CASHALOTInvestment ideas
Скільки коштує компанія · Valuation AAPL — Apple Inc.
Цей модуль відповідає на одне питання: скільки Apple коштує «по справедливості» — і як це співвідноситься з ціною $290, яку за неї просять сьогодні. Ми рахуємо вартість сімома різними способами (для зрілої прибуткової компанії підходять не всі), складаємо їх в один діапазон і чесно кажемо, чи є «запас міцності».
Коротко: ціна проти вартості
Ціна — це те, що ви платите. Вартість — те, що ви отримуєте. Наша центральна оцінка справедливої вартості — близько $170 за акцію 📊 E[V]=Σ(p×V) (імовірнісно-зважена за трьома сценаріями; ключові методи дають $150–185). Поточна ціна $290 ✅ OP 2026-06-10 знаходиться приблизно на 70% вище за цю оцінку і вище навіть за наш бичачий DCF-сценарій ($239).
Таргет вулиці $311 — чужі дані (Tier-3, edge≈0), показаний для контексту; у розрахунок Cashalot він не входить. Наша оцінка і ціна ринку розходяться: ринок платить за Apple премію до її «паперової» вартості грошових потоків.
Які методи ми застосували — а які чесно виключили
DCF Monte-Carlo ✓EPV (без зростання) ✓Reverse-DCF ✓Мультиплікатори ✓RIM ~ низька вагаSOTP ~ мало данихNCAV ✗ незастосовний
Профіль бізнесу → мова вартості
У кожного типу бізнесу «своя мова вартості». Apple — mature_profitable SSOT company_profile: зріла, дуже прибуткова (ROIC ≈ 70% 📊 ttm), з чистою грошовою позицією. Для неї працюють методи грошового потоку і дохідності; балансові «ліквідаційні» методи — ні.
| Профіль | Головні методи | Apple? |
|---|---|---|
| Tech-зростання | DCF, Reverse-DCF, мультиплікатори зростання | частково |
| Зрілий прибутковий | DCF, EPV, мультиплікатори, RIM | ✓ це Apple |
| Банк / фінкомпанія | RIM, P/B, дивідендний | — |
| Холдинг / конгломерат | SOTP з holdco-дисконтом | ~ частковий SOTP |
| Distressed / збитковий | NCAV, ліквідаційна вартість | ✗ незастосовний |
| Циклік / REIT | норм. прибуток / NAV / FFO | — |
Бейджі активних методів: DCFEPVМультиплікаториReverse-DCF · обмежено RIMSOTP · виключений NCAV.
1. DCF Monte-Carlo — вартість за грошовим потоком
DCF (дисконтований грошовий потік) рахує вартість як суму майбутніх вільних грошових потоків (FCF), приведених до сьогоднішнього дня за ставкою WACC. Замість однієї «точкової» цифри ми прогнали тисячі комбінацій вхідних даних (зростання, маржа, ставка) — так розподіл виходить чесніше за точку.
Вхідні припущення (діапазоном, не точкою)
| Параметр | База | Діапазон | Звідки |
|---|---|---|---|
| Виручка TTM (старт) | $451.4 млрд | 📊 ttm.revenue | |
| Маржа FCF | 27% | 23.5–30% | 📊 TTM 28.6%, 5-річн. сер. 26.3% |
| Старт. зростання виручки | 8% | 3–13% | 📊 5-річн. CAGR 8.7%, затухання ×0.78/рік |
| WACC (ставка) | 9.0% | 8.0–10.0% | 📊 CAPM rf 4.1–4.6% 🔶 EXT-08 · β 1.09 🔶 EXT-10 · ERP 4.23% 🔶 EXT-08 |
| Термінальне зростання | 3.0% | 2.0–3.5% | 📊 ≈ довгострокове зростання економіки |
| + Чистий кеш | $61.9 млрд ($4.21/акц.) | 📊 derived.net_cash | |
⚙️ За нотаткою пре-флайту: точного принта 10-річних US Treasuries на 10.06.26 в базі немає — діапазон 4.1–4.6% 🔶 EXT-08; тому WACC і DCF ведемо діапазоном/чутливістю, не однією цифрою. CAPM дає вартість капіталу 8.7–9.2%; за чистої грошової позиції WACC ≈ вартості капіталу.
