CASHALOTInvestment ideas
Разбор отчёта · Earnings review
Разбор отчёта за четвёртый квартал 2026 финансового года AAPL — Apple Inc. · NASDAQ · USD
📌 Цена $328,22 · Данные на 2026-11-03 · все числа зафиксированы на эту дату
✅ отчётность компании⚠️ вторичный источник (биржа, агрегаторы)
🔶 внешний источник🔬 доисследование📊 расчёт по формуле
Если у вас 60 секунд
Чем компания зарабатывает. Apple продаёт iPhone, Mac, iPad, часы и наушники, а потом берёт с их владельцев деньги за услуги: App Store, iCloud, музыку, рекламу. За год по 26 сентября 2026 выручка составила 478,8 млрд $ ✅ 10-K: 53% дал iPhone, 26% — услуги, где валовая маржа 76%.
Что вышло. 2 ноября компания отчиталась за четвёртый квартал и подала годовой отчёт 10-K. Квартальная выручка 114,5 млрд $ (+11,7% к году назад), прибыль на акцию $2,10 (+13,5%) ✅ 8-K — выше ожиданий аналитиков по обоим пунктам. Год — рекордный: прибыль на акцию 8,98 $ (+20,4%), операционный денежный поток 145,1 млрд $ (+30,2%) ✅ 10-K.
Главное. На звонке менеджмент сам назвал риск следующего года: память дорожает «беспрецедентно», и валовую маржу декабрьского квартала обещают 45–46% против 47,9% сейчас ✅ звонок. Запасы компонентов выросли почти в пять раз — компания закупила память впрок, и эта подушка тает.
Что это значит для денег. Прибыль подтверждена деньгами за год, но за сам квартал денежный поток был ниже прибыли: 25 млрд $ ушло в дебиторку и долги сборщиков. Цена акции при этом требует роста свободных денег около 13% в год десять лет — больше, чем ждут сами аналитики (8,5%).
Вердикт по отчёту: Смешанные сигналы — рекордные цифры против срезанной маржи и высокой цены; главная проверка — валовая маржа декабрьского квартала (отчёт ориентировочно 4 февраля 2027).
Рекордный год подтверждён деньгами, но компания сама срезала маржу следующего квартала, а цена уже требует больше, чем даёт отчёт. Эта страница разбирает отчёт за четвёртый квартал и годовой 10-K так, чтобы вам не пришлось читать первоисточник: цифры против трёх баз сравнения, построчные изменения в отчётности, качество прибыли, баланс, что сказал менеджмент и что это меняет в оценке акции.
Что изменилось с прошлого отчёта
Данные на 2026-11-03 · сравнение с кварталом по 27 июня 2026 (Q3 FY2026) и с прогнозом, который компания давала в июле
- Выручка квартала: было 109,4 → стало 114,5 млрд $ ✅ 8-K — сезонный рост на запуске iPhone, темп к году назад +11,7% против +16,4% кварталом ранее.
- Валовая маржа: было 50,1% → стало 47,9% ✅ 8-K — минус 2,2 пункта за квартал; без возвратов пошлин падение около 1 пункта, причина — память.
- Прогноз выручки на следующий квартал: было «+9–11%» (на сентябрь) → стало «+7–10%» (на декабрь) ✅ звонок — коридор роста ниже на два пункта.
- Прогноз валовой маржи: было 47–48% → стало 45–46% ✅ звонок — минус два пункта: один уходит вместе с возвратами пошлин, второй — память и запуск Siri AI.
- Прибыль на акцию: было $2,02 → стало $2,10 ✅ 8-K; доля возвратов пошлин в ней упала с $0,11 до $0,05 — эффект разовый и заканчивается.
- Запасы: было 11,1 → стало 14,5 млрд $ ✅ 10-K — компания продолжает покупать компоненты впрок.
- Кто говорит: в июле звонок вёл Tim Cook, в ноябре — новый CEO John Ternus; представлен новый операционный директор ✅ звонок.
1. Что вышло
| Документ | Период | Дата | Что внутри |
|---|---|---|---|
| Годовой отчёт 10-K ✅ 10-K | FY2026, год по 26.09.2026 | подан 03.11.2026 | аудированная отчётность, примечания, обсуждение результатов (Item 7), риски (Item 1A); аудитор — Ernst & Young, мнение без оговорок |
| Форма 8-K с пресс-релизом ✅ 8-K | Q4 FY2026, квартал по 26.09.2026 | 02.11.2026 | квартальные P&L, баланс, движение денег, сегменты |
| Звонок с аналитиками ✅ звонок | Q4 FY2026 | 02.11.2026 | прогноз на декабрьский квартал, ответы на вопросы о памяти, запасах, Siri AI; CEO John Ternus, CFO Kevan Parekh |
| Прошлый звонок (база сравнения) ✅ звонок | Q3 FY2026 | 30.07.2026 | прогноз на сентябрьский квартал — проверяем, что сбылось |
Все четыре документа есть в доступных нам источниках — цифры ниже взяты из них напрямую, а не из пересказов. Финансовый год компании заканчивается в конце сентября, поэтому «четвёртый квартал» — это июль–сентябрь 2026.
