CASHALOTInvestment ideas

M03 · ЦИФРЫ И КАЧЕСТВО · PRO+

Ключевые показатели · Key Ratios BHVN — Biohaven Ltd.

📌 Snapshot: цена-якорь $11.00 · as of 2026-06-19 · финансовые числа — на дату отчётности (Q1'26 = 2026-03-31; FY2025 = 2025-12-31) SSOT
⚠ Цена 🔶 Tier-3 (веб-консенсус), крайне волатильна (бета 3.53) и в расчёты НЕ идёт — это контекст, не оценка стоимости.

✅ Tier-1 (SEC, проверено)⚠️ Tier-2 (текст отчётов/звонков) 🔶 Tier-3 (внешние)📊 расчёт по формуле🟢🟡🔴 сигнал

Этот модуль обычно «прогоняет» компанию через 150+ финансовых коэффициентов. Но Biohaven — клиническая биотех-компания до выручки: она пока ничего не продаёт, а лишь тратит деньги на разработку лекарств. Поэтому привычные коэффициенты (маржа, ROIC, P/E, оборачиваемость) здесь структурно неприменимы — делить не на что. Мы честно показываем, какие метрики не работают и почему, и переносим всё внимание на то, что для такой компании действительно решает: сколько денег, как быстро они сгорают, на сколько хватит и насколько размывается ваша доля.

§0 · Институциональный вердикт

Аналитика Cashalot AI · по дисциплине «цифры и качество»

Существенные опасения

На срезе финансового здоровья (то, что измеряет именно этот модуль) картина тревожная: запас хода ≈7 мес при текущем темпе сжигания, агрессивное и продолжающееся разводнение акций +95% за 3 года, накопленный дефицит −$2.2 млрд. Частично это смягчают $347.8M ликвидности и открытый доступ к рынку капитала (ATM расширен до $350M). Важно: это вердикт о структуре финансов, а не о судьбе пайплайна — бинарный потенциал лекарств (который может всё перевернуть) оценивается в модулях стоимости/прогноза/преимущества, не здесь. edge≈0

Ниже — по разделам: что из стандартного набора M03 не применимо к этому профилю (и почему), а затем «биотех-жизненные показатели», которые мы ставим в центр.

§1 · Радар фундаментального здоровья

Обычно здесь — три «индекса здоровья»: Piotroski F-Score, Altman Z-Score и Beneish M-Score. Для Biohaven они не считаются — все три созданы для компаний с выручкой и прибылью.

🚫 Композитные скоринги N/A для профиля · edge≈0

Piotroski F-Score — [НЕТ ДАННЫХ]. Из 9 критериев большинство требуют положительной прибыли, рентабельности активов, роста маржи и оборачиваемости. У компании чистый убыток −$738.8M и нулевая выручка — скрининг просто не о ней.
Altman Z-Score — [НЕТ ДАННЫХ]. Модель откалибрована на производственных фирмах и опирается на выручку/активы и нераспределённую прибыль. Для биотеха до одобрения препарата она всегда покажет «зону банкротства» — но это её известное ограничение, а не реальный диагноз.
Beneish M-Score — [НЕТ ДАННЫХ]. Ищет манипуляции через динамику выручки и дебиторки. Выручки нет → входные переменные не определены.

🔍 На человеческомПредставьте, что эти три «градусника» меряют температуру у взрослого человека. А Biohaven — это стартап-эмбрион: он по определению «убыточен», потому что ещё не родился как бизнес. Мерить ему «прибыльность» бессмысленно. Правильные приборы для него — другие.

Вместо них — биотех-жизненные показатели (это и есть «радар»)

Для компании, которая сжигает деньги в ожидании одобрения лекарств, здоровье — это не маржа, а время и деньги: на сколько хватит кассы и какой ценой её пополняют.

