CASHALOTInvestment ideas

[M03] · ФИНАНСОВЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ · ЛИНЗА КАЧЕСТВА · PRO+

Финансовые коэффициенты (Financial Ratios) ⭐ DUOL — Duolingo, Inc.

📌 Snapshot: цена $109.95 · as of 2026-06-02 · все числа зафиксированы на эту дату из опечатанной базы SSOT · отчётные периоды FY2022–FY2025 + Q1'26

✅ Tier-1 (SEC XBRL, проверено)⚠️ Tier-2 (письма/non-GAAP) 🔶 Tier-3 (внешние)📊 расчёт по формуле🟢🟡🔴 сигнал

Этот модуль переводит баланс, отчёт о прибыли и движение денег Duolingo в ~40+ коэффициентов «на человеческом» и сравнивает их по трём линзам: своя история, конкуренты, сектор. Вопрос, на который он отвечает: «Это финансово здоровый, эффективный бизнес — или красивая отчётность с подвохом?» Сразу честно: коэффициенты — коммодити (их видят все), edge≈0; преимущество не в самих цифрах, а в интерпретации через нормализацию и форензику-вопросы.

§0 · Институциональный вердикт (синтез): Поддерживает тезис · confidence ≈ 0.66 · edge≈0. Картина «качественного компаундера»: крепость баланса (ноль долга, ~$1.4 млрд нетто-кэша), стабильно высокая валовая маржа ~72% и операционная маржа, перешедшая в прибыль и расширяющаяся. Два честных условия-вопроса: прибыль FY2025 раздута разовым неденежным налоговым эффектом (нужна нормализация), а компенсация акциями (SBC) — реальное размытие ~13% выручки.

§1 · Радар фундаментального здоровья

Композитные скоринги дают «приборную панель» здоровья. Считаем по опечатанной базе только то, что в ней есть; чего нет — помечаем честно. Детальная форензика — в модуле M06, здесь обзорно.

3 шкалы здоровья · инлайн-SVG · переключатель TTM / 3-летний средний

5 / 9

Piotroski F-Score 🟡
📊 NI·CFO·маржа·акции

13.1%

Операционная маржа 🟢
📊 EBIT / выручка

34.7%

FCF-маржа (кэш/выручка) 🟢
📊 FCF / выручка

TTM: операц. маржа 13.1%, FCF-маржа 34.7%. 3-летний средний (FY2023–FY2025): операц. маржа ≈ 6.3% 📊, FCF-маржа ≈ 35.0% 📊 (FCF раскрывается компанией с FY2024). Шкала Piotroski — годовая, точечная (FY2025 vs FY2024), переключателю не подчиняется.

Что показали скоринги: Piotroski 5/9 — твёрдо, но не идеально. Плюсы: прибыль и операционный кэш положительны, ROA вырос, оборачиваемость активов выросла, долговой нагрузки нет. Минусы-вопросы по 4 критериям: операционный кэш оказался ниже чистой прибыли (артефакт налоговой льготы — см. §6), валовая маржа чуть снизилась, число акций выросло (SBC-размытие), текущая ликвидность почти не изменилась.

Скоринг	Значение	Чтение	Источник
Piotroski F-Score	5 / 9 🟡	Здоровье хорошее; дисциплинируют SBC, разовый налог, лёгкое сжатие маржи	📊 из SSOT
Altman Z-Score	Глубоко в «безопасной зоне» 🟢 (точное число — частично)	Структурно: ноль долга, нетто-кэш $1.28 млрд, обязательства = в основном отложенная выручка. Каноничный Z требует нераспределённой прибыли — её нет в SSOT → точную цифру не выдумываем	📊 / [НЕТ ДАННЫХ: retained_earnings]
Beneish M-Score	[НЕТ ДАННЫХ: receivables, инвентарь и пр.]	Входы (DSRI, GMI, AQI…) требуют дебиторки/запасов, которых нет в опечатанной базе. Манипуляционная форензика — в M06	⛔ нет входов

📚 Что это — Piotroski F-ScoreСчёт от 0 до 9: по одному баллу за каждый признак улучшающегося финансового здоровья (прибыльность, рост денежного потока, снижение долга, рост маржи и эффективности). 8–9 — крепкий бизнес «на подъёме»; 0–2 — тревога. Это фильтр гигиены, а не приговор: высокий балл = отсутствие явных красных флагов, не гарантия доходности.