Перцентилі: P5 $138 · P25 $152 · медіана $164 · P75 $176 · P95 $196. У 0% прогонів оцінка дотягнулася до сьогоднішньої ціни $290. Пік розподілу — $160–170.
| Сценарій DCF | Припущення | Оцінка/акц. |
|---|---|---|
| 🐻 Ведмежий | зростання 3.5% · маржа 24% · WACC 9.5% · g 2.5% | $115 📊 |
| ⚖️ Базовий | зростання 8% · маржа 27% · WACC 9.0% · g 3.0% | $168 📊 |
| 🐂 Бичачий | зростання 12% · маржа 29% · WACC 8.5% · g 3.5% | $239 📊 |
2. EPV — вартість «без зростання» (Грінвальд)
EPV (Earnings Power Value) питає: скільки коштує компанія, якщо вона взагалі перестане рости і буде вічно заробляти як зараз? Це консервативна «підлога» вартості. Рахується як нормалізований операційний прибуток після податку ÷ ставку капіталу.
EBIT TTM $147.4 млрд 📊 ttm.operating_income × (1 − 15.6% 📊 eff_tax_FY25) = NOPAT $124 млрд. EPV/акц. = $98 (діапазон $93–104 за WACC 8.5–9.5%).
3. Residual Income (RIM) — і чому в Apple він «зламаний»
RIM рахує вартість як балансовий капітал плюс приведений «залишковий прибуток» (прибуток понад плату за капітал): V = BV + Σ PV(ЧП − Ke×BV). Для Apple цей метод викривлений: роки агресивного викупу акцій «з'їли» балансовий капітал.
Формальний розрахунок RIM дає ≈ $160/акц. 📊 (тріангулюється з DCF за прибутком $165 📊), але ми відносимо його до низької ваги через викривлення бази. Висновок той самий, що й у DCF: вартість нижче за ціну.
4. Reverse-DCF — яке зростання вже «зашите» в ціну $290
Перевернемо задачу: не «скільки коштує Apple», а «що має статися, щоб $290 виявилася справедливою?» Це зворотний DCF (очікування, зашиті в ціну, за Мобуссином і Раппапортом).
*За базових маржинальності 27% і WACC 9%, щоб DCF = $290, потрібне стартове зростання ~29%/рік (затухаюче) 📊. Якщо припустити ставку нижчу (8%) і маржу 28% — все одно потрібне зростання ~20%. А щоб виправдати ціну за базового зростання 8% — ставка має впасти до ~6.5% 📊, нижче за ринкову вартість капіталу.
5. NCAV — незастосовний (і це чесно)
NCAV (чиста вартість поточних активів Грема) = (поточні активи − усі зобов'язання) ÷ акції; шукає компанії, що торгуються нижче ліквідаційної вартості. Для Apple: поточні активи $144.1 млрд ✅ Q2FY26 − усі зобов'язання $264.6 млрд ✅ = −$120 млрд (від'ємно).
6. SOTP — сума частин (за виручкою, із застереженням)
Apple — єдиний інтегрований бізнес, не холдинг, тому «класичний» SOTP умовний. Але можна прикинути, оцінивши Послуги (висока маржа, зростання ~16%) і Продукти (нижче маржа) різними мультиплікаторами виручки.
Послуги TTM $117.2 млрд (GM 75.4%) 📊 segments.ttm; Продукти TTM ~$334.3 млрд (GM 36.8%) 📊. Підсумок: $128–162/акц. мало даних — Apple не розкриває операційний прибуток за сегментами, тому це мультиплікатор за виручкою (груба прикидка, не SOTP за прибутком).
