CASHALOTInvestment ideas

Разбор отчёта · 3 кв. 2026

Разбор последнего отчёта FSLR — First Solar · NASDAQ · USD

📌 Цена $174,40 ⚠️ биржа, 30.10.2026 · Данные на 2026-10-31 · все числа зафиксированы на эту дату

✅ отчётность компании⚠️ вторичный источник (биржа, агрегаторы) 🔶 внешний источник📊 расчёт по формуле

Прибыль выше ожиданий (EPS $5,30 против консенсуса $4,67) и маржа 57,9% держатся на налоговом кредите 45X, а деньги за него ещё не пришли: операционный поток квартала −$42,9 млн, прогноз объёма и выручки на 2026 год снижен. First Solar производит солнечные модули на тонкой плёнке и зарабатывает на их продаже крупным солнечным электростанциям, в основном в США; за модули, сделанные в Америке, компания получает налоговый кредит. Этот разбор — о квартальном отчёте от 29 октября 2026 года: что в нём изменилось и что это значит для картины компании.

1. Что вышло и когда

2. Цифры против трёх баз сравнения

Выручка $1,23 млрд ✅ 10-Q: −22,8% к 3 кв. 2025, +16,5% ко 2 кв. 2026 и −4,5% к консенсусу $1,289 млрд ⚠️ консенсус, чужая оценка. Прибыль на акцию $5,30: +25,0% к году назад и +13,5% к консенсусу $4,67. Операционная прибыль $546,1 млн (+17,2%), чистая — $571,1 млн (+25,2%) ✅ 10-Q. Ключевой отраслевой показатель — объём проданных модулей: 4,1 ГВт против 5,3 ГВт год назад ✅ 10-Q, MD&A.

Компания отчитывается одним сегментом ✅ 10-Q, Примечание 17, поэтому изменение выручки разложено на объём и всё остальное. Падение почти целиком объясняет объём: при выручке на ватт прошлого года минус 1,2 ГВт стоят $361,1 млн 📊 расчёт; цена, микс и меньшая выручка от расторжений контрактов вместе почти нулевые.

Валовая маржа 57,9% против 38,3% год назад ✅ 10-Q. Себестоимость упала на 47%: кредит 45X снизил её на $237,7 млн, меньший объём — на $229,9 млн ✅ 10-Q, MD&A. Всего государственные кредиты и гранты уменьшили себестоимость квартала на $638,0 млн ✅ 10-Q, Примечание 5 — почти всю валовую прибыль $713,1 млн. Без них маржа была бы 6,1% против 13,4% год назад 📊 расчёт.

3. Качество именно этой прибыли

Чистая прибыль квартала $571,1 млн, операционный денежный поток −$42,9 млн, капвложения $154,8 млн 📊 расчёт. Разрыв $614,0 млн — начисления по методу денежного потока, 4,5% средних активов за один квартал 📊 расчёт. Основная причина — гранты к получению: они выросли на $611,6 млн ✅ 10-Q, баланс. За 12 месяцев поток покрывает 0,45× прибыли 📊 расчёт.

Строки «гранты к получению» в машиночитаемой отчётности нет: её квартальная величина (−636,5 млн $) получена как остаток моста; изменение по балансу — −611,6 млн $, разница — неденежные эффекты 📊 расчёт.

Финансовый директор в звонке сказал, что кредиты 2026 года ещё не проданы и решение не принято ⚠️ стенограмма 29.10.2026; прогноз генерации кредитов на год — около $2,1 млрд. Год назад компания продавала кредиты сразу и вдобавок ускоряла поступления факторингом дебиторки ✅ 10-Q, Примечание 10 — поэтому сравнение потоков год к году (−$402,7 млн за 9 месяцев против +$815,2 млн) выглядит хуже, чем меняется бизнес.

Мост к скорректированной EBITDA $744,0 млн прозрачен ✅ 8-K EX-99.1: к EBITDA $692,3 млн добавлены опционы сотрудникам ($9,1 млн), недозагрузка ($10,0 млн) и запуск производств ($30,8 млн); скидки по продаже кредитов в квартале нет, потому что кредиты не продавались. Опционы сотрудникам — 0,7% выручки 📊 расчёт. Скоринговые модели манипуляций по отчётности сигналов не дают; это одно свидетельство, а не несколько.