3 ключевых «спидометра» · данные на 2026-03-31 (Q1'26)

Запас хода (Runway)

≈ 7 мес

🔴 короткий. <6 мес — критично, >12 — спокойнее
📊 ликвидность ÷ burn

Разводнение, 3 года

+95%

🔴 акций стало почти вдвое больше
🔶 SSOT-якорь 2022→2025

Капитал ÷ активы

27.8%

🟡 тонкий капитал (недавно был отрицательным)
📊 equity ÷ assets

📚 Что это — «Runway» (запас хода)Сколько месяцев компания может работать на имеющихся деньгах, прежде чем они закончатся, если не привлекать новые. Считается просто: деньги в кассе ÷ сколько денег уходит за месяц. Для биотеха это показатель №1 — он говорит, как скоро снова понадобится «просить денег» (а значит, выпускать новые акции и размывать долю текущих владельцев).

§2 · Двигатель создания стоимости (ROIC и DuPont)

Стандартно тут — ROIC, CROIC, GP/A и «дерево DuPont». Все они отвечают на вопрос «сколько прибыли компания выжимает из вложенного капитала». У Biohaven прибыли нет — капитал намеренно сжигается в исследованиях до выхода продукта, поэтому эти метрики не несут смысла.

🚫 Метрики возврата на капитал N/A для профиля · edge≈0

ROIC = NOPAT ÷ инвестированный капитал — [НЕТ ДАННЫХ]. NOPAT глубоко отрицателен (операционный убыток −$745.4M), так что ROIC был бы огромным минусом. Это не «разрушение стоимости» в обычном смысле, а инвестиционная фаза до выручки. (Напоминание: ROIC — это отдача на капитал, не операционная маржа и не ROCE.)
CROIC / GP/A (Novy-Marx) — [НЕТ ДАННЫХ]. Нет ни валовой прибыли, ни денежного возврата, чтобы делить на активы.
5-факторный DuPont — [НЕТ ДАННЫХ]. Это разложение ROE на маржу × оборачиваемость × леверидж; при убытке и нулевой выручке разложение бессмысленно.
Коридор ROIC vs WACC (10 лет) — [НЕТ ДАННЫХ]: строить нечего (нет положительного ROIC).

Что показываем вместо двигателя прибыли — «куда уходит капитал»

У биотеха «двигатель» — это не прибыль, а расходы на разработку. Главное, чтобы деньги шли в дело (в исследования, R&D), а не «в воздух» (в накладные, G&A). Здесь картина для инвестора скорее благоприятна: львиная доля трат — именно R&D.

Структура операционных расходов FY2025 · R&D vs G&A

R&D (исследования)

$635.1M · 85%

G&A (управление/накладные)

$110.3M · 15%

📊 Доля R&D = 635.065 ÷ (635.065 + 110.313) = 85.2% · всего opex = $745.4M

Динамика R&D · пик, сокращение и пост-CRL темп

R&D FY2024

$795.9M

R&D FY2025

$635.1M

R&D Q1'26 × 4 (run-rate)

≈ $415.3M

📊 FY2025 vs FY2024: (635.065 − 795.871) ÷ 795.871 = −20.2% · Q1'26 годовой темп = $103.827M × 4 ≈ $415.3M

Спайк FY2024. SSOT помечает R&D FY2024 = $795.9M как рост +113% год-к-году — кандидат на разовое списание (acquired IPR&D / майлстоун), а не устойчивый темп. После отказа FDA по троирилузолу (CRL, ноя-2025) объявлено сокращение прямых R&D на ~60%, и Q1'26 это уже отражает.

🧠 Что это значит для моей инвестицииХорошая новость: 85% трат идут в исследования, а не в «офис» — деньги работают на пайплайн. Сокращение R&D на 60% удлиняет запас хода, но это палка о двух концах: меньше денег на разработку = меньше «выстрелов» по созданию лекарства. Открытый вопрос — был ли скачок R&D в 2024 разовым; если да, «настоящий» темп трат ниже, чем кажется по пиковому году.

§3 · Ценовая власть (маржи)

🚫 Маржинальность N/A для профиля · edge≈0

Gross Margin / EBIT Margin / FCF Margin — [НЕТ ДАННЫХ]. Маржа = прибыль ÷ выручка. Выручка = $0 → делить не на что; ни одна маржа не определена.

