CASHALOTInvestment ideas

M03 · БАЛАНС И КРЕДИТ · BALANCE & CREDIT

Финансовая прочность и кредитный риск SPT — Sprout Social, Inc.

📌 Срез: цена $11,29 · Данные на 2026-09-07 · база версии 1 · все числа зафиксированы на эту дату ✅ SEC

✅ отчётность в SEC, проверено⚠️ текст отчётов и поставщики данных 🔶 внешние источники🔬 отдельное исследование📊 расчёт по формуле

Баланс — не то место, где эта компания может сломаться в ближайшие годы. Sprout Social зарабатывает на подписке: компании платят ей вперёд за программу, которая ведёт их страницы в социальных сетях, отвечает клиентам и считает отдачу от рекламы. Выручка за 2025 год — 457,5 млн $ ✅ SEC, стоимость компании на бирже — около 678 млн $ ⚠️ котировка. Этот раздел отвечает на один вопрос: переживёт ли она плохие времена и на чьих условиях.

Карта долга: одна линия, один срок, 2030 год

У компании нет облигаций и нет графика ежегодных платежей. Весь долг — это одна возобновляемая кредитная линия банка MUFG (японский банк, выступает организатором и залогодержателем) с лимитом 100 млн $ ✅ 10-K. Из неё выбрано 32,5 млн $ на 30.06.2026 ✅ 10-Q. Погашать тело нужно один раз — 04.04.2030.

Годом ранее выбрано было больше: 40 000 тыс. $ на 31.12.2025 ✅ SEC. За первое полугодие 2026 года компания вернула банку 7,5 млн $ ✅ 10-Q. Ставка плавающая: SOFR (базовая долларовая ставка межбанковского рынка) с полом 1,0%, плюс 0,10%, плюс наценка от 2,25% до 2,75% ✅ 10-K. Для ориентира: трёхмесячная казначейская ставка на 01.09.2026 — 3,92% ⚠️ рыночные данные.

Условия договора: главное, чего мы не видим

В апреле 2025 года договор переписали. Прежние условия — минимальный запас денег и минимальная годовая подписная выручка — заменены на два новых: максимум чистого старшего левериджа и минимум покрытия процентов ✅ 10-K. Компания заявляет, что на 30.06.2026 условия соблюдены и ожидает соблюдения в следующие двенадцать месяцев ✅ 10-Q. Числовые пороги этих условий в отчётности не приведены ✅ 10-K.

Это важно, потому что второе условие — про покрытие процентов. По отчётности покрытие процентов у компании равно -17,37 📊: операционный результат 2025 года отрицателен, проценты — 2 501 тыс. $ ✅ SEC. Банковский договор почти наверняка считает покрытие по своему определению прибыли, а не по бухгалтерскому. Но само определение мы не видим.

Ликвидность: коэффициент ниже единицы, но денег больше

Формальная картина выглядит плохо и ухудшается шесть лет подряд. Коэффициент текущей ликвидности — 0,93 при пятилетней средней 1,84 📊. Денежный коэффициент — 0,37 против 2,58 в 2020 году 📊.

Разгадка в знаменателе. Из 256,3 млн $ краткосрочных обязательств 205,6 млн $ — отложенная выручка ⚠️ баланс. Это деньги, уже полученные с клиентов за подписку вперёд. Гасятся они не деньгами, а работой сервиса.

Денег больше, чем долга — и разрыв растёт

На 30.06.2026 на счетах 119,9 млн $ при выбранном долге 32,5 млн $ ✅ 10-Q. За полугодие компания одновременно увеличила остаток денег и погасила часть линии. Операционный поток за это полугодие — 33,7 млн $ ✅ 10-Q, за 2025 год — 43 427 тыс. $ ✅ SEC, пятый положительный год подряд.

Соотношение долга к собственному капиталу — 0,33 📊. Оговорка обязательна: в числителе здесь совокупный долг поставщика данных 66 774 тыс. $, включающий обязательство по аренде. По отчётности выбранная линия равна 40 000 тыс. $ ✅ SEC. Ниже об этом расхождении отдельно.

Забалансовое: то, чего нет в строке «долг»

Самые крупные будущие платежи компании вообще не лежат среди обязательств баланса. Это гарантированные минимальные закупки данных и услуг — сырьё для платформы.

Источник: разделы «Договорные обязательства» годового и квартального отчётов ✅ SEC.

Ближайший счёт: выходные пособия, а не проценты

08.07.2026 совет директоров одобрил сокращение около 260 человек. Компания оценивает расходы в 18–20 млн $, преимущественно денежные, с признанием в основном в III квартале 2026 года ✅ 10-Q. Для сравнения: все проценты за 2025 год — 2 501 тыс. $ ✅ SEC.