2. Цифры против трёх баз сравнения
Один квартал в вакууме ничего не значит. Мы сравниваем его с тем, что ждали аналитики (консенсус — чужая оценка, не факт), с тем же кварталом год назад (сезонность) и с прошлым кварталом (динамика).
| Показатель, млрд $ | Q4 FY26 | Q4 FY25 | Q3 FY26 | г/г | Источник |
|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 114,5 | 102,5 | 109,4 | +11,7% | ✅ 8-K |
| — продукты | 82,9 | 73,7 | 78,7 | +12,5% | ✅ 8-K |
| — услуги | 31,6 | 28,8 | 30,7 | +9,8% | ✅ 8-K |
| Валовая прибыль | 54,8 | 48,3 | 54,8 | +13,4% | ✅ 8-K |
| Валовая маржа | 47,9% | 47,2% | 50,1% | +0,7 п.п. | ✅ 8-K |
| — маржа продуктов | 37,2% | 36,2% | 40,1% | +1,0 п.п. | ✅ 8-K |
| — маржа услуг | 76,0% | 75,3% | 75,6% | +0,7 п.п. | ✅ 8-K |
| Расходы на R&D | 11,7 | 8,9 | 11,7 | +32,3% | ✅ 8-K |
| Операционная прибыль | 35,6 | 32,4 | 35,7 | +9,9% | ✅ 8-K |
| Операционная маржа | 31,1% | 31,6% | 32,6% | -0,5 п.п. | ✅ 8-K |
| Налог на прибыль | 5,4 | 5,3 | 6,5 | +1,6% | ✅ 8-K |
| Эффективная ставка налога | 15,0% | 16,3% | 17,9% | -1,3 п.п. | ✅ 8-K |
| Чистая прибыль | 30,7 | 27,5 | 29,8 | +11,8% | ✅ 8-K |
| Прибыль на акцию, разводнённая, $ | 2,10 | 1,85 | 2,02 | +13,5% | ✅ 8-K |
| Консенсус: выручка | 113,4 | факт выше на 0,9% | ⚠️ консенсус | ||
| Консенсус: прибыль на акцию, $ | 1,99 | факт выше на 5,5% (без пошлин — на 3,0%) | ⚠️ консенсус | ||
Квартал выше ожиданий по выручке на 0,9% и по прибыли на акцию на 5,5% — но $0,05 из $2,10 дали возвраты пошлин ✅ 8-K. Без них прибыль на акцию $2,05, рост к году назад 10,8% вместо 13,5%. «Лучше ожиданий» — утверждение о прогнозе аналитиков, а не о бизнесе; о бизнесе говорит рост выручки на 11,7% при ограниченном предложении.
Сегменты: откуда пришёл рост
| Категория, млрд $ | Q4 FY26 | Q4 FY25 | г/г | к Q3 | FY26 | FY26 г/г |
|---|---|---|---|---|---|---|
| iPhone | 57,6 | 49,0 | +17,5% | +6,1% | 254,1 | +21,2% |
| Mac | 10,8 | 8,7 | +23,7% | +4,3% | 37,9 | +12,5% |
| iPad | 6,2 | 7,0 | -10,4% | +0,6% | 27,9 | -0,3% |
| Носимые и дом | 8,3 | 9,0 | -7,9% | +5,3% | 35,6 | -0,3% |
| Услуги | 31,6 | 28,8 | +9,8% | +2,7% | 123,3 | +13,0% |
| Итого ✅ 8-K ✅ 10-K | 114,5 | 102,5 | +11,7% | +4,6% | 478,8 | +15,1% |
Весь прирост квартала дали iPhone (+8,6 млрд) и услуги (+2,8 млрд) ✅ 8-K; iPad и носимые устройства снизились на фоне высокой базы прошлогодних запусков. За год iPhone обеспечил 71% прироста выручки — концентрация на одном продукте выросла. Большой Китай +21,0% за квартал и +28,0% за год ✅ 10-K — самый быстрый регион, но и самый зависимый от торговой политики.