🔍 На человеческом«Ценовая власть» — это способность держать высокие цены и не терять покупателей. У Biohaven пока нет ни цен, ни покупателей: лекарства не одобрены и не продаются. Настоящий «ров» такой компании — это сила пайплайна и патентов (это оценивается в модуле «Конкурентное преимущество»), а не маржа. Эталон «стабильная Gross Margin >40% десятилетие = отпечаток монополии» здесь просто неприменим.

§4 · Кровообращение (эффективность и денежный цикл)

🚫 Операционный денежный цикл N/A для профиля · edge≈0

CCC = DSO + DIO − DPO — [НЕТ ДАННЫХ]. Нет продаж → нет дебиторки (DSO), нет товарных запасов на продажу (DIO).
Asset Turnover, Defensive Interval — [НЕТ ДАННЫХ]. Оборачиваемость = выручка ÷ активы = 0; коммерческого оборотного цикла у клинического биотеха нет.

Реальное «кровообращение» здесь — финансовый цикл: жги → привлекай → жги

Деньги в компанию приходят не от продаж, а из привлечений (выпуск акций и долга). Это и есть её цикл жизни. За последние периоды приток капитала шёл активно — но именно он размывает долю акционеров.

Сжигание vs привлечение капитала

Сжигание (OCF) FY2025

−$609.4M

Привлечено долгом FY2025

$250.0M

Сжигание (OCF) Q1'26

−$149.9M

Привлечено акциями Q1'26

$178.9M

Источники чисел: OCF FY2025 −$609.4M; долг $250.0M; OCF Q1'26 −$149.9M; акции $178.9M.

📈 Аналитика CashalotОбратите внимание: за квартал компания привлекла акциями ($178.9M) чуть больше, чем сожгла кэша ($149.9M). Так и держится «непрерывное финансирование» — но за каждый такой раунд платят текущие акционеры размыванием. ATM-программа расширена до $350M, полка (shelf) активна — значит, новые выпуски весьма вероятны. Это не приговор, а механика выживания доклинической/клинической биофармы; вопрос лишь в цене и темпе будущих размещений.

§5 · Стресс-тест баланса (платёжеспособность)

Классические Interest Coverage и Net Debt/FCF здесь не работают (нет операционной прибыли и положительного FCF). Но платёжеспособность всё равно важна — просто смотрим на неё иначе: на структуру баланса и природу долга.

🚫 Коэффициенты покрытия N/A для профиля · edge≈0

Interest Coverage (синтетический рейтинг Damodaran) — [НЕТ ДАННЫХ]: EBIT отрицателен, покрытие процентов не определено. Формальный «рейтинг» был бы низшим, но это вводит в заблуждение — компания живёт не на операционном денежном потоке, а на привлечениях.
Net Debt / FCF — [НЕТ ДАННЫХ]: FCF отрицателен, отношение бессмысленно.

Что показываем — структуру баланса (Q1'26)

Из чего состоят активы $466.4M · обязательства + капитал

Обязательства · $336.9M · 72%

Капитал · $129.5M · 28%

📊 баланс сходится: активы $466.4M = обязательства $336.9M + капитал $129.5M (residual 0.0) ✅ validations · из обязательств нота (revenue-interest) = $241.9M

Ликвидность Q1'26

$347.8M

кэш $273.1M + ц.б. $74.7M ✅

Долг (нота)

$241.9M

revenue-interest на продажи троирилузола ✅

Капитал (equity)

$129.5M

восстановился из минуса (см. ниже) ✅

Накопл. дефицит

−$2.215 млрд

сумма всех убытков с момента основания ✅

Траектория капитала: из минуса — обратно в плюс (за счёт раундов)

Stockholders’ equity по датам · $M

−$17.16M @2025-09-30 → $52.07M @2025-12-31 → $129.5M @2026-03-31 ✅ (восстановление через последовательные размещения)

🧠 Что это значит для моей инвестицииЕщё осенью 2025 у компании был отрицательный собственный капитал (обязательства превышали активы) — тревожный сигнал. Несколько раундов вернули его в плюс ($129.5M), но он по-прежнему тонкий (28% активов). Отдельная странность: $241.9M долга — это не обычный кредит, а «роялти-финансирование»: покупатели ноты получают 6.25% будущих продаж троирилузола. Но по троирилузолу — отказ FDA (CRL), одобренных продаж нет. Открытый вопрос: что с условиями возврата этого долга, если препарат так и не выйдет на рынок?