§2 · Двигатель создания стоимости (ROIC & DuPont)

Главный вопрос инвестора-владельца: сколько прибыли бизнес выжимает из вложенного капитала? У Duolingo вскрывается ключевая особенность — он сверх-капиталолёгкий: после вычета «избыточного» кэша из вложенного капитала база становится крошечной.

Вложенный капитал (ex-cash): почему ROIC «зашкаливает»

Собственный капитал FY2025

$1 347M

− Кэш и инвестиции (нетто-кэш)

$1 276M

= Вложенный капитал (ex-cash)

$71M

Собственный капитал $1 347.0M ✅ − нетто-кэш $1 275.6M 📊 = вложенный капитал ≈ $71.4M 📊. На FY2024 эта база и вовсе отрицательна (−$151M): кэш превышает капитал, бизнес фондируется ещё и предоплатами клиентов.

Из-за крошечной базы коэффициенты «возврата на капитал» становятся математически огромными и неустойчивыми — честнее читать их как качественный сигнал «исключительно капиталоэффективен», а не как точную цифру:

ROIC (ex-cash, до налога) ≈ 190% 📊 малая база — нестабильно CROIC (FCF / капитал) — высок FCF / собств. капитал = 26.8% 📊

ROIC до налога = операц. прибыль $135.6M ÷ вложенный капитал $71.4M. Поскольку база микроскопическая, мелкие сдвиги знаменателя дают огромные качели — поэтому опираемся на устойчивые меры ниже.

Более устойчивые линзы капиталоэффективности

Метрика	FY2025	Чтение	Источник
GP/A (Novy-Marx) = валовая прибыль / активы	37.6% 🟢 (45.5% на средние активы)	«Чистейший» предиктор качества по AQR/Novy-Marx; >30% — сильно. Лёгкое снижение к FY2024 (41.8%) — растёт денежная подушка в активах	📊 GP/TA
ROE (отчётная)	38.1% раздута налогом	Нормализованная (без разового налога) ≈ 13.3% 📊 — вот «рабочая» доходность капитала	📊 NI/ср.капитал
ROA (отчётная)	25.1% раздута налогом	Нормализованная ≈ 8.7% 📊	📊 NI/ср.активы

5-факторный Дюпон · разложение ROE FY2025 (отчётной)

2.27×налоговое бремя
NI/доналог.× 1.35×%-бремя
доналог./EBIT× 13.1%операц.
маржа× 0.63×оборач.
активов× 1.52×фин.
рычаг= 38.1%ROE

Ключ к чтению: «налоговое бремя» = 2.27× 📊 — оно больше 1, то есть налог не уменьшил, а увеличил прибыль (разовая неденежная льгота). Именно этот множитель, а не операционная сила, раздул отчётную ROE. «%-бремя» 1.35× >1 — компания получает чистый процентный доход на кэш. Операционная маржа 13.1% и оборачиваемость 0.63× — реальные, скромные множители.

Коридор ROIC vs WACC

WACC требует беты и безрисковой ставки, которых нет в опечатанной базе — поэтому используем прозрачное допущение-диапазон (это суждение, не факт): для бездолгового US-софтвера ориентир WACC ≈ 9–11%. Даже самая консервативная капиталоэффективность (нормализованная ROE ~13%, GP/A ~38%, ROIC ex-cash в десятки–сотни %) лежит выше любого разумного WACC → бизнес создаёт стоимость, а не уничтожает. Вывод устойчив к выбору WACC именно потому, что разрыв велик. edge≈0

📚 Что это — ROIC и GP/AROIC (Return on Invested Capital) — сколько операционной прибыли бизнес зарабатывает на каждый доллар вложенного капитала (после вычета «лишнего» кэша). GP/A (валовая прибыль к активам, Novy-Marx) — более устойчивая мера «продуктивности активов до бухгалтерских уловок»: считается до операционных расходов и налогов, поэтому труднее замаскировать.