Сумма укладывается в остаток денег с запасом. Но выгода придёт позже расхода: полный режим экономии менеджмент относит к 2027 году 🔬 исследование.

Модели банкротства: обе кричат, и обе считаются за одну

Показатель Альтмана в варианте для непроизводственных компаний равен -2,01 при границе зоны бедствия 1,10 📊. Модель Ольсона даёт вероятность дефолта за два года 88% при классическом пороге тревоги 50% 📊.

Обе модели ведут одни и те же две вещи: отрицательная операционная прибыль и накопленный дефицит -397 710 тыс. $ ✅ SEC. Накопленный дефицит — это сумма всех убытков за историю компании, а не текущий долг. У бизнеса, который берёт деньги вперёд и тратит их на рост, обе переменные отрицательны по построению.

Важнее другое. Два тревожных сигнала здесь считаются за 1 свидетельство, а не за два 📊: они построены на одной и той же отчётности и делят входные переменные.

Есть и производный от покрытия процентов «синтетический рейтинг» — D2/D с премией за риск 14% ⚠️ справочник. Он получен из той же отрицательной прибыли по справочной таблице 2017 года для малых компаний. По данным отчётности просрочек платежей у компании не описано, а рыночной цены долга для бумаги такого размера не существует: [НЕТ ДАННЫХ: спред по кредитным дефолтным свопам].

Оборотный капитал: деньги идут к компании медленнее

Дни оборота дебиторской задолженности выросли с 47,2 в 2020 году до 80,6 в 2025 году 📊 — это самое сильное отклонение от собственной пятилетней нормы среди строк оборотного капитала. Цикл оборота денежных средств — 44,6 дня против 21,1 в 2022 году 📊.

Хорошая новость в свежих данных: за первое полугодие 2026 года дебиторская задолженность снизилась на 21,8 млн $, и это дало приток денег ✅ 10-Q.

Из чего сделан капитал: почти целиком из прошлых покупок

Собственный капитал на 31.12.2025 — 203 422 тыс. $ ✅ SEC. Гудвил — 167,1 млн $ ✅ SEC, нематериальные активы — 39,7 млн $. Внешнее исследование оценивает их сумму примерно в 102% балансового капитала и 39,5% активов 🔬 исследование.

Материальная база при этом крошечная: основные средства по отчётности — 9 864 тыс. $ ✅ SEC. У поставщика данных на ту же дату стоит 19 674 тыс. $; расхождение около половины, и в разбор идёт величина из отчётности.

Три определения долга в одной базе

На 31.12.2025 долг имеет три величины, и это стоит знать до любого сравнения с конкурентами.

Знак вывода от выбора определения не меняется: денег больше долга во всех трёх вариантах. Меняется величина — а вместе с ней любой показатель нагрузки. Поэтому каждое число выше названо вместе со своим определением.

Отдельная оговорка о чистом долге. При вычитании всех денежных средств он отрицателен: −28 494 тыс. $ на 31.12.2025 ⚠️ баланс. Какая часть денег нужна для операционного цикла, компания не раскрывает — эта доля неизвлекаема, поэтому обе версии показаны рядом, а собственный порог не вводился.

Чего мы посчитать не смогли

Плейбук этого раздела требует стресс-таблицу «сколько месяцев жизни при падении прибыли до амортизации на 10, 30 и 50 процентов». Построить её честно нельзя по двум причинам, и обе названы прямо.

• Готового расчёта в базе нет: [НЕТ ДАННЫХ: стресс ликвидности]. Собственные расчёты этому разделу запрещены — вся производная математика делается на этапе сбора.
• Сама величина, от которой считают снижение, отрицательна. Снижать отрицательную прибыль на 30% — арифметика без смысла.

Содержательный ответ на тот же вопрос доступен и без таблицы. При деньгах 119,9 млн $, положительном операционном потоке и отсутствии платежей по телу долга до 2030 года ✅ 10-Q узким местом становится не остаток денег, а условие договора о покрытии процентов — то самое, чей порог не раскрыт.

Второй пробел: рыночная модель расстояния до дефолта. Она положена по карте методов при таком покрытии процентов, но значения в базе нет: [НЕТ ДАННЫХ: расстояние до дефолта]. Направление видно и так: рыночная стоимость компании около 678 млн $ против выбранного долга 32,5 млн $.

Сравнения

Отдельный случай — «чистый долг к прибыли до амортизации». В базе он равен 1,02 📊 и выглядит как умеренная нагрузка. Читать его так нельзя: и числитель, и знаменатель отрицательны, а деление двух минусов даёт обманчивый плюс. По правилам разбора показатель не определён при неположительной прибыли, поэтому вердикт он не несёт.