CASHALOTInvestment ideas
Особые ситуации и корпоративные события CRWV — CoreWeave, Inc.
Сделка слияния 2025 года прекращена и на баланс не повлияла. Живые события — три выпуска конвертируемых нот, программа продаж до 35 млн акций и частные размещения — создают предложение акций, не связанное с бизнесом, но и доказывают открытый доступ к деньгам.
CoreWeave зарабатывает, сдавая в аренду вычислительные мощности на графических процессорах для обучения и запуска моделей искусственного интеллекта. Стройка дата-центров идёт в долг и на деньги акционеров. Этот модуль отвечает на один вопрос: есть ли у цены акции причина, не связанная с бизнесом, — корпоративное событие, которое заставляет кого-то продавать или покупать по «не той» цене.
Цена акции на дату среза — 54,2 USD ⚠️ котировка P02, капитализация — 29,9 млрд USD ⚠️, акций в обращении — около 551,5 млн ⚠️. Компания на бирже с марта 2025 года, поэтому вся история событий укладывается в полтора года.
1. Карта событий: что происходило с капиталом компании
За полтора года после IPO у CoreWeave было больше корпоративных событий, чем у многих компаний за десятилетие. Ниже — только те, что меняют число акций или создают поток сделок с ними.
Фиолетовые — конвертируемые ноты, бирюзовые — размещения акций, красные — сделка слияния, оранжевая — программа продаж акций ✅ индекс подач SEC
Что это значит для вас: почти каждое событие карты — привлечение денег. Поэтому главный «особый» фактор этой акции — не сделка, а то, как компания финансирует стройку.
2. Сделка слияния 2025 года: кто покупал и чем всё кончилось
20 августа 2025 года CoreWeave подала форму S-4 ✅ S-4 0001140361-25-032095. S-4 — это регистрация акций, которые компания выпускает, чтобы заплатить ими за покупку другой компании. Раз форму подавала CoreWeave, она была покупателем и платила своими акциями.
Дальше цепочка шла по учебнику. С 7 июля 2025 года выходили сообщения о сделке по форме 425, в сентябре — две поправки к S-4. 26 сентября 2025 года вышел окончательный проспект ✅ 424B3 0001140361-25-036349. А 31 октября 2025 года компания подала 8-K с пунктом 1.02 — «прекращение существенного соглашения» ✅ 8-K 0000950103-25-014006.
Годовой отчёт подтверждает, что сделка не закрылась. В примечании о приобретениях за 2025 год названа только покупка платформы Weights & Biases за 1 029 млн USD, из них 929 млн — акциями, и мелкие покупки на 348 млн ✅ 10-K, Note 4. Гудвил вырос с 20 до 1 101 млн USD — это и есть все сделки года ✅ 10-K, Note 6.
Кто был второй стороной? Имя одного из документов по форме 425 в индексе подач оканчивается на «corz» ✅ индекс подач, 0000950103-25-008617. CORZ — биржевой тикер Core Scientific, у которой CoreWeave арендует площадки примерно на 590 МВт 🔬 исследование по подачам. Это гипотеза по метаданным, а не факт из текста: покупка собственного арендодателя была бы логична, но условия мы не видели.
3. Конвертируемые ноты: кто и почему торгует акцией
За десять месяцев компания выпустила три выпуска конвертируемых нот — облигаций, которые держатель может обменять на акции по заранее заданной цене. Купон у таких нот низкий, потому что держатель получает в придачу опцион на рост акции.
| Выпуск | Номинал | Купон | Цена конверсии | Потолок кэпколла | Источник |
|---|---|---|---|---|---|
| Ноты 2031 | 2,6 млрд USD | 1,75% | 107,80 USD | 215,60 USD | ✅ 10-K, Note 10 |
| Ноты 2032 | 4,0 млрд USD | 1,75% | 119,60 USD | 230,00 USD | ✅ 8-K 14.04.2026 |
| Ноты 2033 | 4,2 млрд USD | 2,875% | 97,85 USD | 199,70 USD | ✅ 8-K 22.09.2026 |
Все три цены конверсии почти вдвое выше текущей цены. Значит, разводнение — рост числа акций и уменьшение доли каждого акционера — от нот сейчас «вне денег»: чтобы держатели захотели получить акции, цена должна вырасти примерно вдвое. Кроме того, к каждому выпуску компания купила кэпколл — опцион, который гасит разводнение от конверсии до потолка. Стоимость кэпколлов — 340, 492 и 566,2 млн USD ✅ 10-K; 8-K 14.04.2026; 8-K 22.09.2026.
Самое важное для цены — не разводнение, а хеджирование. Держатель ноты обычно хеджирует встроенный опцион короткой продажей акции. Банки, продавшие компании кэпколлы, тоже хеджируются. Компания прямо пишет, что эти банки будут менять свои позиции, покупая и продавая акции и производные инструменты, в течение всей жизни нот и особенно в 25 торговых дней перед погашением ✅ 8-K 22.09.2026.