7. Мультиплікатори — дорого чи дешево?
| Мультиплікатор | Apple @ $290 | Що каже |
|---|---|---|
| P/E трейлінг | 35.1× 📊 pe_ttm | верх недавнього діапазону |
| P/E форвард (FY26E) | 34.1× 🔶 EXT-02 | EPS FY26 $8.51 🔶 |
| NTM P/E (вулиця) | 31.66× 🔶 EXT-02 | tikr, 09.05.26 🔶 |
| EV/EBIT | 28.5× 📊 ev_ebit_ttm | преміальний |
| EV/Sales | 9.3× 📊 ev_sales_ttm | високий для «заліза+послуг» |
| P/FCF | 33.0× 📊 p_fcf_ttm | FCF-дохідність 3.03% 📊 |
| PEG | 2.5–3.7 📊 | дорого відносно зростання |
Власний недавній коридор Apple за трейлінг-P/E (за траєкторією ціни $240–290 і TTM EPS $8.26) — приблизно 29–35× 📊; зараз папір біля верхньої межі.
⚠️ Перехресне порівняння з конкурентами (P/E, EV/EBITDA «схожих» компаній) ми не робимо: в опечатаній базі немає узгодженого набору пірів, а на інші наші звіти система не посилається принципово → за крос-пір-методом edge≈0 / [НЕМАЄ ДАНИХ]. Спираємося на власну історію Apple і форвардні оцінки вулиці (як контекст).
8. Чутливість — що рухає оцінку найсильніше
Маленька зміна ставки або зростання сильно рухає оцінку. Правило: ±1% до WACC ≈ ±15–25% вартості. У Apple: −1% WACC → +20%, +1% WACC → −14% 📊.
Найгучніший важіль — ставка дисконтування (WACC). Саме тому суперечка «дорого чи ні» багато в чому зводиться до питання: чи заслуговує Apple преміальної (низької) ставки за якість?
| WACC ↓ / g → | 2.5% | 3.0% | 3.5% |
|---|---|---|---|
| 8.0% | $185 | $202 | $222 |
| 8.5% | $170 | $184 | $200 |
| 9.0% | $157 | $168 | $182 |
| 9.5% | $146 | $156 | $167 |
| 10.0% | $137 | $145 | $154 |
Обведена базова клітинка ($168). Навіть у найбільш «щедрому» куті (WACC 8%, g 3.5%) оцінка $222 — нижче за ціну $290. 📊
🎛 Пограйте самі — DCF-калькулятор
Зерна з опечатаної бази SSOT · 2026-06-10. Рухайте повзунки — оцінка перерахується. Це інструмент, а не рекомендація і не цільова ціна; edge≈0.
9. Сценарії і підсумковий синтез
Складаємо оцінки трьох сценаріїв з їхніми ймовірностями: E[V] = Σ(ймовірність × результат). «Ефект Бейб Рута» (Мобуссин): важлива не частота правоти, а величина × ймовірність результату.
| Сценарій | Імовірність | Оцінка | Логіка |
|---|---|---|---|
| 🐻 Ведмежий | 30% | $115 | пам'ять давить маржу, зсув базового iPhone на 2027, ризик втрати ~$20 млрд від Google ISA |
| ⚖️ Базовий | 45% | $168 | помірне зростання, сильні Послуги, скромний внесок AI-Siri |
| 🐂 Бичачий | 25% | $239 | AI-суперцикл (Siri/Gemini), складаний iPhone, маховик викупу |
| E[V] (зважена) | ≈ $170 | vs ціна $290 → запас міцності ≈ −41% | |
P5–P95
Усі власні методи Cashalot (сині) — ліворуч від червоної лінії ціни $290. Тільки середній таргет вулиці (золотий, чужі дані 🔶 edge≈0) лежить вище за ціну. Це і є розбіжність «дисципліна грошових потоків vs ринковий оптимізм».