📈 Аналитика CashalotДля капиталолёгкого бизнеса погоня за «точным ROIC» обманчива: при базе $71M любая мелочь даёт 200%-ные качели. Полезнее три устойчивых якоря — GP/A ~38% (высокая продуктивность активов), нормализованная ROE ~13% (рабочая доходность капитала без налогового подарка) и FCF/капитал ~27%. Все три уверенно выше стоимости капитала.

§3 · Ценовая власть (маржи)

Стабильно высокая маржа — отпечаток ценовой власти и рва. У Duolingo валовая маржа держится в узком коридоре около 72–73% уже четыре года, а операционная совершила разворот из глубокого минуса в уверенный плюс.

3 спидометра маржинальности FY2025 + траектория

Валовая маржа

72.2%

Операционная маржа (EBIT)

13.1%

FCF-маржа

34.7%

Adj. EBITDA-маржа (non-GAAP) ⚠️

29.5%

Числа: валовая маржа 73.1% → 73.2% → 72.8% → 72.2% (✅ XBRL). Операционная маржа −17.6% → +13.1%, в Q1'26 уже 15.3% 📊 — работает операционный рычаг (выручка растёт быстрее затрат). FCF-маржа 34.7% заметно выше операционной — почему, объясняет §4 (предоплаты клиентов).

🔍 На человеческом — почему стабильная маржа = силаПредставьте, что вы держите цены десять лет, а конкуренты не могут переманить ваших клиентов даже скидками. Тогда ваша валовая маржа не «гуляет» год к году — она ровная и высокая. У Duolingo это ровные ~72%: с каждого доллара выручки ~72 цента остаётся после прямых затрат на сервис. По Баффетту/Fundsmith стабильно высокая валовая маржа — один из лучших «отпечатков» ценовой власти и рва (pricing power, moat).

§4 · Кровообращение (эффективность и денежный цикл)

Классический денежный цикл CCC = DSO + DIO − DPO считается из дебиторки, запасов и кредиторки. Этих трёх полей нет в опечатанной базе (для цифрового подписочного бизнеса запасы≈0, дебиторка мала) → точные DSO/DIO/DPO не выдумываем: [НЕТ ДАННЫХ: receivables / inventory / payables]. Но реальная история оборотного капитала Duolingo рассказывается через отложенную выручку — деньги, которые клиенты платят вперёд за годовые подписки.

«Поплавок» предоплат: бесплатное фондирование клиентами

Отложенная выручка FY2024

$372.9M

Отложенная выручка FY2025

$496.2M

Отложенная выручка Q1'26

$513.3M

Отложенная выручка $496.2M ✅ = 47.8% годовой выручки 📊 — почти полгода продаж уже оплачены вперёд. За FY2025 этот «поплавок» вырос на +$123.3M 📊, и этот прирост напрямую подпитал операционный кэш. Это аналог отрицательного денежного цикла: бизнес финансируется покупателями бесплатно.

Эффективность / денежный цикл	Значение	Чтение	Источник
Отложенная выручка / выручка	47.8% 🟢	Большой клиентский «поплавок» (предоплаты)	📊
Defensive Interval (запас прочности по ликвидности)	≈ 461–516 дней 🟢	Ликвидные активы покрывают ~15–17 месяцев расходов	📊
Оборачиваемость активов (заголовочная)	0.63× 🟡	Низкая — но из-за денежной горы на балансе	📊
Оборачиваемость активов (без кэша)	1.45× 🟢	Операционные активы работают вдвое эффективнее заголовка	📊
OCF / выручка	37.4% 🟢	Операционный кэш — больше трети выручки	📊
Капзатраты / выручка	≈ 2.6% 🟢	Сверх-лёгкие капвложения (PP&E + капит. ПО)	📊

Defensive Interval 📊 = (кэш $1 036.4M + краткосрочные инвестиции $104.1M) ÷ дневные операционные расходы ≈ $2.47M/день.