Год целиком: FY2026 против FY2025
| Год, млрд $ | FY2026 | FY2025 | г/г | Источник |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 478,8 | 416,2 | +15,1% | ✅ 10-K |
| Валовая маржа | 48,8% | 46,9% | +1,9 п.п. | ✅ 10-K |
| Расходы на R&D | 45,8 | 34,5 | +32,5% | ✅ 10-K |
| Операционная прибыль | 158,1 | 133,1 | +18,8% | ✅ 10-K |
| Эффективная ставка налога | 17,0% | 15,6% | +1,4 п.п. | ✅ 10-K |
| Чистая прибыль | 132,2 | 112,0 | +18,0% | ✅ 10-K |
| Прибыль на акцию, $ | 8,98 | 7,46 | +20,4% | ✅ 10-K |
| Операционный денежный поток | 145,1 | 111,5 | +30,2% | ✅ 10-K |
| Капитальные вложения | 9,0 | 12,7 | -28,9% | ✅ 10-K |
| Свободный денежный поток | 136,1 | 98,8 | +37,8% | ✅ 10-K |
| Выкуп акций | 86,4 | 90,7 | -4,8% | ✅ 10-K |
| Дивиденды | 15,7 | 15,4 | +1,9% | ✅ 10-K |
За год выручка +15,1%, прибыль +18,0%, прибыль на акцию +20,4% — разрыв между ними даёт выкуп акций (их стало меньше на 1,7%). Валовая маржа 48,8% — лучшая за пять лет (в FY2021 было 41,8%) 📊; компания объясняет её миксом Pro-моделей и возвратами пошлин, частично съеденными дорогой памятью ✅ 10-K. Расходы на R&D выросли на 32,5% — «инфраструктура, включая инвестиции в искусственный интеллект» — и съели почти половину прироста валовой прибыли.
3. Что изменилось в отчётности — построчно
Код сравнил каждую строку годового отчёта с тем же периодом год назад и пометил существенные изменения: не меньше четверти по величине и не меньше 1% выручки (для потоков) или активов (для остатков), а также смену знака и новые строки. Ниже — каждая помеченная строка с объяснением из текста подачи. Где подача ничего не объясняет, так и написано: это вопросы в следующий отчёт.
| Статья | Сейчас, млн $ | Год назад | Изменение | Почему — одной фразой | Документ |
|---|---|---|---|---|---|
| Нематериальные активы (валовые, чистые, без гудвила) и график их амортизации на 1–3 года (+6 связанных строк) | 25 700 | 13 301 | +93% | лицензированные права выросли на 13,5 млрд валовых (прим. 6); какие именно лицензии — подача не называет; амортизация 2027 года — 6,6 млрд | ✅ 10-K прим. 6 «Intangible Assets», с. 43; прим. 13, с. 51 |
| Запасы, в т. ч. компоненты; изменение запасов в ДДС (+2 связанных строк) | 14 541 | 5 718 | +154% | компоненты закуплены впрок (10,4 против 2,1 млрд) на фоне дефицита и роста цен на память — компания ждёт усиления этого тренда | ✅ 10-K прим. 7 с. 43; Item 7 «Macroeconomic Conditions» с. 24; прим. 13 с. 51; стенограмма звонка 2026-11-02 (ответ на вопрос о марже) |
| Изменение кредиторской задолженности (ДДС) | 12 171 | 902 | +1 249% | не объяснено отчётом: рост идёт вместе с закупкой компонентов; удлинились ли сроки оплаты поставщикам (122 дня против 115)? | ✅ 10-K ДДС с. 36; баланс с. 34; Item 7 «Manufacturing Purchase Obligations» с. 28 |
| Изменение прочей (невыручной) дебиторки вендоров (ДДС) | 6 716 | 347 | +1 835% | долг сборщиков за проданные им компоненты; два вендора держат 45% и 27%; не объяснено отчётом: почему +6,7 млрд при выручке +15% | ✅ 10-K прим. 1 «Vendor Non-Trade Receivables», с. 37–38; баланс с. 34; ДДС с. 36 |
| Изменение прочих операционных активов (ДДС); прочие оборотные активы (баланс) (+1 связанных строк) | 21 117 | 9 197 | +130% | не объяснено отчётом: состав 21 млрд оттока не раскрыт — предоплаты, лицензии или налоговые активы? | ✅ 10-K ДДС с. 36; прим. 7 с. 43; баланс с. 34 |
| Изменение прочих операционных обязательств (ДДС); прочие долгосрочные обязательства (баланс) (+1 связанных строк) | 13 703 | -11 076 | +224% | год назад отток дал платёж Ирландии 15,8 млрд из эскроу (прим. 8); состав прироста долгосрочных обязательств +12,8 млрд не раскрыт | ✅ 10-K прим. 8 с. 44–46; прим. 7 с. 43; ДДС с. 36; баланс с. 34 |
