CASHALOTInvestment ideas
Сколько стоит компания · Valuation AAPL — Apple Inc.
Этот модуль отвечает на один вопрос: сколько Apple стóит «по справедливости» — и как это соотносится с ценой $290, которую за неё просят сегодня. Мы считаем стоимость семью разными способами (для зрелой прибыльной компании подходят не все), складываем их в один диапазон и честно говорим, есть ли «запас прочности».
Коротко: цена против стоимости
Цена — это то, что вы платите. Стоимость — то, что вы получаете. Наша центральная оценка справедливой стоимости — около $170 за акцию 📊 E[V]=Σ(p×V) (вероятностно-взвешенная по трём сценариям; ключевые методы дают $150–185). Текущая цена $290 ✅ OP 2026-06-10 находится примерно на 70% выше этой оценки и выше даже нашего бычьего DCF-сценария ($239).
Таргет улицы $311 — чужие данные (Tier-3, edge≈0), показан для контекста; в расчёт Cashalot он не входит. Наша оценка и цена рынка расходятся: рынок платит за Apple премию к её «бумажной» стоимости денежных потоков.
Какие методы мы применили — а какие честно исключили
DCF Monte-Carlo ✓EPV (без роста) ✓Reverse-DCF ✓Мультипликаторы ✓RIM ~ низкий весSOTP ~ мало данныхNCAV ✗ неприменим
Профиль бизнеса → язык стоимости
У каждого типа бизнеса «свой язык стоимости». Apple — mature_profitable SSOT company_profile: зрелая, очень прибыльная (ROIC ≈ 70% 📊 ttm), с чистой денежной позицией. Для неё работают методы денежного потока и доходности; балансовые «ликвидационные» методы — нет.
| Профиль | Главные методы | Apple? |
|---|---|---|
| Tech-рост | DCF, Reverse-DCF, мультипликаторы роста | частично |
| Зрелый прибыльный | DCF, EPV, мультипликаторы, RIM | ✓ это Apple |
| Банк / финкомпания | RIM, P/B, дивидендный | — |
| Холдинг / конгломерат | SOTP с holdco-дисконтом | ~ частичный SOTP |
| Distressed / убыточный | NCAV, ликвидационная стоимость | ✗ неприменим |
| Циклик / REIT | норм. прибыль / NAV / FFO | — |
Бейджи активных методов: DCFEPVМультипликаторыReverse-DCF · ограниченно RIMSOTP · исключён NCAV.
1. DCF Monte-Carlo — стоимость по денежному потоку
DCF (дисконтированный денежный поток) считает стоимость как сумму будущих свободных денежных потоков (FCF), приведённых к сегодняшнему дню по ставке WACC. Вместо одной «точечной» цифры мы прогнали тысячи комбинаций входных данных (рост, маржа, ставка) — так распределение получается честнее точки.
Входные допущения (диапазоном, не точкой)
| Параметр | База | Диапазон | Откуда |
|---|---|---|---|
| Выручка TTM (старт) | $451.4 млрд | 📊 ttm.revenue | |
| Маржа FCF | 27% | 23.5–30% | 📊 TTM 28.6%, 5-летн. сред. 26.3% |
| Старт. рост выручки | 8% | 3–13% | 📊 5-летн. CAGR 8.7%, затухание ×0.78/год |
| WACC (ставка) | 9.0% | 8.0–10.0% | 📊 CAPM rf 4.1–4.6% 🔶 EXT-08 · β 1.09 🔶 EXT-10 · ERP 4.23% 🔶 EXT-08 |
| Терминальный рост | 3.0% | 2.0–3.5% | 📊 ≈ долгосрочный рост экономики |
| + Чистый кэш | $61.9 млрд ($4.21/акц.) | 📊 derived.net_cash | |
⚙️ По заметке пре-флайта: точного принта 10-летних US Treasuries на 10.06.26 в базе нет — диапазон 4.1–4.6% 🔶 EXT-08; поэтому WACC и DCF ведём диапазоном/чувствительностью, не одной цифрой. CAPM даёт стоимость капитала 8.7–9.2%; при чистой денежной позиции WACC ≈ стоимости капитала.
Перцентили: P5 $138 · P25 $152 · медиана $164 · P75 $176 · P95 $196. В 0% прогонов оценка дотянулась до сегодняшней цены $290. Пик распределения — $160–170.
| Сценарий DCF | Допущения | Оценка/акц. |
|---|---|---|
| 🐻 Медвежий | рост 3.5% · маржа 24% · WACC 9.5% · g 2.5% | $115 📊 |
| ⚖️ Базовый | рост 8% · маржа 27% · WACC 9.0% · g 3.0% | $168 📊 |
| 🐂 Бычий | рост 12% · маржа 29% · WACC 8.5% · g 3.5% | $239 📊 |
2. EPV — стоимость «без роста» (Гринвальд)
EPV (Earnings Power Value) спрашивает: сколько стоит компания, если она вообще перестанет расти и будет вечно зарабатывать как сейчас? Это консервативный «пол» стоимости. Считается как нормализованная операционная прибыль после налога ÷ ставку капитала.
