Чек-лист инвестора · Checklist AAPL — Apple Inc.

Apple продаёт дорогое устройство, а потом годами зарабатывает на его владельце через сервисы — понятная и устойчивая модель, защищающая от резких падений (downside). Круг компетенции прозрачен: железо + экосистема + сервисы.

Ценовая сила есть: премиальные цены держатся на издержках переключения и силе бренда, а не на «уютной отрасли» (рынок смартфонов фрагментирован). Валовая маржа компании 46.9%, у сервисов — 75.4%.

По определению — да: ROIC ~70% намного выше WACC ~9%. И даже если отдача со временем затухнет по исторической норме (~21%/год), через 10 лет она всё ещё будет около ~15% — выше стоимости капитала.

Уязвимости реальны: Китай — 17% выручки и ключевая сборка, чипы TSMC из единственного источника, платёж Google под судом, дорогая память уже давит маржу (гайденс 47.5–48.5% против 49.3%). Управляемо, но это не «крепость без окон».

Аллокация образцовая: прибыль за 5 лет выросла на ~$56B почти без нового капитала, $510.9B выкупов сократили число акций на 13.6%. Одна оговорка: выкуп цена-нечувствительный (два транша по $100B у исторических максимумов) — это не оппортунизм Синглтона.

В целом совмещены: один класс акций (1 акция = 1 голос), контролирующего акционера нет (клин «голоса−экономика» = 1.0), ~$106B возвращено акционерам за FY25. Но конкретных данных по вознаграждению (привязка к стоимости на акцию, Say-on-Pay, pay ratio) в базе нет — [НЕТ ДАННЫХ], кандидат на доисследование M11.5.

Прозрачность неровная: о плохом говорят, но на прямой вопрос о защите маржи — «рассмотрим набор опций» без конкретного плана, разовая статья расходов без расшифровки, скачок активов без объяснения. Кандор есть, конкретики местами не хватает.

Ключевая смена: CEO Кук → Тернус с 01.09.2026. Это смена менеджмента, не контроля над собственностью, но кресло председателя становится исполнительным (Кук → исполнительный председатель) — новая команда может поменять саму стратегию. Не риск, но требует наблюдения.

Прибыль подкреплена деньгами: за TTM поток даже выше прибыли (FCF/NI 1.05). Кажущийся провал FY25 (CFO/NI ≈1.0) — разовый налоговый платёж по Ирландии ($15.8B деньгами), а не ухудшение бизнеса; весной 2026 поток снова обогнал прибыль. Выше тревожного порога 0.8.

Структурных тревожных сигналов нет: аудитора не меняли (Item 4.01/4.02), отчётность не пересматривали, акции мажоритария не заложены, контролирующего акционера нет. Пробел: численный индекс окопанности менеджмента (E-index) из proxy DEF 14A не извлечён — [НЕТ ДАННЫХ].

Прибыль очищенная: разовый эффект FY24 (EU-налог $10.246B) виден и учтён (non-GAAP EPS $6.75 vs GAAP $6.08), опционы сотрудникам Apple держит в расходах (не «подкрашивает» прибыль обратным добавлением), в TTM-окне разовых статей нет. P/E стоит на консервативной базе.

В цену уже заложен высокий рост: reverse-DCF даёт ~29%/год по потоку (или имплицит EPS ~+9.1%/год, если мультипликатор 35× удержится), против исторической нормы Apple ~8.7% и базовых ставок Мобуссина (~80% таких гигантов возвращаются к среднему). Наш собственный прогноз совпал с консенсусом (edge≈0). Планка ожиданий высокая.

В абсолюте — недёшево. P/E 35.1×, доходность прибыли (E/P) 2.85% ниже безрисковых гособлигаций 4.1–4.6%, EV/EBIT 28.5×, обоснованный P/E по базе ~33.7×. По всем абсолютным меркам это премиальная цена за веру в рост, а не «дёшево».

Маржи безопасности нет — она отрицательная: дисциплинированная оценка справедливой стоимости ~$170 против цены $290 (MoS ≈ −41%), а центр тяжести сценариев ~$220 (−24% от цены). Запаса на ошибку цена не даёт.

Сценарий банкротства закрыт (крепость баланса, риск разорения ≈0). Но «проиграть навсегда» здесь — это переплатить: де-рейтинг с 35× до 25× = −29% без всякой поломки бизнеса, тяжёлый хвост −72%. Премортем и kill-критерии заданы заранее (EV10 F1–F5, M12 minimal cut sets). Оговорка прогона: креативный слой снятия рисков и поиска новых возможностей (модуль M13) в этом прогоне не запускался — по решению оператора.

Честный edge≈0: всё перечисленное уже известно рынку, информационного преимущества у частного инвестора здесь нет. По этой акции доходность приносит дисциплина цены входа, а не уникальный инсайт. Это не «плохо» — это честная оценка ситуации.