§6 · Детектор качества прибыли — вопросы

«Прибыль — мнение, кэш — факт» (качество = конверсия >80%). У Biohaven прибыли нет, так что вопрос звучит иначе: насколько отчётный убыток отражает реальное сжигание денег, и куда уходит разница?

Отчётный убыток vs реальное сжигание кэша · FY2025

Операционный убыток

−$745.4M

Чистый убыток

−$738.8M

Сжигание кэша (OCF)

−$609.4M

📊 разрыв = операционный убыток −$745.4M − OCF (−$609.4M) ≈ $136M неденежных статей. SSOT: в убытке сидит ~$120M+/год неденежной компенсации опционами (SBC) + изменения оборотного капитала.

Чистый убыток по годам: −$408.2M (FY2023) → −$846.4M (FY2024) → −$738.8M (FY2025). EPS FY2025 = −$6.86; Q1'26 = −$0.88.

📚 Почему обычный P/E здесь — ловушка (гигиена знаменателя)

P/E = цена ÷ прибыль на акцию. Когда прибыль около нуля или отрицательна, P/E «взрывается» в бессмысленные числа (то −800, то +200 — это переход через ноль, а не «дешевизна/дороговизна»). У Biohaven трейлинг P/E = $11.00 ÷ (−$6.86) = −1.6× — отрицательный и нерепрезентативный. Forward P/E тоже не определить (нет прогнозной прибыли). Для таких компаний рынок использует не мультипликаторы прибыли, а EV/пайплайн и rNPV (вероятностная оценка лекарств) — см. модуль «Сколько стоит компания».

Форензик-вопросы (это вопросы, а не обвинения)

Спайк R&D в 2024 (+113%): стоит ли спросить, был ли это разовый майлстоун/acquired-IPR&D — и какой тогда «настоящий» темп трат? (отнесено к модулю «Качество отчётности».)
Нота на $241.9M под продажи троирилузола: что произойдёт с обязательством, если препарат не одобрят (CRL уже получен)? Есть ли денежный возврат «по умолчанию»?
Сжигание Q1'26 ($149.9M) выше расходного run-rate (~$130M/кв): сколько в этом разовых затрат на реструктуризацию, а сколько — постоянного?
Опционная компенсация ~$120M+/год: «бумажный» расход не жжёт кассу сейчас, но реально размывает акционеров через новые акции — не льстит ли себе показатель запаса хода, если считать только кэш?

§7 · Каталог «Тройной линзы» — что применимо к этому профилю

Полная матрица из 150+ коэффициентов рассчитана на компанию с бизнесом. Ниже — честная карта применимости: что для биотеха до выручки не работает (и почему), и какие показатели остаются осмысленными.

Группа коэффициентов	Статус для BHVN	Почему
Рентабельность (ROIC/ROE/ROA, GP/A, DuPont)	N/A	Нет прибыли; капитал в инвест-фазе
Маржинальность (Gross/EBIT/Net/FCF margin)	N/A	Нулевая выручка — знаменатель отсутствует
Оборачиваемость и CCC (DSO/DIO/DPO, asset turnover)	N/A	Нет коммерческого оборотного цикла
Покрытие/леверидж (Interest Coverage, Net Debt/FCF)	N/A	EBIT и FCF отрицательны
Мультипликаторы прибыли (P/E, EV/EBITDA, PEG)	N/A	Прибыль/EBITDA отрицательны (см. P/E-ловушку)
Композиты (Piotroski, Altman, Beneish)	N/A	Откалиброваны на прибыльные фирмы
Ликвидность / запас хода (cash, runway, burn)	Применимо	Главные показатели для биотеха
Структура капитала (equity, debt, deficit)	Применимо	Показывает риск и зависимость от раундов
Разводнение (рост числа акций)	Применимо	Прямая цена финансирования для акционера
Структура трат (R&D vs G&A)	Применимо	Куда реально идёт капитал