EBIT TTM $147.4 млрд 📊 ttm.operating_income × (1 − 15.6% 📊 eff_tax_FY25) = NOPAT $124 млрд. EPV/акц. = $98 (диапазон $93–104 при WACC 8.5–9.5%).
3. Residual Income (RIM) — и почему у Apple он «сломан»
RIM считает стоимость как балансовый капитал плюс приведённая «остаточная прибыль» (прибыль сверх платы за капитал): V = BV + Σ PV(ЧП − Ke×BV). Для Apple этот метод искажён: годы агрессивного выкупа акций «съели» балансовый капитал.
Формальный расчёт RIM даёт ≈ $160/акц. 📊 (триангулируется с DCF по прибыли $165 📊), но мы относим его к низкому весу из-за искажения базы. Вывод тот же, что и у DCF: стоимость ниже цены.
4. Reverse-DCF — какой рост уже «зашит» в цену $290
Перевернём задачу: не «сколько стóит Apple», а «что должно случиться, чтобы $290 оказалась справедливой?» Это обратный DCF (ожидания, зашитые в цену, по Мобуссину и Раппапорту).
*При базовых маржинальности 27% и WACC 9%, чтобы DCF = $290, нужен стартовый рост ~29%/год (затухающий) 📊. Если допустить ставку пониже (8%) и маржу 28% — всё равно нужен рост ~20%. А чтобы оправдать цену при базовом росте 8% — ставка должна упасть до ~6.5% 📊, ниже рыночной стоимости капитала.
5. NCAV — неприменим (и это честно)
NCAV (чистая стоимость текущих активов Грэма) = (текущие активы − все обязательства) ÷ акции; ищет компании, торгующиеся ниже ликвидационной стоимости. Для Apple: текущие активы $144.1 млрд ✅ Q2FY26 − все обязательства $264.6 млрд ✅ = −$120 млрд (отрицательно).
6. SOTP — сумма частей (по выручке, с оговоркой)
Apple — единый интегрированный бизнес, не холдинг, поэтому «классический» SOTP условен. Но можно прикинуть, оценив Услуги (высокая маржа, рост ~16%) и Продукты (ниже маржа) разными мультипликаторами выручки.
Услуги TTM $117.2 млрд (GM 75.4%) 📊 segments.ttm; Продукты TTM ~$334.3 млрд (GM 36.8%) 📊. Итог: $128–162/акц. мало данных — Apple не раскрывает операционную прибыль по сегментам, поэтому это мультипликатор по выручке (грубая прикидка, не SOTP по прибыли).
7. Мультипликаторы — дорого или дёшево?
| Мультипликатор | Apple @ $290 | Что говорит |
|---|---|---|
| P/E трейлинг | 35.1× 📊 pe_ttm | верх недавнего диапазона |
| P/E форвард (FY26E) | 34.1× 🔶 EXT-02 | EPS FY26 $8.51 🔶 |
| NTM P/E (улица) | 31.66× 🔶 EXT-02 | tikr, 09.05.26 🔶 |
| EV/EBIT | 28.5× 📊 ev_ebit_ttm | премиальный |
| EV/Sales | 9.3× 📊 ev_sales_ttm | высокий для «железа+услуг» |
| P/FCF | 33.0× 📊 p_fcf_ttm | FCF-доходность 3.03% 📊 |
| PEG | 2.5–3.7 📊 | дорого относительно роста |
Собственный недавний коридор Apple по трейлинг-P/E (по траектории цены $240–290 и TTM EPS $8.26) — примерно 29–35× 📊; сейчас бумага у верхней границы.
⚠️ Перекрёстное сравнение с конкурентами (P/E, EV/EBITDA «похожих» компаний) мы не делаем: в опечатанной базе нет согласованного набора пиров, а на другие наши отчёты система не ссылается принципиально → по кросс-пир-методу edge≈0 / [НЕТ ДАННЫХ]. Опираемся на собственную историю Apple и форвардные оценки улицы (как контекст).
8. Чувствительность — что двигает оценку сильнее всего
Маленькое изменение ставки или роста сильно двигает оценку. Правило: ±1% к WACC ≈ ±15–25% стоимости. У Apple: −1% WACC → +20%, +1% WACC → −14% 📊.