4. Баланс на 30 сентября

Денежные средства $1,58 млрд, долг $107,7 млн — только индийские оборотные линии со сроками в 4 кв. 2026 и 1 кв. 2027 ✅ 10-Q, Примечание 9. В мае компания досрочно погасила индийский кредит на $328,2 млн; возобновляемая линия на $1,5 млрд не выбрана. Чистый кэш по определению компании — около $1,5 млрд против $2,4 млрд в конце 2025 года ✅ 8-K EX-99.1: деньги ушли на оборотный капитал и заводы в США. Долг к EBITDA не считается — у компании чистый кэш.

Отдельные риски баланса — вопросами: уведомление IRS о доначислении налогооблагаемого дохода $720,6 млн за 2016–2021 годы (компания не согласна) ✅ 10-Q, Примечание 14; коллективный иск акционеров и иск Swift о мощности модулей без оценки убытка; резерв $46 млн на дефект Series 7 при оценке $40–65 млн ✅ 10-Q, Примечание 11.

5. Пересчёты и учёт

Цифры 3-го квартала 2025 года в новом отчёте совпадают с отчётом годичной давности по выручке, себестоимости и прибыли ✅ 10-Q 2025 и 2026; уведомлений о непригодности прежней отчётности и смены аудитора в базе подач нет ✅. Учётная политика по кредиту 45X прежняя: вычет из себестоимости в момент продажи.

6. Прогноз компании и слова менеджмента

Прогноз — оценка самой компании, не факт ✅ 8-K EX-99.1. Объём и выручка на 2026 год срезаны, валовая прибыль ($2,4–2,6 млрд), операционные расходы и чистый кэш ($1,7–2,3 млрд) сохранены. Для 4-го квартала компания ждёт продаж 4,3–5,3 ГВт и скорректированной EBITDA $643–843 млн.

Менеджмент объяснил срез меньшим объёмом в Индии (около 0,7 ГВт) и слабым спросом на международную продукцию ⚠️ стенограмма; новые контракты в США — 1,4 ГВт по ~$0,36 за ватт с прошлого звонка. На вопрос о монетизации кредитов финансовый директор ответил, что решение не принято, и не назвал ожидаемую скидку — это сигнал неопределённости, а не доказательство проблемы. Рост расходов на юристов он связал с защитой патентов на конкурирующую технологию TOPCon.

7. Что это меняет в оценке

При цене $174,40 прибыль за 12 месяцев по стандартам GAAP оценена в 10,1× — ниже минимума своей истории за 6 лет (14,6×) 📊 расчёт. Форвардный P/E на 2026 год — 9,9× по консенсусу прибыли без разовых статей ⚠️ консенсус, чужая оценка; на 2027 год — 7,5×. Базы разные (GAAP против консенсуса без разовых статей), поэтому напрямую их не сравнивают. Отношение P/E к росту при горизонте роста 3 года — 0,41, разброс от выбора горизонта 0,37–0,48 📊 расчёт.

Обратный расчёт — какой рост денежного потока заложен в цену — механически даёт 29,6% в год на 10 лет при ставке 11,4% 📊 расчёт. Это артефакт: свободный поток за 12 месяцев ($232,8 млн) занижен тем, что кредиты 45X не превратились в деньги. Если прирост грантов к получению за год ($0,89 млрд) считать отложенными деньгами, тот же расчёт даёт около 7,3% 📊 расчёт — это иллюстрация, а не вывод о том, чего ждёт рынок.

Цена изменилась с $176,89 до $174,40 (−1,4%) за первую сессию после отчёта ⚠️ биржа; типичная реакция на отчёты этой компании — около 8,2% в любую сторону 📊 расчёт. Ряда сектора в доступных нам источниках нет, поэтому движение не отделено от рынка, и причиной его отчёт не назван. Изменение цены и изменение бизнеса — разные вещи.

Что проверить в следующем отчёте