Тройное сравнение — но по биотех-меркам (запас хода / кэш / разводнение)

Линза	Что видно	Источник
Своя история	Убыток рос ($408M→$846M→$739M), затем R&D режут на 60%; разводнение +95% за 3 года, +13.4% за один Q1'26; капитал из минуса вернулся в плюс — но за счёт раундов	✅ SSOT
Конкуренты (клин. биотех)	Сопоставимые: XENE, VERA, ARVN, MDGL, RARE, BBIO, DNLI. Сравнивают не по марже, а по кассе/runway/темпу сжигания. Конкретных цифр пиров в базе нет	🔶 T3 · [НЕТ ДАННЫХ по числам пиров]
Сектор	Для биотеха до выручки «отрицательно всё» — это норма; различает компании длина запаса хода и сила катализаторов. Оценивают через EV/пайплайн/rNPV, а не P/E	🔶 T3

🧮 Калькулятор запаса хода (runway)

Подвигайте ползунки: как меняется запас хода при разном темпе сжигания и размере нового раунда. Зерно — из SSOT (ликвидность $347.8M @2026-03-31).

Сжигание кэша, $M за квартал $150M

Новый привлечённый капитал, $M $0M

≈ 7.0 мес

📊 runway = (ликвидность + новый капитал) ÷ сжигание за квартал × 3. Текущий темп OCF ≈ $150M/кв; расходный run-rate после сокращения ниже (~$130M/кв) — дисциплина трат удлиняет запас. Это образовательный инструмент, не прогноз и не рекомендация. edge≈0

📌 Выводы Cashalot AI

Привычные коэффициенты тут не работают — и это честно. Biohaven ещё не бизнес, а клинический стартап: нет выручки и прибыли, поэтому маржа, ROIC, P/E, оборачиваемость и индексы Piotroski/Altman/Beneish структурно неприменимы. Не верьте «коэффициентам», если кто-то их вам покажет по этой компании.
Главная цифра — запас хода ≈7 месяцев. При текущем темпе сжигания (~$150M в квартал) денег ($347.8M) хватает ненадолго. Это значит: новые размещения акций почти неизбежны в обозримом будущем — а каждое из них размывает вашу долю.
Разводнение уже сильное и продолжается. Акций стало почти вдвое больше за 3 года (+95%), и +13.4% только за один квартал. ATM-программа расширена до $350M — «печатный станок» акций включён.
Баланс тонкий, но восстанавливается. Капитал недавно был отрицательным (−$17.2M в сентябре'25), сейчас +$129.5M благодаря раундам. Накопленный убыток с основания — −$2.2 млрд. $241.9M долга привязаны к продажам препарата, который пока не одобрен (CRL) — это вопрос, а не катастрофа.
Куда смотреть дальше: темп сжигания после сокращения R&D (закрепится ли ~$130M/кв), цена и частота новых раундов, природа скачка R&D в 2024, и развязка по ноте троирилузола. А судьбу самой инвестиции решает пайплайн (бинарные данные 2H 2026) — это другие модули.

Аналитика Cashalot AI

Существенные опасения

По дисциплине «цифры и качество» финансовая структура несёт серьёзные риски: короткий запас хода, агрессивное разводнение и зависимость от непрерывных размещений на фоне −$2.2 млрд накопленного дефицита. Для клинического биотеха часть этих «опасений» структурна (так живут все до одобрения препарата), но для сохранности капитала частному инвестору нужна осторожность. Это не вывод о ценности пайплайна — потенциал лекарств оценивается отдельно. Это не рекомендация покупать или продавать — это честная картина финансов, решаете вы. edge≈0

✅ Само-чек модуля (CHK-M): 8/8 — провенанс у каждого числа (или [НЕТ ДАННЫХ]); единицы и порядок сверены с SSOT; вердикт — один из 4 Cluster A, без BUY/SELL/таргетов; edge≈0 заявлен честно; ничего не выдумано; база status=SEALED, v1/faae9bc7/2026-06-19 совпали; риски — как вопросы; JSON валиден, confidence целое. Производные (📊 доля R&D, разрыв убыток↔OCF, runway) показаны с формулой и входами.