Короткая позиция по акции на 30 сентября 2026 года — 60,0 млн акций, или 17,2% свободного обращения 📊 FINRA / расчёт базы. Для сравнения: под тремя выпусками нот по начальным коэффициентам лежит около 100,4 млн акций 🔬 оценка исследования по подачам. Покрыть короткую позицию можно примерно за 1,8 дня торгов ⚠️ — по механике «сжатия» здесь нет.
4. Программа продаж акций и форварды-коллары: прямой канал предложения
17 сентября 2026 года компания заключила соглашение с одиннадцатью банками-агентами. По нему компания вправе разместить до 35 млн новых акций класса A по рыночной цене ✅ 424B5 0001628280-26-062362. Комиссия агентов — до 2,0%. Это программа продаж по рыночной цене: компания продаёт новые акции понемногу прямо в рынок.
Особенность программы — форварды-коллары. Банк занимает акции и продаёт их в рынок, чтобы захеджировать форвард, а компания поставит ему новые акции позже. Компания пишет: «We will not initially receive any proceeds from any sales of our Class A common stock by a Forward Seller» ✅ 424B5. Пол и потолок форварда защищают её от сильного движения цены.
Был и запрет на старт: компания обещала покупателям нот, что «no shares of its Common Stock will be sold pursuant to the Equity Distribution Agreement until at least 30 days after the date of the purchase agreement for the Convertible Notes Offering» ✅ 8-K 17.09.2026. Значит, продажи могли начаться не раньше второй половины октября 2026 года. Сколько продано на самом деле — [НЕТ ДАННЫХ] до отчёта за III квартал.
До программы компания привлекала акционерный капитал частными размещениями. NVIDIA купила 22 935 780 акций по 87,20 USD на 2 млрд USD ✅ 8-K 26.01.2026. Jane Street — 9 174 311 акций по 109,00 USD на 1,0 млрд USD, одновременно подписав контракт на облачные мощности примерно на 6 млрд USD ✅ 8-K 15.04.2026. Деньги программы пойдут на общие цели, включая «support of our objective of migrating our enterprise credit profile toward investment grade» ✅ 424B5.
5. IPO и запреты на продажу: навес ранних акционеров
В марте 2025 года компания разместила 37 млн акций по 40,00 USD и получила 1,4 млрд USD чистыми ✅ 10-K, Note 1. Около 83,7% акций класса A были под запретом на продажу до второго торгового дня после отчёта за II квартал 2025 года или 180 дней 🔬 по проспекту 424B4. Первая продажа держателей по Form 4 — 14 августа 2025 года 🔬 по Form 4.
У части ранних акционеров было и право продать акции обратно компании. Оно «automatically terminated in September 2025 when the Company's Class A common stock achieved a» средневзвешенной цены 68,16 USD за 20 дней ✅ 10-K, Note 11. С тех пор ранние держатели продают в рынок.
Держатели, обязанные подавать Form 4, продали после IPO около 89,2 млн акций на 10,1 млрд USD 🔬 по Form 4. Крупный ранний инвестор продал 47,5 млн акций, и ни одна продажа не отмечена как продажа по плану. Три сооснователя продали 33,4 млн акций, почти всё — по заранее заявленным планам. Темп упал: за последние 90 дней продано около 9,5 млн акций 🔬.
Что дальше. Действующих запретов на продажу в изученных подачах нет. Условия запретов для пакетов NVIDIA и Jane Street не раскрыты — [НЕТ ДАННЫХ]. Сама компания предупреждает: продажи крупными держателями или новые выпуски «or the perception that they might occur, could cause the market price of our Class A common stock to decline» ✅ 10-Q, Item 1A.
6. Проблемная компания или стройка в долг
Классические шкалы дистресса ставят CoreWeave в зону риска. Z″ — индекс Альтмана, который по балансу оценивает близость к банкротству. На балансе 30 июня 2026 года он равен −1,1 при пороге зоны риска 1,1 📊 расчёт базы; без учёта аренды — −1,4 📊. Исследование по тем же отчётам получает 1,95 на 31.12.2025 и 2,16 на 30.06.2026, другая форма индекса — 1,88. Это разные базисы расчёта, и мы показываем их рядом, а не выбираем удобный.
Деньги на 30 июня 2026 года — 5,5 млрд USD ✅ 10-Q. Долг без аренды — 35 068 млн USD ✅ 10-Q 12.08.2026. После этого компания разместила ноты 2033 на 4,2 млрд USD и получила 4 137,0 млн USD чистыми ✅ 8-K 22.09.2026. Необеспеченные ноты 2031 года, выпущенные в апреле 2026 года, стоят ей 9,75% годовых ✅ 8-K 14.04.2026.