| Налог на прибыль к уплате | 5 287 | 13 016 | -59% | наличными уплачено 34,6 млрд при начислении 27,1 — погашена накопленная задолженность (прим. 8) | ✅ 10-K прим. 8 «Cash Paid for Income Taxes», с. 46; прим. 7 с. 43 |
| Расход по налогу на прибыль | 27 062 | 20 719 | +31% | ставка 17,0% против 15,6%: выше ставка на иностранную прибыль, валютные правила Минфина США, минимальный налог 15% (+2,5 млрд) | ✅ 10-K Item 7 «Provision for Income Taxes», с. 28; прим. 8, с. 44–45 |
| Прибыль до налога — США | 63 732 | 50 722 | +26% | не объяснено отчётом: причин опережающего роста американской части подача не называет; вопрос — связь с возвратами пошлин и ростом Americas | ✅ 10-K прим. 8 «Income Before Provision for Income Taxes», с. 44; Item 7 «Tariffs and Other Measures», с. 25 |
| Расходы на R&D | 45 765 | 34 550 | +32% | инфраструктурные расходы, включая инвестиции в искусственный интеллект, и персонал (Item 7) | ✅ 10-K Item 7 «Research and Development», с. 27; стенограмма звонка 2026-11-02 |
| Операционный денежный поток | 145 097 | 111 482 | +30% | прибыль +20 млрд; оборотный капитал забрал 14,9 млрд против 25,0 год назад (тогда — платёж Ирландии): треть прироста — эффект базы | ✅ 10-K ДДС с. 36; прим. 8 с. 44 |
| Инвестиционный поток; покупки ликвидных бумаг; изменение кэша за год (+2 связанных строк) | -17 280 | 15 195 | -214% | избыток денег переложен в ликвидные бумаги (чистые покупки 5,9 млрд против продаж 29,4 год назад); капвложения снижены до 9,0 млрд | ✅ 10-K ДДС с. 36; прим. 4 «Financial Instruments», с. 40 |
| Коммерческие бумаги (остаток) и их выпуск/погашение свыше 90 дней (+2 связанных строк) | 1 997 | 7 979 | -75% | короткий долг погашен: остаток 2,0 против 8,0 млрд, чистое погашение за год 5,9 млрд (прим. 10) | ✅ 10-K прим. 10 «Debt — Commercial Paper», с. 48 |
| Погашения нот через три года | 5 175 | 9 300 | -44% | сдвиг календаря: «третий год» теперь 2029 (5,2 млрд), год назад им был 2028 (9,3 млрд) — долг не менялся (прим. 10) | ✅ 10-K прим. 10 «Term Debt», с. 48 |
| Накопленная прибыль; собственный капитал (+1 связанных строк) | 112 093 | 73 733 | +52% | прибыль 132 млрд превысила дивиденды и выкуп (102 млрд) — капитал растёт впервые за несколько лет (отчёт о капитале, с. 35) | ✅ 10-K Consolidated Statements of Shareholders’ Equity, с. 35; прим. 11 с. 49 |
| Выкуплено и погашено акций (штук) | 297 млн шт. | 402 млн шт. | -26% | за 85,8 млрд куплено 297 млн акций по средней ≈$289 против 402 млн по ≈$224: выкуп дорожает (прим. 11) | ✅ 10-K прим. 11 «Share Repurchase Program», с. 49; Item 7 «Capital Return Program», с. 28 |
| Безусловные закупочные обязательства (внебалансовые) свыше года; транш четвёртого года (+1 связанных строк) | 24 844 | 13 308 | +87% | многолетние контракты с поставщиками, права на дистрибуцию и лицензии (прим. 13); не объяснено отчётом: какие контракты удвоили сумму | ✅ 10-K прим. 13 «Unconditional Purchase Obligations», с. 51; Item 7 «Other Purchase Obligations», с. 28 |
Всего строк в отчёте 208, существенно изменились 33; остальные — без существенных изменений. Связанные строки объяснены вместе.
Три группы строк рассказывают одну историю: компания закупила компоненты впрок (запасы ×2,5, компоненты ×4,9), профинансировала это кредиторкой (+12,2 млрд) и связала себя многолетними закупочными обязательствами (24,8 млрд внебалансовых, ×1,9) ✅ 10-K. Самая большая необъяснённая строка — 21,1 млрд оттока в «прочие активы»: состав подача не раскрывает.
4. Качество именно этой прибыли
Прибыль — мнение бухгалтера, деньги — факт. Проверяем, сколько из прибыли квартала и года пришло деньгами и не раздуты ли начисления — разница между прибылью и денежным потоком.