Самый «громкий» рычаг — ставка дисконтирования (WACC). Именно поэтому спор «дорого или нет» во многом сводится к вопросу: заслуживает ли Apple премиальной (низкой) ставки за качество?
| WACC ↓ / g → | 2.5% | 3.0% | 3.5% |
|---|---|---|---|
| 8.0% | $185 | $202 | $222 |
| 8.5% | $170 | $184 | $200 |
| 9.0% | $157 | $168 | $182 |
| 9.5% | $146 | $156 | $167 |
| 10.0% | $137 | $145 | $154 |
Обведена базовая клетка ($168). Даже в самом «щедром» углу (WACC 8%, g 3.5%) оценка $222 — ниже цены $290. 📊
🎛 Поиграйте сами — DCF-калькулятор
Зёрна из опечатанной базы SSOT · 2026-06-10. Двигайте ползунки — оценка пересчитается. Это инструмент, а не рекомендация и не целевая цена; edge≈0.
9. Сценарии и итоговый синтез
Складываем оценки трёх сценариев с их вероятностями: E[V] = Σ(вероятность × исход). «Эффект Бейб Рута» (Мобуссин): важна не частота правоты, а величина × вероятность исхода.
| Сценарий | Вероятность | Оценка | Логика |
|---|---|---|---|
| 🐻 Медвежий | 30% | $115 | память давит маржу, сдвиг базового iPhone на 2027, риск потери ~$20 млрд от Google ISA |
| ⚖️ Базовый | 45% | $168 | умеренный рост, сильные Услуги, скромный вклад AI-Siri |
| 🐂 Бычий | 25% | $239 | AI-суперцикл (Siri/Gemini), складной iPhone, маховик выкупа |
| E[V] (взвешенная) | ≈ $170 | vs цена $290 → запас прочности ≈ −41% | |
P5–P95
Все собственные методы Cashalot (синие) — слева от красной линии цены $290. Только средний таргет улицы (золотой, чужие данные 🔶 edge≈0) лежит выше цены. Это и есть расхождение «дисциплина денежных потоков vs рыночный оптимизм».
Сравнения
| База сравнения | Значение | Источник |
|---|---|---|
| Метод ↔ метод (центр) | DCF $164 · EPV $98 · RIM $160 · SOTP $145 · E[V] $170 | 📊 |
| Оценка ↔ цена | E[V] $170 vs цена $290 → −41% | 📊 |
| Своя история (P/E коридор) | ~29–35× трейлинг; сейчас 35.1× (верх) | 📊 |
| Форвард-оценка улицы | NTM P/E 31.66×; таргет $311.55 | 🔶 EXT-02 |
| База Мобуссина (мега-кэп) | устойчивый рост >10% у компаний $1 трлн+ — редкость | 🔬 base rate |
Качество оценки и риски — как вопросы
Чек-лист 12 типовых ошибок оценки, применённый к Apple (форензику формулируем вопросами, а не приговорами):
- Доминирование терминала: TV = 76% DCF — почти под порогом 80%; не слишком ли много ценности в годах 6+? 📊
- Слишком низкая ставка? Рынок неявно закладывает ~6.5% дисконт — оправдана ли ставка ниже стоимости капитала (8.7–9.2%)? 📊
- Рост выше базовых ставок: reverse-DCF требует ~29% — реалистично ли для компании $4 трлн? 📊
- Пиковая маржа? Гайденс уже предупреждает о «значительно более высоких затратах на память» ⚠️ EXT-05 — не экстраполируем ли мы лучший момент?
- Рост без капекса: капекс H1FY26 всего $4.3 млрд ✅ — аномально низко для AI-цикла; не отложены ли инвестиции?
- Размытие SBC: SBC $12.9 млрд/год ✅ — выкуп лишь частично компенсирует выпуск акций.
- Искажение баланса: RIM/P/B ненадёжны из-за выкупленного «в ноль» капитала (учтено — низкий вес).
- Кэш как «бесплатный»? Чистый кэш $62 млрд добавлен по номиналу — но эскроу Ирландии (cash taxes $43.4 млрд vs P&L $20.7 млрд ✅) напоминает о налоговых фрикциях.
- Разовые статьи: FY24 искажён налогом EU State Aid $10.2 млрд ✅ — нормализовали.
- Сезонность run-rate: TTM включает сильное H1FY26 (+16%) 📊 — устойчив ли темп?
- Якорение на пиры: «дорого, потому что пиры дорогие» — избежали (нет опечатанного набора пиров).
- Регуляторика не учтена как дисконт: Google ISA (~$20 млрд/год Услуг) на апелляции 🔶 T3; DMA — стоит ли заложить «хвостовой» риск?