Порівняння
| База порівняння | Значення | Джерело |
|---|---|---|
| Метод ↔ метод (центр) | DCF $164 · EPV $98 · RIM $160 · SOTP $145 · E[V] $170 | 📊 |
| Оцінка ↔ ціна | E[V] $170 vs ціна $290 → −41% | 📊 |
| Своя історія (P/E коридор) | ~29–35× трейлінг; зараз 35.1× (верх) | 📊 |
| Форвард-оцінка вулиці | NTM P/E 31.66×; таргет $311.55 | 🔶 EXT-02 |
| База Мобуссина (мега-кеп) | стійке зростання >10% у компаній $1 трлн+ — рідкість | 🔬 base rate |
Якість оцінки і ризики — як питання
Чек-лист 12 типових помилок оцінки, застосований до Apple (форензику формулюємо питаннями, а не вироками):
- Домінування термінала: TV = 76% DCF — майже під порогом 80%; чи не занадто багато цінності в роках 6+? 📊
- Занадто низька ставка? Ринок неявно закладає ~6.5% дисконт — чи виправдана ставка нижче за вартість капіталу (8.7–9.2%)? 📊
- Зростання вище базових ставок: reverse-DCF вимагає ~29% — чи реалістично для компанії $4 трлн? 📊
- Пікова маржа? Гайденс уже попереджає про «значно вищі витрати на пам'ять» ⚠️ EXT-05 — чи не екстраполюємо ми найкращий момент?
- Зростання без капекса: капекс H1FY26 лише $4.3 млрд ✅ — аномально низько для AI-циклу; чи не відкладені інвестиції?
- Розмиття SBC: SBC $12.9 млрд/рік ✅ — викуп лише частково компенсує випуск акцій.
- Викривлення балансу: RIM/P/B ненадійні через викуплений «в нуль» капітал (враховано — низька вага).
- Кеш як «безкоштовний»? Чистий кеш $62 млрд доданий за номіналом — але ескроу Ірландії (cash taxes $43.4 млрд vs P&L $20.7 млрд ✅) нагадує про податкові фрикції.
- Разові статті: FY24 викривлений податком EU State Aid $10.2 млрд ✅ — нормалізували.
- Сезонність run-rate: TTM включає сильне H1FY26 (+16%) 📊 — чи стійкий темп?
- Якорення на піри: «дорого, тому що піри дорогі» — уникли (немає опечатаного набору пірів).
- Регуляторика не врахована як дисконт: Google ISA (~$20 млрд/рік Послуг) на апеляції 🔶 T3; DMA — чи варто закласти «хвостовий» ризик?
Вхідні дані (факт vs оцінка)
Показати перелік вводних із джерелом і датою
| Вхід | Значення | Клас | Джерело |
|---|---|---|---|
| Виручка TTM | $451.44 млрд | факт | 📊 ttm.revenue |
| EBIT (OpInc) TTM | $147.37 млрд | факт | 📊 ttm.operating_income |
| Чистий прибуток TTM | $122.58 млрд | факт | 📊 ttm.net_income |
| FCF TTM | $129.17 млрд | факт | 📊 ttm.fcf |
| EPS dil TTM | $8.26 | факт | 📊 ttm.eps_diluted |
| Чистий кеш | $61.88 млрд | факт | 📊 derived.net_cash |
| Акції (cover) | 14.6874 млрд | факт | ✅ shares.cover_dei |
| Ефект. податок FY25 | 15.6% | факт | 📊 eff_tax_FY2025 |
| Бета | 1.09 | оцінка 🔶 | 🔶 EXT-10 |
| ERP (Damodaran) | 4.23% | оцінка 🔶 | 🔶 EXT-08 |
| rf (10Y UST) | 4.1–4.6% (діапазон) | оцінка 🔶 | 🔶 EXT-08 |
| WACC (висновок) | 9.0% (8.0–10.0%) | оцінка 📊 | 📊 CAPM |
| Маржа FCF / зростання / g | 27% / 8% / 3% | оцінка 📊 | 📊 історія + затухання |
Методологія (як рахуємо) — згорнуто (докладно в M19)
DCF: 5 років FCF + термінал Гордона (g<WACC), затухання зростання ×0.78/рік; WACC за CAPM = rf + β×ERP, за чистого кешу ≈ вартості капіталу. EPV = NOPAT/WACC (зростання=0) + чистий кеш. RIM = BV + ΣPV(залишковий прибуток). Reverse-DCF — рішення відносно зростання/ставки за ціни $290. 7 методів рівнозважені за дизайном; незастосовні чесно виключені (edge≈0). Джерела: Damodaran, Greenwald, Mauboussin & Rappaport, Buffett (owner earnings), Klarman (MoS), Greenblatt, CFA Institute, McKinsey/Koller.
