: Z″ (1995) · X₄ балансовый · без цены

Дополнительно мы считаем Z″ (версия 1995 года для сервис/непроизводственных и развивающихся рынков) — по двум причинам: (1) у INTT есть заметная сервис/EMS-составляющая; (2) Z″ не использует рыночную цену, а значит проверяет, не держится ли вывод на провизорной Tier-3 цене. Спойлер: обе модели дают один и тот же ответ — «Безопасная зона».

🔍 На человеческом«US-Z врёт на SaaS/развивающихся рынках» — там, где у бизнеса мало материальных активов или страновой риск высокий, оригинальная формула преувеличивает прочность. У INTT обратный случай: реальное производство в развитых странах — оригинальная модель ей подходит. А Z″ мы держим как «второе мнение без оглядки на котировку».

🌍 EM-поправка не применяется. INTT — США, развитый рынок. Надбавка EMS=Z″+3,25 и поправка на суверенный спред нужны только для эмитентов развивающихся рынков — здесь они не используются.

Результат: где INTT на шкале

На балансе FY2025 (последний полный год — он же убыточный, самый строгий тест):

Датчик бедствия · Оригинальный Z (1968), FY2025

Оригинальный Z

4.20

📊 расчёт · Безопасная (порог 2.99)

Z″ (контроль, без цены)

5.39

📊 расчёт · Безопасная (порог 2.6)

Чистый кэш FY2025

+$6.7M

✅ кэш − весь долг

Капитал ÷ обязательства

2.2×

✅ $103.6M / $47.7M

Обе версии — глубоко в Безопасной зоне. Перевод Z″ в «эквивалент кредитного рейтинга» (шкала Альтмана) ставит INTT примерно на уровень BB+ / нижняя граница инвестиционного класса:

Bond-Rating-Equivalent · по Z″ ≈ 5.39 (шкала приблизительная)

Шкала «Z″→рейтинг» — приблизительная (калибровка Альтмана-Хотчкисса на средних значениях по рейтингам); это ориентир, не присвоенный рейтинг агентства. Ориентиры: Z″≈5,85 ≈ BBB; Z″≈0 ≈ D источник: Altman BRE.

Из чего складывается это число

Полезно разложить Z на «кирпичики» — каждый коэффициент со своим весом. Видно, что́ держит INTT наверху, а что́ тянет вниз (оригинальный Z, FY2025; вклад = коэффициент × значение):

Вклад компонент в Z = 4.20 · оригинальная модель

X₄ · подушка капитала (рыночн.) ×0.6

+2.71

X₅ · оборачиваемость активов ×1.0

+0.75

X₁ · оборотный капитал ×1.2

+0.43

X₂ · накопленная прибыль ×1.4

+0.39

X₃ · текущая прибыль ×3.3

−0.08

Расшифровка по-простому:

X₄ (подушка капитала) — главный герой. Рыночная стоимость акций (~$215M 🔶 Tier-3) в 4.5× больше всех обязательств ($47.7M ✅). Даже по балансовому капиталу — 2.2×. Это огромный буфер: кредиторам есть из чего получить своё.
X₅ (оборачиваемость) и X₂ (накопленная прибыль) — здоровые «плюсы». Выручка $113.8M ✅ работает на активы $151.3M ✅; за годы компания накопила нераспределённую прибыль $42.6M ✅ 10-K.
X₃ (текущая прибыль) — единственный «минус», и он крошечный. Операционный убыток FY2025 −$3.7M ✅ даёт всего −0.08 к Z. Причём часть убытка — разовая реструктуризация Videology ($0.85M ✅). В Q1'26 операционная прибыль уже вернулась в плюс (+$0.95M ✅ 10-Q).

Честная оговорка по X₁. В опечатанной базе есть составляющие оборотного капитала (кэш, дебиторка, запасы / кредиторка, текущий долг), но нет итоговых строк «оборотные активы» и «краткосрочные обязательства». Поэтому оборотный капитал X₁ — прокси 📊 CALC (без прочих оборотных активов и начисленных обязательств) → [НЕТ ДАННЫХ: итоги CurrentAssets/CurrentLiabilities], кандидат на добор (M11.5). Но на зону это не влияет: даже если бы оборотный капитал был равен нулю или ушёл глубоко в минус (до −$10M), Z″ всё равно остался бы в Безопасной зоне — вклад X₁ не решающий.

🧠 Что это значит для моей инвестицииТест говорит об одном: риск, что компания не расплатится по счетам и обанкротится, — низкий. У INTT нет чистого долга (она в чистом кэше), капитал кратно перекрывает обязательства, а убыток года — небольшой и частично разовый. Это не значит, что акция «дешёвая» или что бизнес обязательно вырастет — это значит, что у вас низкий риск «потерять всё из-за неплатёжеспособности». Цикличность и спрос — отдельный разговор (другие модули).

Динамика за 5 лет

Чтобы понять, разовый ли это снимок, смотрим тренд. Для динамики берём Z″ (балансовый капитал) — у него все входы из проверенных отчётов и он не зависит от исторических цен (а их в базе нет — честный пробел):

Z″ по годам · FY2021 → FY2025 · порог Безопасной зоны = 2.6

За пять лет Z″ ни разу не покидал Безопасную зону (диапазон 5.15–7.76 📊). Пик FY2023 (7.76) — это год рекордного кэша на балансе ($45.3M ✅). Снижение к FY2025 (5.39) — отражение убыточного года, но даже так компания вдвое выше порога. Тренд: устойчиво высокий, с просадкой в цикле, без сваливания в риск.