§5 · Стресс-тест баланса (платёжеспособность)

Здесь картина почти скучная — в хорошем смысле. У Duolingo нет долга вообще: ноль кредитов, облигаций, конвертируемых займов. Покрытие процентов как метрика теряет смысл (платить нечего), а синтетический рейтинг по подходу Дамодарана для бездолговой компании с чистым процентным доходом — эквивалент ААА 🟢.

Из чего реально состоят «обязательства» FY2025

Всего обязательств

$645.2M

— из них отложенная выручка (тек.)

$496.2M

— финансовый долг

~77% обязательств — это отложенная выручка, то есть «обязательство оказать уже оплаченную услугу», а не долг к погашению деньгами. «Жёстких» финансовых обязательств практически нет.

Долг / капитал = 0.00 📊 Нетто-кэш = $1 275.6M 📊 (FY25), $1 391.8M (Q1'26) Нетто-кэш / FCF = 3.54× 📊 Текущая ликвидность = 2.61× 📊 Синтетический рейтинг ≈ AAA

Текущая ликвидность 2.61× 📊 стабильна (Q1'26 — 2.62×). Нетто-кэш на разводнённую акцию — $25.61 (FY25) и $28.00 (Q1'26): то есть ~23–26% текущей цены $109.95 — это чистые деньги на балансе (контекст, не оценка стоимости). Запас по платёжеспособности — максимальный.

📚 Что это — покрытие процентов и синтетический рейтингПокрытие процентов = операционная прибыль ÷ процентные платежи: сколько раз компания «перекрывает» проценты по долгу прибылью. Порог надёжности — обычно >3×; чем выше, тем безопаснее. Дамодаран по этому покрытию присваивает «синтетический» кредитный рейтинг. У Duolingo долга нет → платить нечего → покрытие условно бесконечно → высшая ступень надёжности.

§6 · Детектор качества прибыли — ВОПРОСЫ

«Прибыль — мнение, кэш — факт.» Качество = насколько прибыль подтверждается деньгами (конверсия >80% считается хорошей). У Duolingo тут любопытный разворот: денежный поток отличный и реальный, а вот отчётная прибыль в FY2025 искажена — и в этот раз вверх, разовым неденежным налоговым эффектом.

Рост чистой прибыли vs рост FCF (FY2025): почему они разошлись

Чистая прибыль FY2025 выросла на +367% 📊, а FCF — лишь на +36% 📊. Такой разрыв — сигнал «спросить почему»: здесь причина в разовом неденежном высвобождении налогового резерва ($256.7M по примечанию компании), который поднял прибыль, но не кэш.

Качество прибыли	Значение	Вопрос, который стоит задать	Источник
Конверсия FCF / чистая прибыль (отчётн.)	87% 🟡	Выглядит нормально — но прибыль раздута налогом; без него FCF/норм.прибыль ≈ 250%	📊
Коэффициент начислений (NI−CFO)/активы	FY25: +1.6% · FY24: −17.5%	В чистом FY2024 начисления сильно отрицательные (кэш > прибыли — консервативно); в FY2025 знак сменился из-за налогового актива. Это бухгалтерия, не операции?	📊
SBC / выручка	13.2% 🟡	Какова реальная доходность владельца, если вычесть вознаграждение акциями из кэша?	📊
SBC / FCF	38.1% 🔴-вопрос	Больше трети FCF фактически уходит сотрудникам акциями — это реальное размытие	📊
FCF после SBC (прокси owner earnings)	≈ $223.0M ($4.62/разв. акц.)	Вот более честная «прибыль владельца»	📊

SBC FY2025 = $137.4M ✅; FCF (раскрытый) = $360.4M ✅. Число разводнённых акций выросло с 47.10M до 48.31M (частично гасится выкупами).