📌 Висновки Cashalot AI
Однією фразою: Apple — бізнес виняткової якості за вимогливою ціною: за дисциплінованими методами грошового потоку запасу міцності за $290 немає, а вся «премія» тримається на вірі у високе зростання і/або низьку ставку за якість.
- Центральна справедлива вартість ≈ $170/акц., ціна $290 — на ~70% вище. Що це означає: ви купуєте без подушки безпеки; будь-який промах по зростанню або зростанню ставок б'є по ціні сильніше, ніж по «дешевому» паперу.
- Усі наші методи — ліворуч від ціни. DCF (медіана $164), EPV без зростання ($98), RIM (~$160), SOTP ($128–162), навіть бичачий DCF ($239) — нижче $290. Що це означає: «дорого» — це не одна модель, а узгоджений висновок кількох незалежних лінійок.
- В ціну зашите зростання ~29%/рік (reverse-DCF). Що це означає: ринок чекає від компанії $4 трлн темпів утричі вище за її 5-річну історію (8.7%) — це можливо, але це висока планка, а не консервативний сценарій.
- Суперечка «дорого чи ні» зводиться до ставки. ±1% WACC рухає оцінку на +20%/−14%; щоб виправдати $290, потрібна ставка ~6.5% — премія за якість Apple (ROIC ~70%, чистий кеш, рів) реальна, але це ваше судження, а не факт зі звіту.
- Якість бізнесу під питання не ставиться. Що це означає: модуль говорить про ціні входу, а не про те, «чи хороша компанія» — це різні питання.
Головні ризики — питаннями: Чи реалістичне закладене в ціну зростання проти базових ставок Мобуссина? · Чи виправдана неявна ставка ~6.5% нижче за вартість капіталу? · Чи не тримається оцінка на термінальній вартості (76%)? · Чи закладений ризик втрати ~$20 млрд Послуг від справи Google ISA?
Що відстежувати далі: маржа в наступних звітах (тиск цін на пам'ять) · темпи Послуг (~16%) · підсумок апеляцій Google ISA/DMA · фактичний капекс AI-циклу · реакція ціни на WWDC-26 і AI-Siri.
Чого цей модуль НЕ стверджує: не каже «купувати» чи «продавати», не дає цільової ціни, не стверджує, що ціна «зобов'язана» впасти до $170 — ринок може довго платити премію за якість. Це чесна картина «ціна проти вартості», рішення — за вами.
За і проти — приблизно порівну, і вирішувати вам. Проти: за всіма дисциплінованими методами внутрішньої вартості (DCF, EPV, RIM, SOTP, сценарний E[V] ≈ $170) за $290 немає запасу міцності; reverse-DCF показує зростання, зашите вище базових ставок. За: якість Apple виняткова (ROIC ~70%, рів, чистий кеш, маховик викупу, база >2.5 млрд пристроїв) — такій франшизі ринок історично і, можливо, раціонально присвоює премію і нижчу ставку; оцінка вкрай чутлива саме до неї, а імпульс (H1 +16%) і вулиця — на стороні зростання. Це не рекомендація купувати/продавати — це чесна картина, вирішуєте ви. edge≈0