7. Кто вынужден продавать или покупать: карта потоков
| Участник | Механизм | Объём | Когда | Что опровергнет |
|---|---|---|---|---|
| Держатели нот | короткая продажа акции в хедж встроенного опциона | под нотами ≈100,4 млн акций 🔬 | постоянно; растёт при росте цены | короткая позиция не меняется при движении цены |
| Банки кэпколлов | покупка и продажа акции по дельте | кэпколлы за 340, 492 и 566,2 млн USD ✅ | постоянно; пик — 25 дней перед погашением | —, раскрытия по банкам нет |
| Форвард-продавцы | продажа заёмных акций под форвард-коллар | в пределах 35 млн акций ✅ | не раньше второй половины 10.2026 | 10-Q за III кв. 2026: форвардов нет |
| Компания | продажа новых акций по рыночной цене | в пределах 35 млн акций ✅ | по решению компании | меньше 5 млн за квартал |
| Ранние держатели и менеджмент | продажи по планам и вне планов | ≈9,5 млн акций за 90 дней 🔬 | окна планов до 31.12.2027 | Form 4 без продаж два квартала |
| Арбитражёры сделки 2025 года | шорт покупателя до закрытия | 0 — сделка прекращена ✅ | закрыт после 31.10.2025 | новая S-4 |
Что это значит для вас: почти весь поток — механический. Он не несёт информации о бизнесе, но и не заканчивается к определённой дате, как продажа после исключения из индекса. Поэтому «вынужденный продавец» здесь не создаёт временного дисконта, который потом закрывается. Историческая волатильность акции — 95% годовых 📊: при такой волатильности опцион внутри ноты дорог, и выпускать конвертируемые ноты компании выгодно — значит, новые выпуски вероятны.
8. Сравнения
| База | Значение | Источник |
|---|---|---|
| Своя история: сделки 2025 года | одна закрыта (1 029 млн USD, в основном акциями), одна прекращена | ✅ 10-K; индекс подач |
| Своя история: купон необеспеченного долга против нот | 9,75% (ноты 2031) против 1,75–2,875% (конвертируемые) | ✅ 8-K |
| Своя история: цены размещения акций | 40,00 (IPO) → 87,20 (NVIDIA) → 109,00 (Jane Street) → 54,2 сейчас | ✅ / ⚠️ |
| Конкуренты | сравнение не приводится: набор пиров поставщика данных для этой компании непригоден | 🔬 |
Что это значит для вас: разрыв между купоном 9,75% и 1,75–2,875% — цена опциона, который компания отдаёт держателям нот. Дешёвый купон оплачен будущим разводнением при росте акции выше цены конверсии.
📌 Выводы Cashalot AI
- Сделка слияния 2025 года прекращена и на баланс не повлияла. По сравнению с закрытой в том же году покупкой Weights & Biases (1 029 млн USD) она не появилась ни в гудвиле, ни в числе акций ✅ 10-K. Компания подала S-4 как покупатель с оплатой акциями, а 31.10.2025 — 8-K о прекращении соглашения ✅. Покупка собственного арендодателя не состоялась, разводнения не было. Для денег инвестора событие закрыто; открыт только вопрос, во что обошёлся срыв.
- Конвертируемые ноты делают часть торговли акцией механической. Цены конверсии 97,85–119,60 USD почти вдвое выше цены 54,2 USD ✅ / ⚠️. Три выпуска на 2,6, 4,0 и 4,2 млрд USD хеджируются держателями и банками кэпколлов ✅. Короткая позиция 17,2% свободного обращения отчасти может быть хеджем, а не ставкой на падение 📊. Резкие движения цены могут усиливаться хеджирующими сделками.
- Программа продаж до 35 млн акций — прямой канал предложения. Для масштаба: в обращении около 551,5 млн акций ✅ / ⚠️. Форвард-продавцы продают заёмные акции независимо от новостей ✅ 424B5. Это потолок дополнительного разводнения; фактический объём станет виден в ноябре 2026 года.
- Запреты на продажу после IPO давно истекли, поток ранних держателей ослаб. Под запретом было около 83,7% акций; первая продажа — 14.08.2025 🔬. После IPO продано около 89,2 млн акций, за последние 90 дней — около 9,5 млн 🔬. Новый навес могут создать пакеты NVIDIA и Jane Street, условия которых не раскрыты.
- Баланс по шкалам выглядит проблемным, но решает рынок капитала. Балансовый индекс близости к банкротству — −1,1 на конец июня 2026 года, без аренды — −1,4 📊; при этом за десять месяцев размещено три выпуска нот ✅. Это стройка в долг, а не упадок. Для денег инвестора главный риск — условия следующего привлечения, а не банкротство.
Особой «ситуации» с временным дисконтом здесь нет: сделка 2025 года сорвалась без следа в балансе. Живые события показывают открытый доступ к деньгам, но создают постоянное механическое предложение акций и навес разводнения. Сколько акций уже продано по программе? Во что обошёлся срыв сделки? Главный триггер пересмотра — 10-Q за III квартал 2026 года в ноябре, затем условия следующего размещения. Все факты — из публичных подач, решаете вы. edge≈0 (edge — преимущество в информации перед рынком; у этого разбора его нет, все факты публичны).