1,10×
денежный поток / прибыль, год 📊
0,92×
денежный поток / прибыль, четвёртый квартал 📊
-3,4%
начисления к активам, год (отрицательные — хорошо) 📊
33,4
DSO, дней сбора дебиторки (год назад 34,9) 📊
21,6
DIO, дней запасов (год назад 9,4) 📊
122,4
DPO, дней оплаты поставщикам (год назад 115,4) 📊
2,88%
оплата акциями к выручке (год назад 3,1%) 📊
📚 Что этоНачисления — часть прибыли, которая пока не стала деньгами: отгрузили, но не получили оплату; купили компоненты, но ещё не продали. Мы считаем их по отчёту о движении денег: прибыль минус операционный денежный поток, делённые на средние активы. Отрицательное число означает, что денег пришло больше, чем показано прибыли, — так у Apple за год (-3,4%). За отдельный квартал знак сменился на плюс.
🚩 Почему за квартал денег пришло меньше прибыли (28,1 против 30,7 млрд $)? Дебиторка выросла на 12,3 млрд, долг сборщиков за компоненты — на 12,4 млрд, и это частично закрыла кредиторка (+17,4 млрд) 📊. Сезонный запуск iPhone или удлинение цикла оплаты — по одному кварталу не различить.
🚩 Сколько из +30,2% годового денежного потока — эффект низкой базы? Год назад из оборотного капитала ушло 25,0 млрд, включая платёж Ирландии 15,8 млрд по решению Еврокомиссии; в этом году — 14,9 млрд ✅ 10-K. Честный темп денежного потока ближе к темпу прибыли, около +20%.
🚩 Что скрывается в оттоке 21,1 млрд $ по строке «прочие активы» в движении денег? Подача состава не даёт ✅ 10-K. Предоплаты за память, лицензии, налоговые активы — вопрос в следующий отчёт.
🚩 Разовые статьи: возвраты пошлин дали около 1 пункта валовой маржи и $0,05 прибыли на акцию в четвёртый квартале ($0,11 в третьем) ✅ 8-K. Регулярность — нулевая: компания сообщила, что «подавляющее большинство» возвратов уже получено ✅ звонок. Прочие доходы — 1,4% прибыли до налога: прибыль операционная, скорректированных (non-GAAP) показателей компания не публикует — сверять нечего.
Оплата акциями стабильна (2,9% выручки), дебиторка в норме пяти лет, а вот запасы (21,6 дня против 9,4) и сроки оплаты поставщикам (122 дня против 115) выбиваются 📊. Качество прибыли года — высокое; качество прибыли квартала — под вопросом из-за оборотного капитала. Для денег инвестора это означает: заголовочные 136 млрд $ свободного потока могут оказаться завышены на 10–20 млрд, если цикл оплаты не вернётся к норме.
5. Баланс на дату отчёта
136,9
млрд $ — деньги и ликвидные бумаги ✅ 10-K
80,1
млрд $ — весь долг (ноты + коммерческие бумаги) ✅ 10-K
56,8
млрд $ — чистые деньги (год назад 33,8) 📊
12,0
млрд $ — погашения за 12 месяцев, включая 2,0 коммерческих бумаг ✅ 10-K
3,9
млрд $ — оборотный капитал (год назад -17,7) 📊
112,1
млрд $ — собственный капитал (+52,0%) ✅ 10-K
| Возврат акционерам за год, млрд $ | FY2026 | FY2025 | |
|---|---|---|---|
| Выкуп акций (по движению денег) | 86,4 | 90,7 | ✅ 10-K |
| Выкуплено акций, млн штук | 297 | 402 | ✅ 10-K |
| Средняя цена выкупа, $ | ≈289 | ≈224 | 📊 |
| Дивиденды | 15,7 | 15,4 | ✅ 10-K |
| Итого к свободному денежному потоку | 75,1% | — | 📊 |
🔍 На человеческомПредставьте семью с 136,9 тысячами на счетах и 80,1 тысячами ипотеки под старые низкие ставки. Гасить досрочно невыгодно, поэтому долг держат, а излишек — в облигациях. В этом году семья погасила почти весь короткий кредит (коммерческие бумаги с 8,0 до 2,0 млрд $) и отдала на выкуп своих же акций и дивиденды три четверти того, что заработала.
Баланс стал крепче: чистые деньги выросли на 23 млрд $, короткий долг почти обнулён, погашения ближайшего года покрыты наличными трижды 📊. Но выкуп дорожает: за 85,8 млрд $ куплено 297 млн акций против 402 млн годом ранее ✅ 10-K — число акций сокращается всего на 1,7% в год, и вклад выкупа в рост прибыли на акцию падает. Оборотный капитал впервые за несколько лет положительный — не потому, что бизнес стал медленнее, а потому что запасы и дебиторка выросли на 13 млрд $.
6. Пересчёты, учётная политика, аудитор
- Пересчётов прошлых периодов нет ✅ 10-K: цифры FY2025 совпадают с прошлогодним отчётом; компания лишь перегруппировала отдельные строки «для соответствия текущему представлению» (примечание 1). Уведомлений о недостоверности прошлой отчётности (8-K, пункт 4.02) в индексе подач нет ✅.