🧠 Что это значит для моей инвестицииДве вещи нужно держать в голове, читая «прибыль» Duolingo. Первое: заголовочная чистая прибыль FY2025 ($414M) и net margin ~40% — обманчиво красивы; ~$257M из них — разовый неденежный налоговый подарок. «Рабочая» прибыль ближе к ~$144M, маржа ~14%. Второе: компания щедро платит акциями (~13% выручки, ~38% FCF) — это не видно в FCF, но реально размывает вашу долю. Честный денежный поток на владельца — это FCF минус SBC. Хорошая новость: даже после этих поправок бизнес генерирует много реального кэша.

§7 · Каталог «Тройной линзы»

Сводный каталог коэффициентов по группам. Методология рассчитана на 150+ метрик с тремя колонками сравнения. Честно о данных: колонки «своя история» считаются по опечатанной базе; колонки «медиана пиров» и «перцентиль сектора» требуют внешнего набора (EXT-02/03), который в опечатанном складе пока зарезервирован и не заполнен → выдумывать чужие медианы нельзя, ставим edge≈0 / нет в базе. Это не пробел анализа, а граница честных данных.

Метрика	TTM / посл. период	Своя история (тренд)	Медиана пиров	Перцентиль сектора
A · Доходность и создание стоимости
ROE (отчётн.) налог	38.1%	норм. ≈ 13.3%; ↑ с убытка	edge≈0	edge≈0
ROA (отчётн.) налог	25.1%	норм. ≈ 8.7%	edge≈0	edge≈0
ROIC (ex-cash, до налога)	≈ 190% малая база	база FY24 отрицательна	edge≈0	edge≈0
GP/A (Novy-Marx)	37.6% (45.5% ср.)	FY24 41.8% → лёгкое ↓	edge≈0	edge≈0
FCF / собств. капитал	26.8%	↑	edge≈0	edge≈0
B · Маржи
Валовая маржа	72.2%	~72–73% (4 года, стабильно) 🟢	edge≈0	edge≈0
Операционная маржа (EBIT)	13.1% (Q1'26: 15.3%)	−17.6% → +13.1% (разворот) 🟢	edge≈0	edge≈0
Чистая маржа (отчётн.) налог	39.9%	норм. ≈ 13.9%	edge≈0	edge≈0
Доналоговая маржа	17.6%	↑	edge≈0	edge≈0
Adj. EBITDA-маржа (non-GAAP) ⚠️	29.5%	FY24 25.7% → ↑	edge≈0	edge≈0
FCF-маржа	34.7%	FY24 35.3% → стабильно высокая	edge≈0	edge≈0
C · Ликвидность и платёжеспособность
Текущая ликвидность	2.61× (Q1'26: 2.62×)	FY24 2.61× → стабильно	edge≈0	edge≈0
Долг / капитал	0.00	0 во всех периодах 🟢	edge≈0	edge≈0
Нетто-кэш	$1 391.8M (Q1'26)	↑ устойчиво	edge≈0	edge≈0
Нетто-кэш / FCF	3.54×	—	edge≈0	edge≈0
Покрытие процентов	н/п (нет долга) → ~AAA	—	edge≈0	edge≈0
Нетто-кэш / разв. акцию	$28.00 (Q1'26)	FY25 $25.61 → ↑	edge≈0	edge≈0
D · Эффективность и денежный поток
Оборачиваемость активов (загол. / без кэша)	0.63× / 1.45×	0.71×→0.80× (без поправки) ↑	edge≈0	edge≈0
Отложенная выручка / выручка	47.8%	FY24 49.8% → высокий «поплавок»	edge≈0	edge≈0
OCF / выручка	37.4%	↑	edge≈0	edge≈0
FCF / OCF (конверсия кэша)	92.9%	высокая	edge≈0	edge≈0
Капзатраты / выручка	≈ 2.6%	сверх-лёгкие	edge≈0	edge≈0
Defensive Interval	≈ 461–516 дней	↑	edge≈0	edge≈0
E · Качество, рост и на акцию
Piotroski F-Score	5 / 9	—	edge≈0	edge≈0
Коэффициент начислений	+1.6% (FY24 −17.5%)	знак сменил налог	edge≈0	edge≈0
SBC / выручка · SBC / FCF	13.2% · 38.1% 🟡	устойчиво высокое	edge≈0	edge≈0
FCF после SBC / акцию	≈ $4.62	↑	edge≈0	edge≈0
Разводнённый EPS (отчётн.) налог	$8.57	−$1.51 (FY22) → $8.57 ↑	edge≈0	edge≈0
Рост выручки YoY	38.7%	43.7%→40.8%→38.7% (лёгкое затухание)	edge≈0	edge≈0
«Правило 40» (рост + FCF-маржа)	≈ 73.4 🟢	значительно >40 — элитно для SaaS	edge≈0	edge≈0
F · Операционные KPI (контекст, ⚠️ письма EX-99.2)
DAU (дневная аудитория)	56.5 млн (+21% YoY)	растёт ускоренно	edge≈0	edge≈0
Платные подписчики	12.5 млн (+21% YoY)	10.3→12.5 млн ↑	edge≈0	edge≈0
Вовлечённость DAU/MAU	41.0%	35.8%→41.0% ↑ (липкость растёт)	edge≈0	edge≈0
Бронирования / подписочные (FY25)	$1 158.4M / $996.3M (+33%)	↑	edge≈0	edge≈0