Входные данные (факт vs оценка)
Показать перечень вводных с источником и датой
| Вход | Значение | Класс | Источник |
|---|---|---|---|
| Выручка TTM | $451.44 млрд | факт | 📊 ttm.revenue |
| EBIT (OpInc) TTM | $147.37 млрд | факт | 📊 ttm.operating_income |
| Чистая прибыль TTM | $122.58 млрд | факт | 📊 ttm.net_income |
| FCF TTM | $129.17 млрд | факт | 📊 ttm.fcf |
| EPS dil TTM | $8.26 | факт | 📊 ttm.eps_diluted |
| Чистый кэш | $61.88 млрд | факт | 📊 derived.net_cash |
| Акции (cover) | 14.6874 млрд | факт | ✅ shares.cover_dei |
| Эфф. налог FY25 | 15.6% | факт | 📊 eff_tax_FY2025 |
| Бета | 1.09 | оценка 🔶 | 🔶 EXT-10 |
| ERP (Damodaran) | 4.23% | оценка 🔶 | 🔶 EXT-08 |
| rf (10Y UST) | 4.1–4.6% (диапазон) | оценка 🔶 | 🔶 EXT-08 |
| WACC (вывод) | 9.0% (8.0–10.0%) | оценка 📊 | 📊 CAPM |
| Маржа FCF / рост / g | 27% / 8% / 3% | оценка 📊 | 📊 история + затухание |
Методология (как считаем) — свёрнуто (подробно в M19)
DCF: 5 лет FCF + терминал Гордона (g<WACC), затухание роста ×0.78/год; WACC по CAPM = rf + β×ERP, при чистом кэше ≈ стоимости капитала. EPV = NOPAT/WACC (рост=0) + чистый кэш. RIM = BV + ΣPV(остаточная прибыль). Reverse-DCF — решение относительно роста/ставки при цене $290. 7 методов равновзвешены по дизайну; неприменимые честно исключены (edge≈0). Источники: Damodaran, Greenwald, Mauboussin & Rappaport, Buffett (owner earnings), Klarman (MoS), Greenblatt, CFA Institute, McKinsey/Koller.
📌 Выводы Cashalot AI
Одной фразой: Apple — бизнес исключительного качества по требовательной цене: по дисциплинированным методам денежного потока запаса прочности при $290 нет, а вся «премия» держится на вере в высокий рост и/или низкую ставку за качество.
- Центральная справедливая стоимость ≈ $170/акц., цена $290 — на ~70% выше. Что это значит: вы покупаете без подушки безопасности; любой промах по росту или росту ставок бьёт по цене сильнее, чем по «дешёвой» бумаге.
- Все наши методы — слева от цены. DCF (медиана $164), EPV без роста ($98), RIM (~$160), SOTP ($128–162), даже бычий DCF ($239) — ниже $290. Что это значит: «дорого» — это не одна модель, а согласованный вывод нескольких независимых линеек.
- В цену зашит рост ~29%/год (reverse-DCF). Что это значит: рынок ждёт от компании $4 трлн темпов втрое выше её 5-летней истории (8.7%) — это возможно, но это высокая планка, а не консервативный сценарий.
- Спор «дорого или нет» сводится к ставке. ±1% WACC двигает оценку на +20%/−14%; чтобы оправдать $290, нужна ставка ~6.5% — премия за качество Apple (ROIC ~70%, чистый кэш, ров) реальна, но это ваше суждение, а не факт из отчёта.
- Качество бизнеса под вопрос не ставится. Что это значит: модуль говорит о цене входа, а не о том, «хорошая ли компания» — это разные вопросы.
Главные риски — вопросами: Реалистичен ли заложенный в цену рост против базовых ставок Мобуссина? · Оправдана ли неявная ставка ~6.5% ниже стоимости капитала? · Не держится ли оценка на терминальной стоимости (76%)? · Заложен ли риск потери ~$20 млрд Услуг от дела Google ISA?
Что отслеживать дальше: маржа в следующих отчётах (давление цен на память) · темпы Услуг (~16%) · итог апелляций Google ISA/DMA · фактический капекс AI-цикла · реакция цены на WWDC-26 и AI-Siri.
Чего этот модуль НЕ утверждает: не говорит «покупать» или «продавать», не даёт целевой цены, не утверждает, что цена «обязана» упасть до $170 — рынок может долго платить премию за качество. Это честная картина «цена против стоимости», решение — за вами.
За и против — примерно поровну, и решать вам. Против: по всем дисциплинированным методам внутренней стоимости (DCF, EPV, RIM, SOTP, сценарный E[V] ≈ $170) при $290 нет запаса прочности; reverse-DCF показывает рост, зашитый выше базовых ставок. За: качество Apple исключительно (ROIC ~70%, ров, чистый кэш, маховик выкупа, база >2.5 млрд устройств) — такой франшизе рынок исторически и, возможно, рационально присваивает премию и более низкую ставку; оценка крайне чувствительна именно к ней, а импульс (H1 +16%) и улица — на стороне роста. Это не рекомендация покупать/продавать — это честная картина, решаете вы. edge≈0