- Учётная политика: с этого года применён новый стандарт раскрытия налогов (ASU 2023-09) — только раскрытие, без влияния на цифры; стандарт разбивки расходов (ASU 2024-03) заработает с конца FY2028, стандарт по внутреннему ПО (ASU 2025-06) — с FY2029, влияние оценивается ✅ 10-K.
- Аудитор — Ernst & Young, с 2009 года, мнение без оговорок по отчётности и по внутреннему контролю ✅ 10-K. Единственный «критический вопрос аудита» — неопределённые налоговые позиции: валовые резервы 22,5 млрд $, из них 10,6 млрд повлияли бы на ставку налога при признании.
- Финансовый год — 52 недели, как и два предыдущих: база сравнения чистая ✅ 10-K.
Для доверия к цифрам сигналов тревоги нет: аудитор тот же, пересчётов нет, политика меняется только в раскрытиях. Налоговые резервы — единственное место, где суждение менеджмента может сдвинуть результат на миллиарды, и аудитор это место назвал сам.
7. Прогноз компании и что сказал менеджмент
Прогноз компании — чужая оценка, не факт. Сначала проверяем, сбылось ли обещанное в июле, потом смотрим, что обещают на декабрь.
| Что обещали на Q4 в июле | Обещание | Факт Q4 |
|---|---|---|
| выручка Q4 FY2026 | +9–11% г/г | +11.7% — выше коридора ✅ звонок |
| валовая маржа Q4 FY2026 | 47–48%, в т. ч. ≈1 п.п. пошлин | 47.9% — середина коридора ✅ звонок |
| OpEx Q4 FY2026 | 19.1–19.4 млрд | 19.2 млрд — внутри ✅ звонок |
| ставка налога Q4 | ≈16.5% | 15.0% — ниже ✅ звонок |
| iPhone Q4 | рост «mid-teens» | +17.5% — выше ✅ звонок |
| Декабрьский квартал (Q1 FY2027) | Прогноз компании |
|---|---|
| Выручка | +7–10% к году назад — «лучший взгляд на ограниченное предложение»; база 143,8 млрд → 153,8–158,1 млрд $ ✅ звонок |
| Выручка от услуг | +8–9% с учётом встречного ветра лицензирования и курсов ✅ звонок |
| Валовая маржа | 45–46% (факт Q4 47,9%, в т. ч. ≈1 п.п. пошлин) — память и запуск Siri AI ✅ звонок |
| Операционные расходы | 20,4–20,8 млрд $ (+11–13%; факт Q4 19,2) ✅ звонок |
| Прочие доходы; ставка налога | ≈300 млн $; ≈17% ✅ звонок |
«Мы ожидаем, что выручка за декабрьский квартал вырастет на 7–10% к году назад, что отражает наш лучший взгляд на ограниченное предложение.»CFO Kevan Parekh, звонок 02.11.2026, подготовленные замечания ✅ звонок
«Мы ожидаем валовую маржу 45–46%. Это прежде всего влияние более высоких цен на память, а также некоторые затраты на запуск Siri AI.»CFO, звонок 02.11.2026, подготовленные замечания ✅ звонок
«То, что мы видим сейчас в ценах на память, — беспрецедентно.»CFO, звонок 02.11.2026, ответ на вопрос о валовой марже ✅ звонок
«Наши обязательства по закупкам у производителей выросли на 33 млрд $ с июня по сентябрь.»ответ на вопрос о марже, звонок 02.11.2026 ✅ звонок; в 10-K: обязательства 89,7 млрд $, из них 82,7 — в ближайшие 12 месяцев ✅ 10-K
Июльский прогноз сбылся с запасом: выручка выше коридора, iPhone выше «mid-teens», маржа в середине. Новый прогноз срезан по двум осям: рост выручки с 9–11% до 7–10%, маржа с 47–48% до 45–46%. Один пункт маржи уходит вместе с пошлинами, второй — это память и Siri AI. Тон ответов прямой: сроков нормализации памяти менеджмент не назвал, спрос описан как ограниченный предложением, а не покупателем. Тон — сигнал, не доказательство. Консенсус на декабрь (153,1 млрд $, +6,5%) стоит у нижней границы коридора ⚠️ консенсус.
8. Что это меняет в оценке
Отчёт обновил знаменатели: прибыль за последние 12 месяцев выросла на 18,0%, свободный денежный поток (FCF — это деньги от операций минус капвложения) — на 37,8%. Смотрим, что получается при цене $328,22 ⚠️ котировка и капитализации ≈4,8 трлн $ (4 790 млрд).
На шкале ниже — пять мультипликаторов (во сколько раз цена больше прибыли или денег). EBITDA — это прибыль до процентов, налогов и амортизации; forward P/E — цена к прибыли, которую аналитики ждут в будущем году.