Сравнения и нормализация

База сравнения	Значение	Источник
Своя история Z″ (5 лет)	5.15 → 7.76 → 5.39 (всегда Безопасная)	📊
Порог Безопасной зоны (оригинальный Z)	2.99 → у INTT 4.20 (запас +40%)	📊
Порог Безопасной зоны (Z″)	2.6 → у INTT 5.39 (запас ×2.1)	📊
Чистый долг	отсутствует — чистый кэш +$6.7M (FY25), +$4.3M (Q1'26)	✅
Going-concern / рестейтмент / смена аудитора	в раскрытиях не найдено (аудитор RSM US, ~99% за)	✅ DEF 14A

🎛 Стресс-тест: сколько операционного убытка нужно, чтобы Z″ упал из Безопасной зоны в Серую? (меняем X₃; баланс — фикс. FY2025)

ОПЕР. ПРИБЫЛЬ (X₃)

−$3.7M

Z″ ПРИ ЭТОМ

5.39 Безопасная

Фактический FY2025: операционный убыток −$3.7M → Z″ = 5.39. Сдвиньте ползунок, чтобы увидеть, какой убыток понадобился бы для выхода из Безопасной зоны.

📊 Z″ = 6.56·X₁ + 3.26·X₂ + 6.72·X₃ + 1.05·X₄(баланс). Входы X₁/X₂/X₄ зафиксированы на FY2025 из SSOT; меняется только операционная прибыль. Иллюстрация механики, не прогноз.

🔧 Методология и формулы (для любопытных)

Оригинальный Z (Altman 1968): Z = 1.2·X₁ + 1.4·X₂ + 3.3·X₃ + 0.6·X₄ + 1.0·X₅, где X₁=оборотный капитал/активы, X₂=нераспределённая прибыль/активы, X₃=EBIT/активы, X₄=рыночная стоимость капитала/обязательства, X₅=выручка/активы. Зоны: >2.99 Безопасная · 1.81–2.99 Серая · <1.81 Бедствие.

Z″ (Altman 1995, сервис/EM): Z″ = 6.56·X₁ + 3.26·X₂ + 6.72·X₃ + 1.05·X₄(балансовый); без X₅. Зоны: >2.6 Безопасная · 1.1–2.6 Серая · <1.1 Бедствие.

Входы FY2025 (тыс. $, ✅ 10-K): активы 151 313 · обязательства 47 690 · капитал 103 623 · нераспр. прибыль 42 560 · опер. прибыль −3 725 · выручка 113 825 · оборотный капитал (прокси) 54 420 = (кэш 14 216 + дебиторка 25 891 + запасы 31 580) − (кредиторка 11 205 + текущий долг 6 062). Рыночная капитализация ≈ $215.1M (🔶 Tier-3, цена $17.12 × 12 564 657 акц.).

EBIT приравнен к операционной прибыли (стандартный прокси). Подробнее о подходе — модуль M19 «Как читать этот отчёт».

Вопросы-форензика (открыты для проверки)

Не искажает ли выбор версии Z результат? — Здесь риск низкий: оригинальный Z (производитель/США) и Z″ (без цены) сходятся в Безопасной зоне; вывод не зависит от провизорной Tier-3 цены.
Что говорит тренд и сравнение? — Z″ устойчиво высок 5 лет (5.15–7.76); падение FY2025 укладывается в цикл, до зоны риска далеко. Какой будет траектория, если semi-цикл затянется?
Не ложный ли это сигнал из-за стадии бизнеса? — Наоборот: компания зрелая, с положительной накопленной прибылью (X₂>0) — «ловушка низкого X₂ у молодых» здесь не работает.
Насколько прокси-оборотный капитал (без итоговых строк CurrentAssets/Liabilities) способен сдвинуть вывод? — Практически никак: запас прочности до границы Безопасной зоны измеряется десятками млн $.

📌 Выводы Cashalot AI

Риск банкротства — низкий. Баланс «термометрит» здоровым: оригинальный Z = 4.20 и контрольный Z″ = 5.39 — оба глубоко в Безопасной зоне. Что это значит: вероятность того, что компания не расплатится по обязательствам, мала.
Главная опора — подушка капитала, а не прибыль. Капитал перекрывает все обязательства в 2.2× по балансу (и ~4.5× по рынку), компания в чистом кэше (+$6.7M). Что это значит: даже в убыточный год кредиторы хорошо защищены.
Единственный «минус» теста — маленький и, похоже, временный. Операционный убыток FY2025 (−$3.7M, часть — разовая реструктуризация) дал всего −0.08 к Z; в Q1'26 операционная прибыль уже в плюсе. Что отслеживать: вернётся ли прибыль устойчиво по мере разворота semi-цикла.
Вывод устойчив к качеству данных. Он подтверждается и без рыночной цены (Z″ на балансовом капитале), и даже при сильно заниженном оборотном капитале. Что это значит: провизорная Tier-3 цена и пробел по итоговым «текущим» строкам баланса вывод не ломают.
Чего этот модуль НЕ утверждает: он не говорит, дешева ли акция, вырастет ли бизнес и стоит ли её покупать/продавать; не даёт целевых цен. Цикличность, конкуренция и оценка — в других модулях. Z — это датчик платёжеспособности, не диагноз бизнеса.

Аналитика Cashalot AI

Поддерживает тезис

В части финансовой устойчивости сигналы поддерживают тезис: по Altman Z (обе версии) inTEST — в Безопасной зоне с большим запасом, в чистом кэше, без признаков going-concern. Это скрининг платёжеспособности, а не оценка бизнеса; открытые вопросы — устойчивость возврата к прибыли и глубина semi-цикла — заданы выше. edge≈0