Провенанс по каждой строке — из SSOT (финансы: ✅ SEC XBRL; операционные KPI и non-GAAP: ⚠️ письма акционерам EX-99.2). Расчётные значения 📊 выведены из этих полей по приведённым формулам.

📌 Выводы Cashalot AI

Баланс — крепость. Ноль долга, ~$1.4 млрд чистого кэша, текущая ликвидность 2.6×, синтетический рейтинг уровня ААА. Почти 77% «обязательств» — это предоплаченная клиентами выручка, а не долг. С точки зрения платёжеспособности рисков, по сути, нет.
Бизнес-модель — стабильная и капиталолёгкая. Валовая маржа держится около 72% четыре года подряд (отпечаток ценовой власти), операционная маржа развернулась из минуса в +13% и продолжает расти, а капвложения — мизерные (~2.6% выручки). «Правило 40» ≈ 73 — элитный уровень.
Кэш реален — а вот отчётная прибыль FY2025 раздута. Чистая прибыль $414M и маржа ~40% польщены разовым неденежным налоговым эффектом (~$257M). «Рабочая» прибыль ближе к ~$144M, маржа ~14%. При оценке и сравнении используйте нормализованные числа, а не заголовочные.
Главный вопрос качества — компенсация акциями (SBC). ~13% выручки и ~38% FCF фактически уходит сотрудникам акциями — это невидимое в FCF, но реальное размытие вашей доли. Честная «прибыль владельца» = FCF минус SBC (≈ $223M, ~$4.62 на акцию).
На что смотреть дальше: удержится ли операционный рычаг (рост маржи в следующих кварталах), не ускорится ли затухание роста выручки (43.7%→40.8%→38.7%), и сокращается ли SBC как доля выручки. Внешнего сравнения с пирами/сектором в опечатанной базе нет → относительную «дороговизну/дешевизну» этот модуль не оценивает (это M07/MPE), здесь edge≈0.

Аналитика Cashalot AI

Поддерживает тезис

По совокупности коэффициентов данные на стороне идеи «качественного компаундера»: крепость баланса, стабильно высокая маржа, реальный денежный поток и капиталоэффективность — всё выше разумной стоимости капитала. Но с условиями-вопросами: стоит ли доверять заголовочной прибыли FY2025 до её нормализации от разового налога? И какова доходность владельца после вычета SBC (~38% FCF)? Сами коэффициенты — коммодити, преимущества в них нет. edge≈0
Это не рекомендация покупать/продавать — это честная картина, решаете вы.