P/E 36,2× и P/FCF (цена к свободному денежному потоку — деньгам, оставшимся после капвложений; FCF) 35,2× — на фактической отчётности за FY2026 📊; forward P/E 37,1× (FY2026) и 34,4× (FY2027) — на прогнозах аналитиков, которые считают прибыль без части статей, поэтому напрямую с P/E не сопоставимы ⚠️ консенсус; EV/EBITDA — стоимость бизнеса с долгом и без денег к EBITDA — 27,6× 📊.
Forward-блок: что ждут аналитики
| Консенсус аналитиков | Прибыль на акцию | Разброс | Оценок | Выручка, млрд $ | Forward P/E | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2026 | $8,84 | $8,81–8,86 | 30 | 477,6 | 37,1× | ⚠️ консенсус |
| FY2027 | $9,54 | $8,98–10,44 | 29 | 522,5 | 34,4× | ⚠️ консенсус |
| FY2028 | $10,58 | $9,36–11,54 | 22 | 561,7 | 31,0× | ⚠️ консенсус |
Консенсус на уже закрытый FY2026 ($8,84) ниже вышедшего факта ($8,98) — оценки ещё не обновлены после отчёта ⚠️ консенсус. Ожидаемый рост прибыли на акцию на три года — 8,5% в год ⚠️ консенсус: середина распределения американских компаний (51-й процентиль). PEG — это forward P/E, делённый на ожидаемый рост прибыли; на этом горизонте он равен 4,37; на годовом темпе с низкой базы он был бы 1,89 — одно число без горизонта ничего не значит, поэтому показан разброс 1,89–4,64 📊.
Что заложено в цену: обратный DCF
📚 Что этоОбратный DCF — это ответ на вопрос «какой рост денег нужен, чтобы оправдать сегодняшнюю цену», а не прогноз. Берём свободный денежный поток года (136,1 млрд $), ставку, по которой инвестор требует доходности (9,4%), и подбираем темп роста на 10 лет, при котором расчётная стоимость равна капитализации. Получается 13,3% в год 📊; при ставке 8,4% — 10,8%, при 10,4% — 15,6%.
Отчёт улучшил знаменатель на 18–20%, а прогноз маржи ухудшил следующий год — в сумме оценка «как была»: цена требует 13,3% роста свободных денег десять лет, аналитики ждут 8,5% роста прибыли три года. За те же 5 сессий акция упала на 5,2% (с 344,63 до 328,88 $) ⚠️ котировка — это отдельный факт: движение цены не отделено от рынка (ряда сектора в доступных нам источниках нет), порог распродажи не достигнут, и объявлять его следствием отчёта мы не вправе без доказанного механизма.
9. Что проверить в следующем отчёте
👁 За чем следить — каждая строка проверяет конкретный вывод этой страницы:
- валовая маржа Q1 FY2027 (декабрьский квартал) — порог: ниже 45.0% — сломан тезис «цены и микс компенсируют память»; выше 46.5% — давление памяти преувеличено менеджментом. Дата: 2027-02-04. Что проверяет: главный триггер вердикта: гайданс 45–46% против факта 47.9%.
- выручка Q1 FY2027 — порог: ниже 153.8 млрд (нижняя граница гайданса +7%) — ограничение предложения глубже заявленного; выше 158.1 млрд (+10%) — спрос на iPhone Duo/18 Pro выше ожиданий. Дата: 2027-02-04. Что проверяет: проверяет вывод «спрос ограничен предложением, не покупателем».
- OCF / чистая прибыль за Q1 FY2027 и остатки дебиторки (43.8 млрд) и долга сборщиков (39.9 млрд) — порог: OCF/NI ниже 0.9 второй квартал подряд или остатки не снизились против 2026-09-26 — рост оборотного капитала не сезонный. Дата: 2027-01-30. Что проверяет: проверяет слабейшую посылку вердикта — качество денежного потока Q4 (0.92).
- запасы компонентов и обязательства по закупкам (10-Q Q1 FY2027) — порог: запасы выше 14.5 млрд при закупочных обязательствах выше 89.7 млрд — компания продолжает покупать память впрок на пике цен (риск уценки). Дата: 2027-01-30. Что проверяет: проверяет вывод о «временной подушке» маржи из запасов.
- рост выручки Services Q1 FY2027 — порог: ниже 8% — встречный ветер лицензирования/App Store сильнее гайданса; услуги — 40% валовой прибыли года. Дата: 2027-02-04. Что проверяет: проверяет устойчивость самой маржинальной части бизнеса (76% маржа).
Ограничения этого разбора
Опционы и короткие позиции не собирались — подразумеваемый рынком ход на отчёт не оценён. Лента новостей закрыла около половины шестимесячного окна (с августа). Отдельного исследования по памяти и цепочке поставок не проводилось. Квартальный отчёт о движении денег за четвёртый квартал получен как разность годового и девятимесячного — суммы сходятся с названными на звонке. Ряда сектора нет — движение цены не отделено от рынка. Консенсус — чужая оценка и ещё не обновлён после отчёта.
📌 Выводы Cashalot AI
- Год рекордный, и прибыль подтверждена деньгами. Против FY2025 и 5-летней нормы маржи (валовая 41.8–46.9%). Выручка 478.8 млрд (+15.1%), валовая маржа 48.8%, EPS 8.98 (+20.4%), OCF/прибыль 1.098, начисления -3.38% активов. iPhone дал 71% прироста выручки года (+21%), Services +13%; маржа продуктов 39.3% против 36.8% — микс Pro и возвраты пошлин. Исторически компания с отрицательными начислениями и 10% запасом OCF над прибылью редко приносит сюрпризы в качестве отчётности — но за Q4 отдельно OCF ниже прибыли (0.92).
- Менеджмент сам назвал главный риск FY2027 — память: маржа на декабрь срезана до 45–46%. Против факта Q4 47.9% (46.9% без пошлин), Q1 FY2026 48.2% и прошлого гайданса 47–48%. Валовая маржа Q1 FY2027 45–46% [чужая оценка]; запасы компонентов 10.4 млрд против 2.1 год назад; закупочные обязательства 89.7 млрд, +33 млрд за квартал. Запас компонентов по старым ценам тает; цены подняты на Mac, iPad, iPhone — спрос пока ограничен предложением, не покупателем. Каждый пункт валовой маржи на выручке декабрьского квартала ≈ 1.5 млрд операционной прибыли; при 45% против 47.9% это около 4.5 млрд за квартал — порядок величины, а не прогноз.
- Оборотный капитал забрал 25 млрд за квартал — самая слабая точка отчёта. Против Q4 FY2025, когда те же строки дали около +0.5 млрд за год, и против нормы DSO 33–35 дней. За Q4: дебиторка −12.3 млрд, долг сборщиков −12.4 млрд, запасы −3.4 млрд, кредиторка +17.4 млрд; OCF 28.1 млрд при прибыли 30.7; за год «прочие активы» −21.1 млрд без расшифровки. Деньги ушли в цепочку поставок (компоненты впрок, кредит сборщикам) и профинансированы поставщиками (DPO 122 дня против 115). Если это сезонный запуск iPhone — вернётся в декабре; если новый уровень — свободный поток FY2027 ниже заголовочных 136 млрд на 10–20 млрд.
- Баланс стал крепче: чистые деньги 56.8 млрд, короткий долг почти погашен. Против 33.8 млрд год назад; погашения 12 месяцев 12.0 млрд при кэше 36.3 и бумагах 100.6 млрд. Кэш и бумаги 136.9 млрд, долг 80.1 млрд; выкуп 86.4 млрд и дивиденды 15.7 млрд = 75.1% FCF; капитал +52%. Выкуп впервые меньше прибыли: акций выкуплено 297 млн (−26%) при средней ≈$289 — за те же деньги акций меньше. Вклад выкупа в рост EPS падает (акций −1.65% за год); рост EPS теперь должен идти от прибыли, а не от сжатия знаменателя.
- Цена требует больше, чем даёт отчёт и ждут аналитики. Против консенсус-роста EPS 8.5% в год на 3 года (51-й процентиль базы SEC) и собственного роста FCF. P/E 36.2, forward P/E 37.14 (FY2026) и 34.4 (FY2027), P/FCF 35.2, обратный DCF — 13.3% роста FCF в год 10 лет; PEG 4.37 (разброс 1.89–4.64 по горизонту). Отчёт улучшил знаменатель на 18–20%, а гайданс маржи ухудшил следующий год — мультипликатор не сжался, а цена упала на 5% за 5 сессий отдельно от этого. Исторически при требуемом темпе выше консенсуса на 4–5 пунктов доходность акционера зависит от удержания мультипликатора, а не от бизнеса — это наблюдение, не прогноз.
Аналитика Cashalot AI
Смешанные сигналы
Отчёт рекордный и подтверждён деньгами, но менеджмент сразу срезал маржу следующего квартала на 2 пункта из-за памяти, а цена требует роста выше, чем ждут сами аналитики — за и против примерно поровну. Главный наблюдаемый триггер — валовая маржа декабрьского квартала (отчёт ориентировочно 2027-02-04): ниже 45% — тезис «цены компенсируют память» сломан; выше 46% — давление памяти преувеличено. Риски — вопросами: сезонный ли рост оборотного капитала, надолго ли память «беспрецедентна», что в 21,1 млрд $ прочих активов? Это не рекомендация покупать/продавать — это честная картина, решаете вы. edge≈0